每經記者｜王硯丹    每經編輯｜何劍嶺    

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“油比水便宜”的時代將來臨！3月9日早間，NYMEX原油大跌近27%，ICE 布油跌近26%。上次原油如此便宜，還是2015年~2016年美國頁巖油發展時期。

對于復工復產中的中國經濟，原油下跌是好是壞？《每日經濟新聞》記者采訪后發現，這不能一概而論。

過低的油價可能引發輸入性通縮風險

原油的供需為實體經濟的重要組成部分。華創證券曾經總結道，油價下跌，產油國經濟最先受到不利影響，因原油出口收入會急劇下降。而油價暴跌對原油進口國的影響，則類似“刀劍上的舞蹈”，未必全然是利好——油價走低會刺激消費，提振企業生產意愿，特別是對原油消費大國更為如此；但同時原油價格走低也會引發輸入型通縮，提高企業債務成本，帶來資金鏈崩裂風險；還會抑制實體企業的投資意愿，若考慮到通縮預期對消費抑制的話，負反饋效應將更加明顯。

2012年3月至2016年8月，國內PPI同比月度數據曾經連續54個月負增長。在2014年之后，油價連續下降產生的影響尤為明顯。如2014年12月，根據國家統計局城市司高級統計師余秋梅的觀點，國際油價和國內石油化工類產品價格連續大幅度下降，影響中國2014年12月CPI環比下降0.03個百分點，PPI則被影響0.4個百分點，占PPI總降幅的67%左右。

但歷史永遠不是簡單的重復。與五年前相比，新冠疫情這只“黑天鵝”對經濟產生了重大影響，它也因此被視為影響國際油價的重要變量。

平安證券指出，今年新冠疫情的爆發對原油市場形成了極大的利空，需求端取代供給端成為油價影響最重要的因素。隨著政府的強力管制，中國境內已可防可控，但全球各個國家卻出現了疫情的爆發，全球原油面臨著進一步的利空。目前來看，境外的疫情還處于爬坡的階段，原油需求端的恢復將是緩慢的，至少需要2~3個月的時間才能恢復到疫情爆發前的水平。此外，OPEC+會議不歡而散，沙特降價增量搶市場。為應對油價繼續下行的困境，沙特聯合俄羅斯等國家在3月6日當周舉行會議商討對策，但不歡而散，沒有達成任何協議。在過低的油價下，OPEC國家和俄羅斯的財政，以及美國的頁巖油氣行業將受到較大的負面影響，有望促使這些主要產油國重返談判桌，至少6月份的OPEC會議（大概率早于這個時間）將是一個關鍵的觀察節點。

需求回落和原油價格下跌料繼續拖累3月進口數據

對于目前的國內宏觀經濟，油價下跌也是一個重要影響因素。

野村中國首席經濟學家陸挺表示，今年1~2月份以美元計算的出口同比增長從去年12月的7.9%跌至-17.2%，進口增長從同期的16.5%下滑至-4.0%。結果，今年1~2月的貿易差額從去年12月的順差472億美元變成了71億美元的貿易逆差。值得注意的是，中國海關在今年1月份暫停發布貿易數據，并從今年開始將其與2月份的數據合并。由于新冠病毒的破壞性影響并沒有完全反映在今年1月份的出口數據中，而且由于加工和組裝進口的急劇收縮所帶來的滯后影響，預計今年3月份出口增長將進一步放緩至-20.0%左右。由于原油價格下跌和國內需求復蘇緩慢，今年3月份進口同比增幅可能進一步放緩至-18.0%左右。

但與此同時，由于新冠疫情在國內和國外的發展已經有所不同，國內抗疫已經初見成效，因此中國宏觀經濟未來走勢也必定和國外有所差別。

富途證券投研團隊認為，油價大跌在一定程度上利好國內經濟發展。原油作為經濟這個“發動引擎”中的主要“原料”，油價下跌有利于降低整個經濟運行的成本，提高經濟運行的活躍度。同時也可以考慮到，國內由于前期豬肉價格上漲帶來通脹率螺旋式上升的壓力，進而使得貨幣政策受制于通脹率走高，目前的油價下跌正好可以對沖前期通脹率上升的壓力，令現階段的通縮壓力變小。

申萬宏源分析師在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，中國的貨幣政策、財政政策已在前期針對復工延遲、人員流動放緩對經濟的潛在沖擊，進行了力度較大的應對，有利于穩定金融市場信心、穩定經濟增長前景。政策應對節奏的不同、疫情發展階段的不同，意味著當前階段影響國內金融市場更關鍵的問題，是后續經濟恢復階段政策引導的結構以及恢復的彈性和節奏。

這位分析師同時指出，工業生產和投資內生彈性大于消費，其恢復節奏與復工復產進度直接相連，后續經濟能否填補1~2月回落缺口，關鍵在于3月復工復產能否快速推進，帶動工業生產、投資和出口迎來比較明顯的恢復。3月4日政治局常委會會議再次強調精準有序扎實推動復工復產；3月3日國常會亦強調交通運輸、快遞等物流業加快復工復產、暢通經濟循環，各部委、地方配套政策有序推進中。在此背景下，預計3月復工復產有望加速推進，帶動工業生產、投資和出口迎來明顯反彈。預計我國后續經濟政策應對框架將以財政積極擴張為主線，刺激居民消費回補和潛力釋放、促進基建投資增速回升。而貨幣政策更多以數量型工具的結構性操作為主，為實體經濟提供略偏松的信用擴張環境，全面降息的可能性較低。