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上市公司2018年報即將陸續披露，留給當下逾50家“披星戴帽”企業的保殼時間不多了。值得關注的是，有5家上市公司前十大股東中竟有創投機構霸位，比如天津賽富突擊入股*ST東凌、智度德誠助力*ST百特等，進場時間多散落于2015年中下旬。

不過《每日經濟新聞》記者注意到，豪賭告吹，有的創投企業投資至今仍一股未減，市值縮水均已過半。

創投股東進退兩難

牛市行情造就了不少投資神話，對創投機構而言，參與“殼資源”炒作或通過借殼上市以實現退出獲利的方式仍被不少機構青睞。但在當下，部分已上車的創投資本卻也在經歷企業重組后的又一次“準退市”危機，曾經豪擲千金換來的股份正在承受“一股難出”的煎熬。

2014年，中農集團通過定增收購資產進入到東凌糧油股東席位。彼時，東凌糧油擬通過發行股份方式，購買中農國際100%股權。2015、2016會計年度中，東凌糧油分別交出歸屬母公司所有者凈利潤0.43億元及0.20億元的答卷。然而在2017年年報中，會計師對其當年的財務報告出具了“無法表示意見”的審計報告，且對其2017年內部控制報告出具了“帶強調事項段無保留意見”的審計意見。由于年報被“非標”，該公司股票被交易所實行“退市風險警示”，股票簡稱變成*ST東凌。年報發出后，該公司股價也連續兩個交易日一字跌停。

值得關注的是，天津賽富創業投資基金（有限合伙）（以下簡稱天津賽富）作為此前中農國際的投資人之一，并入東凌糧油后，曾在2015年第四季度稍作增持，之后對東凌糧油的股權占比就一直維持在2.57%，且一股未減。不過由于股價下跌，該機構所持股份市值已由2015年三季報時的2.08億元驟降至2018年三季報的1.01億元，縮水超過50%。

同樣有類似遭遇的還有拉薩智度德誠創業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱智度德誠），其作為山東雅百特科技有限公司（以下簡稱雅百特）的投資方，早在2014年12月23日就進行了1億元的增資，隨后又以1億元收購拉薩瑞鴻投資管理有限公司持有的雅百特315.92萬元出資額。翌年，雅百特通過借殼中聯電氣上市后，智度德誠占股6.79%。

然而在雅百特上市后的第三年（2018年），該公司被證監會查出涉嫌構成違規披露、不披露重要信息等過失。2018年7月6日起，實行“退市風險警示”特別處理，股票簡稱變更為“*ST百特”。隨后股價接連下挫，到2018年三季度，智度德誠所持股份市值已跌至0.67億元，較投資成本的2億元縮水近67%。

上述兩家機構均在投資企業上市后“一股未減”，這對以財務投資獲取收益的創投企業來說可謂遺憾。原本像*ST這類準退市股，都具有很強的重組預期，但香頌資本執行董事沈萌對《每日經濟新聞》記者表示，股價大幅滑落導致一些依托股價的資本運作空間減少，加之監管層對類似重組的審核趨嚴，以往通過注水拔高估值的做法行不通，因此就形成進退兩難的尷尬局面，“既無法資本運作獲利退出，又不甘低價認賠斬倉離場。”

記者在今日致電天津賽富和智度德誠咨詢退出計劃，但截至發稿，公司電話無人接聽。

創投博重組是否值得？

盡管天津賽富、智度德誠的投資遇阻，目前收益慘淡，但就創投企業參股的上市公司中，已被“披星戴帽”的案例不在少數。Wind統計顯示，截至2019年1月7日，A股共有57家上市公司被“*ST”，其中有5家的前十大股東名單中有創投企業的身影。

具體來看，除了*ST東凌和*ST百特，截至2018年三季報，霍爾果斯天馬創業投資集團有限公司持有*ST天馬1.48億股，占總股本的12.49%，為公司第二大股東，但市值僅為2.63億元。記者注意到，該創投企業的減持較為謹慎，在2018年股價處于震蕩下行時一股未減，但所持股份市值較2017年報的12.60億元已縮水近80%。

無獨有偶，*ST龍力的大股東山東省高新技術創業投資有限公司的減持止步于2017年三季報，隨后*ST龍力股價從2017年10月首個交易日收盤價11.49元/股急跌至2018年三季度末的1.82元/股。不過當季所統計的0.61億股市值為1.11億元，比2017年三季報時減少了5.58億。

此外，天津海泰優點創業投資企業（以下簡稱天津海泰）則開始割肉變現。Wind統計顯示，天津海泰于2016年10月13日入股*ST工新，其所持有的0.18億股市值曾高達2.77億元，直到2018年中報時也未曾減持，但市值已降至1.62億元，縮水近42%。2018年三季報顯示，天津海泰當季共減持*ST工新179萬股，期間正值*ST工新復牌后的整理行情，曾連續掛出23個一字板跌停。

從以上5家創投企業參與投資的情況來看，以殼資源為基礎進行并購重組具有其天然的風險因素。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新就表示，盡管創投企業會根據市場行情選擇退出時機，但目前行情仍對個股估值不利，或導致無法順利退出。

一位趕上去年底“ST行情”的私募基金經理也提及，“指數（Wind，ST概念指數）能漲10%不代表重組具備強支撐，二級市場博垃圾股年年有，但這一趨勢可能在未來降溫。”

在該基金經理看來，部分夕陽產業的上市公司在資產重組等方面具有優勢，不論是發起定增或直接賣殼，“伙同項目一起注入上市系的資本就是企業的良藥，股票投資具備了以時間換空間的可能。”但他糾結在于，隨著注冊制推行將至，未來殼資源或貶值，傳統僵尸企業吸引項目進駐的信心也可能不及從前。

如此背景下，創投機構到底該不該碰“殼股”？沈萌認為，國內有很多創投企業以及私募機構仍以炒行情、炒概念、利用估值泡沫以期獲利。“雖然沒有要求創投不能參與股市投資，但畢竟市場變化涉及宏觀與微觀經濟變化、政策調整等專業知識，盲目投機風險極大。”董登新也表示，創投企業應該圍繞初創企業進行風險投資和扶持，不能因耐不住“十月懷胎”的寂寞而去二級市場上博重組預期。