每經記者｜李蕾    每經實習記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬    

近日，隨著中國人壽斥資59.5億對關聯的私募股權投資機構進行投資，輿論焦點再次對準險資，而這已經不是保險機構涉足一級市場、并對關聯私募進行投資的個例。據中國保險行業協會統計，去年至今，險企通過關聯交易投資私募股權投資基金（有限合伙）的數量達到23例。

分析人士指出，依托險企的資金優勢，關聯私募機構擁有自融及吸引外部資金的便利條件，也與依靠儲蓄型險種沖規模的存量產品急需拓展投資渠道之訴求相呼應。但保險姓“保”屬性不變，投資機構應慎重對待標的企業盈利和估值評價。

多家險企投資自家私募

近日，中國人壽保險股份有限公司（以下簡稱中國人壽）公告擬豪擲59.5億元參與股權投資基金，該筆投資的對象包含國壽廣德(天津)股權投資基金合伙企業(有限合伙)(以下簡稱廣德基金)、山東省新舊動能轉換國壽高端裝備股權投資基金合伙企業(有限合伙)(以下簡稱山東基金)。

以后者為例，該公司1月11日公告將投資山東基金，公告信息顯示，該基金募集資金規模50億元，中國人壽認繳金額達到39.5億元，基金普通合伙人國壽鑫創認繳0.5億份額。

由此可見，中國人壽作為有限合伙人出資山東基金，國壽資本全資子公司國壽鑫創作為基金的GP。根據相關規定，中國人壽與國壽資本及國壽鑫創為銀保監會、香港聯交所及上交所監管口徑下的關聯方，故中國人壽與國壽鑫創構成共同投資的關聯交易，與國壽資本構成基金管理的關聯交易。該公司也在1月11日發布公告說明關聯基本情況。

事實上，中國人壽對廣德基金的投資中也涉及關聯交易，同為中國人壽出資對旗下子公司進行投資。值得關注的是，在險資近一年對私募股權投資機構的出資情況來看，保險公司投資旗下私募股權投資機構的案例時有發生。

記者查詢中國保險行業協會數據得知，2018年至今，已有23例資金運用關聯交易對關聯私募股權投資企業（有限合伙）進行投資，主要包括中國人壽、中國人保、太平人壽等。

從各機構的投資脈絡觀察，主要是與大型企業合作，對接特定領域以獲取項目資源，同時兼顧國企混改、債轉股等需求，同地方政府的資金一道，重點投資戰略新興產業。可以說，借助險資規模大且投資周期相對較長的穩定優勢，外部資金選擇與險資投向一級市場的意愿較為強烈。

通過自融化解募資難題

記者梳理23例險企的關聯交易后發現，從投資模式來看，多為保險公司成為基金合伙人，再通過這些平臺進行股權投資，相當于以LP的身份入場，再由專門的GP負責投資業務。

比如華泰人壽保險股份有限公司（以下簡稱華泰人壽）2018年12月18日公告，擬認購華泰寶利投資管理有限公司（以下簡稱華泰投資）發起設立的寧波華淳投資管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱華泰基金一號）份額1億元。由于華泰投資為華泰資產管理有限公司（以下簡稱華泰資產）的控股子公司，且華泰資產與華泰人壽均為華泰保險集團的子公司，因此華泰投資系華泰人壽以股權關系為基礎的關聯方。而作為GP一方的華泰基金一號將投資于以“互聯網+”為代表的戰略新興產業企業，通過對標的企業獨立上市或被上市公司收購、對外轉讓股權或大股東回購等方式實現退出。投資回報主要來自標的企業的股東分紅和最終的退出溢價。

可見，險資通過私募股權投資基金對非上市企業股權投資，已是諸多保險機構進行大類資產配置的選項之一。銘睿博通投資管理有限公司高級投資經理郭厚利對《每日經濟新聞》記者表示，險資具有規模優勢，“特別是儲蓄型險種借道基金進行非上市企業股權投資，較長的期限設定符合股權長期投資的增值邏輯，能夠實現資金配置的長期穩定收益。”

即便是同儲蓄型險種風格不同的保障型險種，由于其發展周期往往需要6~7年的時間才能實現盈利，因此也具備資金配置的穩定性。只不過對新成立的很多保險公司而言，儲蓄型險種因其在年化收益上更吸引投資人，因此也是目前市場上險資最為聚集的領域。

“但這也導致那些依靠儲蓄型險種沖規模的存量產品急需拓展投資渠道，”郭厚利表示，市場行情好的時候，很多業務都可以拆分出去找融資方；但市場不好的時候，基本上找不到融資方，“因此通過自融的方式可以緩解當下的融資困境，這也是與險企相關聯私募股權投資機構的優勢所在”。

此外，由于目前很多投資基金都是契約型基金，趕上募資環境較差，新基金產品“批而不發”的情況層出不窮。按照規定，私募股權投資基金管理人在中國證券投資基金業協會登記后半年內需要發行產品，“空殼”私募則面臨著被撤銷牌照的風險。這也使得本就謹慎的資本在投資上更加患得患失，固利資本投決委員會主席黃平對記者表示，熱錢肯定不會冒然投向一家空殼機構，即便是由險資出資的投資機構，“投資人也會根據規模大小和投后管理的深度去謹慎跟投，產品設計的細節會吸引一部分資金跟進。”

黃平指出，有的險資會跟政府引導基金一起合作，地方政府認購劣后級，保險資金認購優先級，回報方式一般采取固定加浮動收益方式。“如此設計投資方案具備一定的政府信用，再加上險資具有規模和期限優勢，外部資金跟進相對放心。”

不過，上述業內人士均表示，保險姓“保”的基本屬性不應改變，在參與股權投資時，如何調整各類險資在投資中的占比是關鍵，既要實現保險資產配置結構的多元化發展，也應做好風險把控，特別是在低利率環境下，應特別慎重對待標的企業的盈利和估值評價，切實緩解險企資產負債久期配置問題。