每經(jīng)記者｜任鋼    每經(jīng)編輯｜賀娟娟

不久前，國(guó)際醫(yī)學(xué)（000516）每股價(jià)格觸到21.66元，達(dá)到歷史最高值。與一年前4元左右的價(jià)格相比，國(guó)際醫(yī)學(xué)的股價(jià)漲了4.4倍。

過(guò)去的一年時(shí)間里，超過(guò)700家機(jī)構(gòu)調(diào)研國(guó)際醫(yī)學(xué)，調(diào)研的機(jī)構(gòu)數(shù)量遠(yuǎn)超過(guò)去歷年之和，國(guó)際醫(yī)學(xué)23次登上龍虎榜，龍虎榜機(jī)構(gòu)成交金額近7.5億，同時(shí)國(guó)際醫(yī)學(xué)還被多支基金重倉(cāng)，前十大流通股中不乏明星基金……

但從基本面看，國(guó)際醫(yī)學(xué)2020年扣非凈利潤(rùn)巨虧6.5億，賣(mài)資產(chǎn)才實(shí)現(xiàn)歸母凈利扭虧，2018、2019兩年扣非凈利也是連續(xù)為負(fù)。

主業(yè)連年虧損，股價(jià)卻突然“起飛”，真的是投資者看好國(guó)際醫(yī)學(xué)的發(fā)展預(yù)期嗎？有聲音質(zhì)疑國(guó)際醫(yī)學(xué)市值“虛增至400億”，那到底誰(shuí)在“炒作”國(guó)際醫(yī)學(xué)？

多只基金入場(chǎng)，港資、外資接連殺入

國(guó)際醫(yī)學(xué)這輪股價(jià)“起飛”，是從去年7月開(kāi)始的。

此前，國(guó)際醫(yī)學(xué)股價(jià)連續(xù)數(shù)月橫亙?cè)?元左右，7月6日，國(guó)際醫(yī)學(xué)發(fā)布定增預(yù)案，股價(jià)自此開(kāi)始大漲。

值得注意的是，近一年時(shí)間，基金和外資成為持有國(guó)際醫(yī)學(xué)的主力。

根據(jù)2020年中報(bào)，國(guó)際醫(yī)學(xué)前十大流通股東中，只有一個(gè)資管計(jì)劃，即泰達(dá)宏利基金-民生銀行-價(jià)值成長(zhǎng)定增170號(hào)，一個(gè)信托計(jì)劃，即粵財(cái)信托·粵中3號(hào)集合資金信托計(jì)劃，兩者分別持有流通股比例為0.98%和1.30%。

但到了2020年三季報(bào)公布時(shí)，中國(guó)工商銀行-南方績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)型股票證券投資基金和香港中央結(jié)算有限公司（陸股通）突然進(jìn)入，分別位列前十大流通股股東第五和第六位，持股均超1%。

2020年年報(bào)，前十大股東又新增中國(guó)工商銀行-廣發(fā)聚豐混合型證券投資基金和交通銀行股份有限公司-南方產(chǎn)業(yè)升級(jí)混合型證券投資基金，持流通股比例分別為1.35%和0.90%。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富截圖

而截至今年一季度，前十大流通股股東仍有中國(guó)工商銀行股份有限公司-匯添富醫(yī)療積極成長(zhǎng)一年持有期混合型證券投資基金、中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司-廣發(fā)成長(zhǎng)精選混合型證券投資基金、中國(guó)工商銀行-廣發(fā)聚豐混合型證券投資基金（持股比例較2020年末減少800萬(wàn)股）三只基金在列。

如此頻繁的大基金進(jìn)出，在國(guó)際醫(yī)學(xué)過(guò)去三年的股東名單中并不常見(jiàn)，而即使有些基金持股三個(gè)月內(nèi)即快速減持，在股價(jià)上漲迅猛的這段時(shí)間，盈利同樣豐厚。

值得注意的是，陸股通持股從去年三季報(bào)進(jìn)入前十大流通股股東后，不斷減持，截至今年一季度末，已不在十大流通股股東之列。

陸股通是北上資金（香港資金以及國(guó)際資本）購(gòu)買(mǎi)A股的主要渠道，陸股通進(jìn)入前十大流通股股東，說(shuō)明北上資金看好。

有大基金打樣，又有北上資金指路，國(guó)際醫(yī)學(xué)的股價(jià)也就一路“水漲船高”。

超700家機(jī)構(gòu)調(diào)研，研報(bào)密集發(fā)布

與國(guó)際醫(yī)學(xué)股價(jià)上漲“相映成輝”的則是機(jī)構(gòu)研報(bào)（評(píng)論）的密集發(fā)布，以及超700家機(jī)構(gòu)調(diào)研。

首先是去年7月6日，國(guó)際醫(yī)學(xué)定增消息披露，擬發(fā)行3.05億股，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和提升資本實(shí)力、降低融資成本，而定增的對(duì)象為控股股東陜西世紀(jì)新元商業(yè)管理有限公司。

隨后，就在7月這一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，國(guó)際醫(yī)學(xué)接待了6批次的機(jī)構(gòu)調(diào)研，僅7月13日，就有77家機(jī)構(gòu)的分析師參加了電話會(huì)議。

這一個(gè)月，國(guó)際醫(yī)學(xué)的股價(jià)漲幅超過(guò)53%。

與此同時(shí)，從7月開(kāi)始，券商的研報(bào)開(kāi)始密集發(fā)布。

開(kāi)源證券7月19日發(fā)布研報(bào)，“考慮公司前期醫(yī)院建設(shè)影響利潤(rùn)，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性大，給予估值溢價(jià)，首次覆蓋給予‘買(mǎi)入’評(píng)級(jí)。”

這是2020年市場(chǎng)針對(duì)國(guó)際醫(yī)學(xué)的首份研報(bào)。

此后9月及10月，開(kāi)源證券接連發(fā)布國(guó)際醫(yī)學(xué)Q2及Q3公司信息更新報(bào)告，并維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

圖片來(lái)源〡國(guó)際醫(yī)學(xué)官微

12月，申港證券發(fā)布題為《西北醫(yī)療航母》的研報(bào)，并首次給予國(guó)際醫(yī)學(xué)“增持”評(píng)級(jí)。研報(bào)稱，“現(xiàn)有床位使用率的快速提升和人才團(tuán)隊(duì)的持續(xù)積聚是公司業(yè)績(jī)快速發(fā)展的關(guān)鍵要素。即使短期受新建項(xiàng)目投用影響出現(xiàn)虧損，長(zhǎng)期發(fā)展仍值得期待。”

此后，信達(dá)證券、太平洋證券、天風(fēng)證券、國(guó)盛證券等接連發(fā)布研報(bào)，且都首次給出了“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

另一邊，機(jī)構(gòu)調(diào)研越發(fā)密集。今年3月，掌管千億資金的“公募一哥”張坤，出現(xiàn)在國(guó)際醫(yī)學(xué)的調(diào)研活動(dòng)信息中，這也是張坤今年首次出現(xiàn)在上市公司調(diào)研名單中。

雖然只是電話調(diào)研，資本市場(chǎng)的反饋卻異常積極，經(jīng)過(guò)一日發(fā)酵，國(guó)際醫(yī)學(xué)收獲一個(gè)漲停，當(dāng)日市值激增27億。

據(jù)粉巷財(cái)經(jīng)（ID:nbdfxcj）統(tǒng)計(jì)，從去年7月1日至目前，國(guó)際醫(yī)學(xué)共接待各類機(jī)構(gòu)調(diào)研近20批次，有超過(guò)700家機(jī)構(gòu)或通過(guò)電話或?qū)嵉貐⒃L調(diào)研了國(guó)際醫(yī)學(xué)。

調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)量遠(yuǎn)超過(guò)去歷年之和。

市盈率900多倍遠(yuǎn)超行業(yè)均值 

但與市場(chǎng)火熱表現(xiàn)不同的卻是，國(guó)際醫(yī)學(xué)連年虧損的主業(yè)。

從2018年到2020年，公司扣非凈利潤(rùn)連續(xù)虧損，而且規(guī)模不斷增加，去年甚至巨虧6.5億。

到今年一季度，國(guó)際醫(yī)學(xué)繼續(xù)虧損，營(yíng)收約6.32億元，同比增長(zhǎng)129.75%，凈利潤(rùn)虧損約1.83億元，同比增長(zhǎng)3.35%。

國(guó)際醫(yī)學(xué)前身是主營(yíng)百貨零售的陜解放A，作為陜西省和西北地區(qū)第一家上市公司，于1993年在深交所掛牌上市。此后，從陜解放A到開(kāi)元控股、開(kāi)元投資，再到現(xiàn)在的國(guó)際醫(yī)學(xué)，公司主業(yè)數(shù)度轉(zhuǎn)型，2018年賣(mài)掉開(kāi)元商業(yè)后，正式轉(zhuǎn)型醫(yī)療，在醫(yī)療保健服務(wù)這一領(lǐng)域算是“新手”。

此前主業(yè)的持續(xù)虧損，主要與公司在醫(yī)療領(lǐng)域投入巨大，西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心暫未盈利有關(guān)。

因此有媒體質(zhì)疑，“國(guó)際醫(yī)學(xué)兩年虧12億市值反虛增至400億”。

《長(zhǎng)江商報(bào)》援引一位投行分析人士的觀點(diǎn)，“作為民營(yíng)三甲醫(yī)院上市公司，國(guó)際醫(yī)學(xué)可以更有效在醫(yī)院場(chǎng)景推廣輔助生殖、保健醫(yī)療、美容醫(yī)療、康復(fù)醫(yī)養(yǎng)等前景廣闊的項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)。但相對(duì)于愛(ài)爾眼科這樣的體外運(yùn)作成熟再轉(zhuǎn)回體內(nèi)實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張，國(guó)際醫(yī)學(xué)自建擴(kuò)張所需資金龐大并且周期過(guò)長(zhǎng)，目前在投資者過(guò)高預(yù)期下，400億元估值虛高，或已透支未來(lái)成長(zhǎng)空間。”

根據(jù)東方財(cái)富的數(shù)據(jù)，從公司規(guī)模看，國(guó)際醫(yī)學(xué)剛剛過(guò)400億的市值，超出行業(yè)均值100億左右，超出行業(yè)中值300多億，已算行業(yè)中上水平。但目前6.32億的年?duì)I業(yè)收入遠(yuǎn)不及行業(yè)均值11.45億，只比行業(yè)中值高出一倍。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富截圖

以杜邦分析比較，國(guó)際醫(yī)學(xué)的凈資產(chǎn)收益率（0.91%，20A）以及凈利率（2.17%，20A）與行業(yè)均值和行業(yè)中值都有十?dāng)?shù)倍甚至數(shù)十倍的差距，可見(jiàn)目前的盈利水平確實(shí)有限。

但估值方面，國(guó)際醫(yī)學(xué)卻遠(yuǎn)超同行。

942.75倍（20A）的市盈率遠(yuǎn)超行業(yè)均值48.23，而市銷率也遠(yuǎn)超行業(yè)均值2倍以上。

如此被高估，也難怪遭遇質(zhì)疑。

多項(xiàng)比較中，唯一可圈可點(diǎn)的是，62.17%的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，高于行業(yè)均值兩倍左右。

可對(duì)處于擴(kuò)張期的國(guó)際醫(yī)學(xué)來(lái)說(shuō)，資金需求量巨大，盈利周期較長(zhǎng)，市值未來(lái)有多少成長(zhǎng)空間，并不好說(shuō)。

就目前來(lái)看，6月8日國(guó)際醫(yī)學(xué)跌停，此后兩天，股價(jià)又接連下跌。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，6月8日共有3個(gè)機(jī)構(gòu)專用席位出現(xiàn)在該股龍虎榜賣(mài)方前五位，合計(jì)的賣(mài)出金額達(dá)2.37億元。另有信達(dá)證券長(zhǎng)沙八一路賣(mài)出2.44億元，招商證券深圳深南東路賣(mài)出3689.62萬(wàn)元。

但知名游資章盟主的常用席位國(guó)泰君安證券寧波彩虹北路卻在當(dāng)日買(mǎi)入2.74億元，占該股當(dāng)日成交總額的比例約為12.4%。

另有知名游資席位財(cái)通證券杭州解放東路買(mǎi)入金額為4820.44萬(wàn)元，同時(shí)賣(mài)出1012.59萬(wàn)元，還有兩個(gè)機(jī)構(gòu)席位也出現(xiàn)在該股買(mǎi)方前五位中，買(mǎi)入金額合計(jì)7749.17萬(wàn)元。

最近一周，國(guó)際醫(yī)學(xué)股價(jià)又有所回升，6月18日收于19.85元/股，漲幅0.46%。

粉巷財(cái)經(jīng)6月9日曾就相關(guān)問(wèn)題致電國(guó)際醫(yī)學(xué)證券代表，對(duì)方并未給出回復(fù)。6月15日再次聯(lián)系時(shí)，對(duì)方表示“今天已出差了”。截至發(fā)稿再未回復(fù)。

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