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每經(jīng)記者 楊建 每經(jīng)編輯 謝欣

7月24日，A股市場在外圍利空擾動(dòng)之下，三大指數(shù)相繼下跌超3%，恐慌性拋盤集中出逃，跌停個(gè)股多達(dá)上百只。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，實(shí)際上由于中美博弈過程中出現(xiàn)“黑天鵝”導(dǎo)致市場大跌之前就有多次，而大跌之后A股怎么走？歷史數(shù)據(jù)已有規(guī)律。另外，當(dāng)前A股市場到底是“牛回頭”還是牛市結(jié)束？

A股曾經(jīng)歷3個(gè)重要大跌時(shí)間點(diǎn)

7月24日，A股市場在外圍利空的不斷擾動(dòng)之下，三大指數(shù)相繼下跌超3%，恐慌性拋盤集中出逃，跌停個(gè)股多達(dá)上百只。從歷史規(guī)律來看，由于中美博弈過程中出現(xiàn)“黑天鵝”導(dǎo)致市場大跌，似乎A股短期大跌后的治愈能力很強(qiáng)。

首先在2018年3月22日，美國向600億美元中國商品加征25%關(guān)稅，3月23日滬指大跌110點(diǎn)，跌幅高達(dá)3.39%。大盤一天調(diào)整到位，之后的近兩個(gè)月滬指一直于3000~3200點(diǎn)區(qū)間低位震蕩。而從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)來看，3月23日下跌超5.02%，不過創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2018年3月26日就上漲了3.16%，3月27日上漲了3.6%，之后的3月30日上漲了3.16%。當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)位于1600點(diǎn)至1800點(diǎn)之間。對于市場的抗跌，有市場分析認(rèn)為主要還是當(dāng)時(shí)國內(nèi)依然保持了適度偏寬松的貨幣政策。

其次是在2018年6月15日，美國宣布將在2018年7月6日對第一批清單商品加征關(guān)稅。6月19日，滬指開市下跌114點(diǎn)，跌穿2900點(diǎn)，當(dāng)日盤中最低到了2871點(diǎn)，收盤下跌3.78%。之后大盤持續(xù)整理，到2018年7月24日逐漸收復(fù)失地。而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2018年6月19日下跌了5.76%，2018年6月20日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈了1.08%，之后創(chuàng)業(yè)板指在6月26日上漲1.71%，在6月29日上漲了4.08%，幾天時(shí)間就收復(fù)了失地。

第三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是在2019年5月5日，中美貿(mào)易摩擦升級，美國對2000億美元中國商品加征的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%。受此影響，滬指在2019年5月6日下跌171點(diǎn)，收盤下跌5.58%，之后的是三個(gè)交易日小幅下跌。滬指維持了一年左右的時(shí)間在2600點(diǎn)至3100點(diǎn)之間波動(dòng)。當(dāng)時(shí)國內(nèi)宏觀環(huán)境逐步放寬，流動(dòng)性保持平穩(wěn)，外部沖擊影響有限。

從上述三次中美博弈的重大節(jié)點(diǎn)看，A股都出現(xiàn)了百點(diǎn)級別的大調(diào)整，但事后看來，外部因素對市場只是短期沖擊猛烈，而真正決定A股的中長期因素依然是貨幣政策。

目前市場運(yùn)行方向不會(huì)改變

北京星石投資認(rèn)為，上周五的“黑天鵝”，導(dǎo)致市場出現(xiàn)較為明顯的回調(diào)。這種 “黑天鵝”可能會(huì)對短期市場行情造成一定的擾動(dòng)，但是并不會(huì)改變市場中長期向好的趨勢。從中期來看，市場將步入業(yè)績驗(yàn)證期，有真實(shí)業(yè)績支撐的企業(yè)可能享受業(yè)績、估值雙驅(qū)動(dòng)。

星石投資表示，“回顧2020年上半年，市場上漲主要得益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)、疫情得到控制、貨幣政策相對寬松帶來的估值提升；而下半年，我們認(rèn)為市場則將步入業(yè)績驗(yàn)證期，在這個(gè)過程中，企業(yè)之間的分化可能會(huì)加劇：那些真正有業(yè)績的公司可能會(huì)享受業(yè)績、估值的雙驅(qū)動(dòng)；而那些業(yè)績沒有驗(yàn)證的企業(yè)，資金的關(guān)注度會(huì)逐漸降低。長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成果初現(xiàn)，一個(gè)以國內(nèi)循環(huán)為主、國際國內(nèi)互促的雙循環(huán)發(fā)展新格局正在形成；疊加資本市場改革加速，A股市場長期向好的趨勢并沒有改變。在后疫情時(shí)代，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)到正常狀態(tài)，海外經(jīng)濟(jì)體有望在下半年就能修復(fù)至準(zhǔn)常態(tài)水平，從而帶動(dòng)內(nèi)外部需求回升，上市公司盈利整體有望得到修復(fù)，疊加逆周期調(diào)節(jié)政策仍然會(huì)發(fā)力，各個(gè)類別的成長股都有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。科技、醫(yī)藥等領(lǐng)域的成長股代表長期發(fā)展方向，具備較大的長期成長空間，雖然前期的結(jié)構(gòu)性行情對于部分企業(yè)成長性有一定的透支，但是仍然有很多質(zhì)地不錯(cuò)的企業(yè)處于相對較低的位置，具備較強(qiáng)的投資價(jià)值。另外，消費(fèi)、周期類里同樣有相當(dāng)一部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)在現(xiàn)階段的市場里性價(jià)比凸顯。”

而清和泉資本則認(rèn)為，上周五的大跌，一是由于前期市場上漲過快，資金驅(qū)動(dòng)明顯，積累過大漲幅。二是近期中美關(guān)系牽動(dòng)市場神經(jīng)。從短期來看，市場存在階段休整的需求。從中長期來看，目前的調(diào)整和震蕩都是大趨勢中的小波動(dòng)，市場運(yùn)行的方向不會(huì)變。流動(dòng)性沒有收緊的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀流動(dòng)性因經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇需要合理充裕，居民流動(dòng)性因無風(fēng)險(xiǎn)利率下行導(dǎo)致資產(chǎn)騰挪，海外流動(dòng)性因美元進(jìn)入弱勢周期可能回流新興市場。因此市場的短期震蕩均是為了更好地積蓄力量。

“牛回頭”還是牛市結(jié)束？私募這樣看

近期A股不斷上攻，短短的20個(gè)交易日，滬指便從2900點(diǎn)上攻到3400點(diǎn)以上，但近期由于外圍因素?cái)_動(dòng)出現(xiàn)大幅調(diào)整。接下來市場是延續(xù)寬幅震蕩還是會(huì)出現(xiàn)方向性選擇？據(jù)私募排排網(wǎng)近期的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，有72.32%私募認(rèn)為滬指3500點(diǎn)阻力較大，加之增量資金放緩，接下來股票市場大概率延續(xù)震蕩。有27.68%的私募認(rèn)為市場中期牛市趨勢仍在，在科創(chuàng)板首輪解禁大潮等沖擊過后，A股會(huì)重回上漲通道。

目前到底是“牛回頭”還是牛市結(jié)束呢？安值投資表示，7月前是市場格局極度分化，醫(yī)藥、消費(fèi)高估值的股票持續(xù)走高，銀行、地產(chǎn)等低估值行業(yè)繼續(xù)在地上摩擦。之后發(fā)生了風(fēng)格切換，銀行、地產(chǎn)、周期等股價(jià)開始上漲，這些行業(yè)占指數(shù)的權(quán)重比較大，進(jìn)而造成指數(shù)的上漲，市場中賺錢效應(yīng)明顯，吸引散戶資金入場，市場成交量放大，市場活躍度大幅提升。而近期市場下跌的原因首先源于上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好于預(yù)期，引發(fā)政策邊際收緊的擔(dān)憂；其次是中美關(guān)系出現(xiàn)較多擾動(dòng)；第三是中芯國際IPO引發(fā)抽血效應(yīng)。對于未來，我們認(rèn)為是牛市中的調(diào)整，不改牛市基調(diào)，真正的終結(jié)信號或者殺死牛市的因素是明確的信用收縮或者經(jīng)濟(jì)周期觸頂回落，目前都還不具備。

鼎業(yè)投資基金經(jīng)理賴明新對A股未來方向還是比較樂觀，認(rèn)為市場短期內(nèi)全面走牛的概率不大，但市場會(huì)繼續(xù)以結(jié)構(gòu)性行情為主。首先國內(nèi)整體的流動(dòng)性還是較充裕，這有利于資本市場發(fā)展；其次國內(nèi)疫情控制較好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是較確定的，相比國外，中國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會(huì)更亮眼，在這種情況下，海外資金流入仍是長期趨勢；還有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長方式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，正從以前的三駕馬車驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需和科技發(fā)展雙驅(qū)動(dòng)，這是一個(gè)長期的演變過程，而作為國家戰(zhàn)略發(fā)展的科技領(lǐng)域，更多依靠以直接融資為主的多層次資本市場，所以國家對資本市場也會(huì)越來越重視。再有就是國內(nèi)的投資理念也在轉(zhuǎn)變過程當(dāng)中，A股市場的投資者機(jī)構(gòu)化正在加速，市場正在往更健康的方向發(fā)展。

賴明新還指出，對市場不利的因素也是相對存在，市場對貿(mào)易摩擦的影響雖已有一定的預(yù)期，但不能排除出現(xiàn)一些超預(yù)期變化的可能性；而無論是貿(mào)易摩擦的影響還是海外疫情失控的情況，也會(huì)反過來影響中國的經(jīng)濟(jì)。再者市場股票供應(yīng)的增加速度較快，全面注冊制的步伐正在加快，池子變大了，如果新注入的水增量不足，水位下降的壓力還是有的。所以目前全面牛市的基礎(chǔ)還不牢靠，拉長周期來看，A股還將是逐步震蕩上行的格局。