今年以來與波動(dòng)較大的權(quán)益類資產(chǎn)相比，攻守兼?zhèn)涞?a href="http://www.xs213.cn/articles/2023-05-25/2841839.html" title="%E5%8F%AF%E8%BD%AC%E5%80%BA">可轉(zhuǎn)債可謂是市場(chǎng)各大類資產(chǎn)中的一匹“黑馬”，給投資者帶來了不少預(yù)期之外的驚喜。 截至12月3日收盤，今年以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)、上證轉(zhuǎn)債指數(shù)及深證轉(zhuǎn)債指數(shù)分別累計(jì)上漲17.83%、13.49%、25.64%；而同期，滬深300指數(shù)、上證指數(shù)、深證成指的漲幅分別僅為-5.95%、3.87%、2.91%。 有可轉(zhuǎn)債作為“最強(qiáng)輔助”，近年來，“固收+”基金也成功實(shí)現(xiàn)破圈。截至2021年9月末，“固收+”基金共有1417只，規(guī)模共計(jì)達(dá)2.09萬億元，是2018年末的3.6倍。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，在“固收+”的各種策略中，“固收+可轉(zhuǎn)債”能給投資者帶來相對(duì)更高的收益率。 除了可以通過“固收+”基金間接參與可轉(zhuǎn)債投資外，投資者還可以憑借參與可轉(zhuǎn)債打新、直接在二級(jí)市場(chǎng)交易、以原股東身份參與優(yōu)先配售這三個(gè)主要途徑直接在市場(chǎng)上交易可轉(zhuǎn)債。如果方法恰當(dāng)?shù)脑挘瑯涌梢垣@得不輸股票的長(zhǎng)期投資收益，但其波動(dòng)率卻要低于股票。 “固收+”基金兼顧收益與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模突破2萬億 近年來，由于“固收+”投資策略具備股債投資的屬性，攻守兼?zhèn)洌l(fā)成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，也是各類資管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)發(fā)展的方向。 不過，目前市場(chǎng)上對(duì)于“固收+”并沒有嚴(yán)格統(tǒng)一的定義，基本上認(rèn)為“固收+”基金是一類以固定收益資產(chǎn)為基礎(chǔ)，輔以股票、可轉(zhuǎn)債、打新、對(duì)沖等策略，以“控制風(fēng)險(xiǎn)為前提下獲得較高收益”為投資目標(biāo)的基金。具體而言，一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合基金、低股票倉位的靈活配置基金（即股票持倉≤40%的靈活配置基金）可認(rèn)為是“固收+”基金的范疇。 Wind資訊顯示，從基金三季報(bào)統(tǒng)計(jì)來看，截至2021年9月末，“固收+”基金共有1417只，規(guī)模共計(jì)達(dá)2.09萬億元，是2018年末（5763.21億元）的3.6倍。當(dāng)然，在“固收+”基金總體規(guī)模中，以二級(jí)債基和偏債混合型基金為主，分別占比40%和36%，截至今年三季度末的規(guī)模分別達(dá)到8357億元和7546億元。 對(duì)于“固收+”基金的大發(fā)展，有券商資管人士表示這主要是由三個(gè)方面的原因所致：第一，資管新規(guī)之后，理財(cái)產(chǎn)品要求凈值化運(yùn)作，原來的保本高收益無以為繼。第二，利率水平下移，純債產(chǎn)品收益受限，通過信用下沉來提升債券投資收益也不安全。第三，中長(zhǎng)期看，“固收+”產(chǎn)品累計(jì)收益較為可觀，2015年以來，相當(dāng)比例的“固收+”基金實(shí)現(xiàn)了6%~8%的年化收益。 此外，國(guó)海證券研究也顯示，2019年~2021年期間，在資管新規(guī)逐步落地、銀行理財(cái)產(chǎn)品開始打破剛兌向凈值化轉(zhuǎn)型的大背景下，投資者的穩(wěn)健理財(cái)需求亟待滿足。恰逢從2019年開始，權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入了整體震蕩上行、結(jié)構(gòu)上有所分化的行情。疊加債券市場(chǎng)也有波段性機(jī)會(huì)，所以，能平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”基金產(chǎn)品迎來了大爆發(fā)。 Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，以規(guī)模占比較大的二級(jí)債基和偏債混合型基金作為“固收+”代表，從2012年以來至今（今年11月24日）的近10年間，二級(jí)債基指數(shù)和偏債混合型基金指數(shù)分別上漲了96.05%和107.74%，年化收益率分別達(dá)到7.25%和7.90%。雖然說同期滬深300指數(shù)漲幅也達(dá)了109.60%，年化收益率也達(dá)到8.00%，但從最大回撤幅度來看，二級(jí)債基指數(shù)和偏債混合型基金指數(shù)顯著小于滬深300指數(shù)。 數(shù)據(jù)顯示，2012年以來至今，二級(jí)債基指數(shù)和偏債混合型基金指數(shù)最大回撤為-12.02%和-8.17%，而同期滬深300指數(shù)最大回撤高達(dá)-46.70%。 記者進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，偏債混合型基金指數(shù)自2012年以來取得了107.74%的漲幅，雖然與同期滬深300指數(shù)漲幅相差不大，但是偏債混合型基金指數(shù)每一年均取得了正收益，而滬深300指數(shù)同期有4年錄得負(fù)收益，負(fù)收益最大的一年為-25.31%。 對(duì)此，融通基金固收總監(jiān)張一格在做客每日經(jīng)濟(jì)新聞《每經(jīng)下午茶》直播間時(shí)表示：“‘固收+’的投資具有東邊不亮西邊亮的屬性，債券沒有機(jī)會(huì)，可能股票有機(jī)會(huì)，反之亦然。所以‘固收+’是有能力在長(zhǎng)期中穿越牛熊，也可以提供相對(duì)穩(wěn)定收益的品種。在配置‘固收+’品種時(shí)，不用刻意擇時(shí)，以長(zhǎng)期配置的心態(tài)持有優(yōu)秀的‘固收+’品種即可。” “固收+可轉(zhuǎn)債”投資收益更高 Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，前述1417只“固收+”基金中，今年前三季度有超九成錄得正收益，平均收益率為4.00%。 另外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，今年以來至三季度末，1417只“固收+”基金中有83只的收益率超過10%。而這83只基金中，有70只配置了可轉(zhuǎn)債，其中有39只基金配置可轉(zhuǎn)債市值占基金資產(chǎn)凈值比超過50%，這也意味著配置了可轉(zhuǎn)債的“固收+”基金具有較高的業(yè)績(jī)彈性。 比如，華商豐利增強(qiáng)定開A、華安證券匯贏增利一年持有A、華商信用增強(qiáng)A、浙商豐利增強(qiáng)以及廣發(fā)可轉(zhuǎn)債A今年前三季度凈值增長(zhǎng)率均超30%，而截至三季度末，它們對(duì)應(yīng)的可轉(zhuǎn)債市值占基金資產(chǎn)凈值比分別為84.60%、34.87%、41.97%、79.99%和88.16%。除此之外，還有11只基金的凈值增長(zhǎng)率超過20%，其中僅2只配置的可轉(zhuǎn)債市值占比低于50%。 而從截至11月24日的數(shù)據(jù)來看，今年來收益率超過20%的“固收+”基金共有36只，這其中有24只基金三季度末時(shí)配置可轉(zhuǎn)債市值占基金凈值比超過50%。 例如，今年前三季度華商豐利增強(qiáng)定開A收益率達(dá)39.56%，截至11月24日，收益率達(dá)到43.04%，其在三季度末配置可轉(zhuǎn)債市值占比達(dá)到了84.60%。該基金的基金經(jīng)理在三季報(bào)投資運(yùn)作分析中稱，該基金債券資產(chǎn)配置主要以中短久期的債券為主，投資信用評(píng)級(jí)以AAA為主，嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)，并適時(shí)參與利率債、可轉(zhuǎn)債及權(quán)益資產(chǎn)來增厚基金收益。 同樣，張一格在其管理的融通收益增強(qiáng)債券基金三季報(bào)中表示，配置上以短久期、高信用等級(jí)為主，加大了利率債的交易力度，提升了轉(zhuǎn)債的配置權(quán)重。張一格在直播中指出，可轉(zhuǎn)債在結(jié)構(gòu)產(chǎn)品設(shè)計(jì)上具有價(jià)格上行和下行不對(duì)稱的特點(diǎn)，比如100元的可轉(zhuǎn)債跌的時(shí)候最多跌到70元，但漲的時(shí)候彈性就非常大，因此這樣的特點(diǎn)天然具備“進(jìn)可攻退可守”的能力。 前述券商資管人士也表示：“‘固收+’往往是一種多策略層面的+，這也要求‘固收+’投資團(tuán)隊(duì)對(duì)各類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)都要有所關(guān)注，一方面基于產(chǎn)品合同的要求，另一方面基于投研團(tuán)隊(duì)的能力圈和特長(zhǎng)，為產(chǎn)品制定合適的投資策略。但實(shí)際上，比較常見的兩類+號(hào)資產(chǎn)是可轉(zhuǎn)債和股票。可轉(zhuǎn)債非常適合用于固收+策略，熊市抗跌，牛市跟漲，是一種進(jìn)可攻、退可守的投資品種。” 不過，就目前而言，有基金經(jīng)理認(rèn)為，目前可轉(zhuǎn)債估值水平相對(duì)較高，相比股票資產(chǎn)性價(jià)比一般。但長(zhǎng)期來看，轉(zhuǎn)債仍然是較好的適合絕對(duì)收益的投資品種。 今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)為什么這么火？ 目前，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)3年的上漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月3日收盤，今年以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)、上證轉(zhuǎn)債指數(shù)及深證轉(zhuǎn)債指數(shù)分別累計(jì)上漲17.83%、13.49%、25.64%；而同期，滬深300指數(shù)、上證指數(shù)、深證成指的漲幅分別僅為-5.95%、3.87%、2.91%。 另據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月24日，目前還在交易的359只可轉(zhuǎn)債今年來的平均漲幅為31.8%，大幅跑贏了A股各大指數(shù)。 對(duì)于今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)之所以能獲得超額收益，上海某大型券商固收行業(yè)分析師近日向記者表示，這與近年來機(jī)構(gòu)固收部門對(duì)轉(zhuǎn)債這一塊的投資配置比例不斷提升有關(guān)。 有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，低利率環(huán)境和信用風(fēng)險(xiǎn)不斷的情況倒逼很多純債組合意圖向轉(zhuǎn)債要收益。此外，“固收+”基金的快速發(fā)展也間接地給轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來了不少增量資金。 以可轉(zhuǎn)債投資見長(zhǎng)的睿郡資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行董事杜昌勇（曾管理最早的公募轉(zhuǎn)債基金）日前在一場(chǎng)公開活動(dòng)中表示，“對(duì)于可轉(zhuǎn)債，很多投資者不是特別了解，但是總體而言，大家可以看到，轉(zhuǎn)債在歷史上能夠獲得跟權(quán)益差不多的收益率，但是它的波動(dòng)相比權(quán)益會(huì)低得多。” 圖片來源：攝圖網(wǎng)_501142606 “所以大家可以看到在我們公司所有的產(chǎn)品中，尤其在權(quán)益類的產(chǎn)品中，可轉(zhuǎn)債都是一個(gè)非常重要的增強(qiáng)策略，這個(gè)增強(qiáng)體現(xiàn)的是增強(qiáng)產(chǎn)品的確定性，同時(shí)把可能的波動(dòng)降低。”杜昌勇指出：“2021年，實(shí)際上也是股票市場(chǎng)波動(dòng)較大的一年。從大的趨勢(shì)上，我們對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)還是相對(duì)樂觀的，所以今年我們一直保持了較高的倉位，無論是股票產(chǎn)品還是轉(zhuǎn)債產(chǎn)品。但是在這之中，我們用轉(zhuǎn)債做了部分股票的替代品，以降低波動(dòng)，同時(shí)在股票投資上回避估值過高的賽道。” 就應(yīng)該如何理解今年可轉(zhuǎn)債的拔估值行情，國(guó)盛證券在近日發(fā)布的研報(bào)中指出，今年轉(zhuǎn)債正股與權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格較為契合（風(fēng)格上，今年中小盤指數(shù)跑贏滬深300）。一方面，轉(zhuǎn)債正股普遍市值較小，正股市值100億以下的發(fā)行人達(dá)232家，占比61.9%；另一方面，在剔除了大規(guī)模AAA品種后，轉(zhuǎn)債發(fā)行人存在大量的中游制造與上游資源品種。正股更強(qiáng)的趨勢(shì)也對(duì)應(yīng)著更高的轉(zhuǎn)債估值。 此外，上述券商固收行業(yè)分析師也談到：“今年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)好主要還是跟著股票行情來的，今年股票有不少結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，例如新能源、周期等板塊都有不錯(cuò)的階段性表現(xiàn)。而正股的上漲也帶動(dòng)了相關(guān)轉(zhuǎn)債的行情。” 據(jù)記者梳理，今年來漲幅居前的多只轉(zhuǎn)債，例如小康轉(zhuǎn)債、銀河轉(zhuǎn)債、斯萊轉(zhuǎn)債、鼎勝轉(zhuǎn)債、百川轉(zhuǎn)債、精達(dá)轉(zhuǎn)債、高瀾轉(zhuǎn)債、石英轉(zhuǎn)債、中礦轉(zhuǎn)債、朗新轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債、嘉元轉(zhuǎn)債、天能轉(zhuǎn)債、東纜轉(zhuǎn)債、星帥轉(zhuǎn)債、泉峰轉(zhuǎn)債、晶科轉(zhuǎn)債、天合轉(zhuǎn)債等，背后的正股都是今年站上市場(chǎng)風(fēng)口的新能源車或碳中和概念股。 此外，臺(tái)華轉(zhuǎn)債、濱化轉(zhuǎn)債、川恒轉(zhuǎn)債、鴻達(dá)轉(zhuǎn)債、齊翔轉(zhuǎn)2、旗濱轉(zhuǎn)債等今年漲幅不錯(cuò)的轉(zhuǎn)債，背后的正股則是今年來同樣有階段性行情的周期股。 2022年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望 在經(jīng)歷了今年的轉(zhuǎn)債牛市之后，明年的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還會(huì)不會(huì)像今年這么火呢？ 據(jù)記者觀察，近期多家機(jī)構(gòu)發(fā)布的2022年可轉(zhuǎn)債年度策略都表達(dá)了對(duì)明年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。 例如，國(guó)盛證券在其2022年可轉(zhuǎn)債年度策略報(bào)告中指出：截至10月30日，“萬得全A（除金融、石油石化）市盈率倒數(shù)-10年期國(guó)債YTM”處于歷史上55%分位數(shù)，股債性價(jià)比已經(jīng)來到中性位置。結(jié)構(gòu)上來看，中證500股債性價(jià)比已經(jīng)來到近5年90%分位數(shù)。股市估值尤其是中證500的估值已經(jīng)極具吸引力，對(duì)股市特別是轉(zhuǎn)債正股未來整體表現(xiàn)不應(yīng)悲觀。但轉(zhuǎn)債估值較2020年底卻更高了。我們始終認(rèn)為轉(zhuǎn)債估值不是空中樓閣，壓估值只是時(shí)間早晚，因此對(duì)轉(zhuǎn)債不能像對(duì)股票那樣樂觀。 而一些機(jī)構(gòu)則從特定行業(yè)的角度分析了明年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。興業(yè)證券在近日發(fā)布的2022年可轉(zhuǎn)債年度策略中指出，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)散行情是過去2年轉(zhuǎn)債最主要的盈利來源。展望2022年，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)也在于新能源中上游環(huán)節(jié)，行業(yè)產(chǎn)能投放、技術(shù)門檻低等因素可能帶來競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于未掌控上游資源、未綁定下游客戶、行業(yè)擴(kuò)張快、產(chǎn)能投放周期短的企業(yè)需要更加注意。 不過，更多的機(jī)構(gòu)目前認(rèn)為，盡管當(dāng)前轉(zhuǎn)債的估值較高，但明年還是有挖掘機(jī)會(huì)的空間。 圖片來源：攝圖網(wǎng)_401644987 某大型券商可轉(zhuǎn)債分析師日前向記者表示：“目前我們可能客觀上不看多明年可轉(zhuǎn)債的整體行情，畢竟現(xiàn)在這么貴，沒法看得很高，但是在局部還是會(huì)挑一挑結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。” 他進(jìn)一步指出：“類似于今年的新能源、周期板塊，明年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)肯定有，而且主線可能不變，只是波動(dòng)可能會(huì)變大。” 國(guó)盛證券則給出明年三個(gè)可轉(zhuǎn)債擇券方向：第一，持續(xù)布局高景氣度賽道，用業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)消化較高的轉(zhuǎn)債估值；第二，布局轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相對(duì)合理的品種，此類品種往往市場(chǎng)關(guān)注度不高，因此要求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢；第三，低價(jià)高彈性品種，低價(jià)提供安全墊而高彈性帶來向上的空間。 浙商證券在近日發(fā)布的2022年可轉(zhuǎn)債投資策略報(bào)告中指出：“我們認(rèn)為明年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體或呈震蕩格局，但不乏階段性與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2022年我們建議“守正出奇”，即兼顧賽道思維與安全墊思維。推薦顯著受益于雙碳政策、業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增的新能源+類轉(zhuǎn)債（光伏/電動(dòng)車/化工），此外也建議關(guān)注當(dāng)前估值水平偏低，債底安全墊較厚的豬肉/銀行/輕工類轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)。” 展望2022年的市場(chǎng)，杜昌勇分析認(rèn)為，基于目前資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)向權(quán)益轉(zhuǎn)移的時(shí)代大背景，依然對(duì)明年的市場(chǎng)不悲觀，“但是也需要提醒大家在應(yīng)對(duì)過程中注意回避局部的過熱。資本市場(chǎng)從某種長(zhǎng)期角度來看，均值回歸一直起作用，因此我們強(qiáng)調(diào)去尋找估值合理的優(yōu)質(zhì)公司，這是未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)中國(guó)A股市場(chǎng)需要大家去應(yīng)對(duì)的。” 談到具體的投資策略，杜昌勇表示：“首先是尋找估值合理的優(yōu)秀公司，其次會(huì)通過一些權(quán)益相關(guān)聯(lián)的、但是安全性更高的資產(chǎn)類別（比如可轉(zhuǎn)債）在追求同樣收益率的同時(shí)，盡可能把波動(dòng)降低。” 投資者如何直接參與可轉(zhuǎn)債交易？ 既然可轉(zhuǎn)債在“進(jìn)攻”時(shí)，其銳度并不輸股票，同時(shí)在“防守”時(shí)，還能提供更多的安全墊，那么對(duì)于想?yún)⑴c可轉(zhuǎn)債的投資者而言，有哪幾種途徑可以選擇呢？ 記者了解到，除了通過買基金來間接參與可轉(zhuǎn)債的投資之外，投資者還可以通過參與可轉(zhuǎn)債打新、直接在二級(jí)市場(chǎng)交易、以原股東身份參與優(yōu)先配售這三個(gè)主要途徑直接在市場(chǎng)上交易可轉(zhuǎn)債。從實(shí)際操作來看，如果方法恰當(dāng)，投資者同樣可以獲得不錯(cuò)的收益。 1、今年可轉(zhuǎn)債打新上市首日勝率高達(dá)近90% 隨著今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走牛，參與可轉(zhuǎn)債新債申購(gòu)也出現(xiàn)了較大的贏面。 數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，今年以來有103只可轉(zhuǎn)債完成了發(fā)行，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為2211.8億元。 另據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至11月24日，今年以來已上市了104只可轉(zhuǎn)債，這些轉(zhuǎn)債上市首日的平均漲幅為18%，其中有11只上市首日的漲幅超過40%。另一方面，上市首日即破發(fā)的可轉(zhuǎn)債有11只，不過這些轉(zhuǎn)債的上市時(shí)間大多在今年一季度，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)曾出現(xiàn)較大的波動(dòng)。 值得一提的是，今年6月以來（截至11月24日），總共有44只可轉(zhuǎn)債上市，均無一破發(fā)，且上市首日平均漲幅高達(dá)28.65%。與此同時(shí)，這段時(shí)間可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也迎來了一輪慢牛行情，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)上漲超10%，相比之下，同期滬深300指數(shù)則下跌近7%。 需要指出的是，投資者有相關(guān)交易權(quán)限就可以參與可轉(zhuǎn)債打新，無需像A股打新那樣需要先配置相應(yīng)的股票底倉。 2、直接參與二級(jí)市場(chǎng)買賣或有機(jī)會(huì)捕獲“大牛債” 除了參與一級(jí)市場(chǎng)的打新之外，直接在二級(jí)市場(chǎng)交易也是投資可轉(zhuǎn)債的一個(gè)主要途徑。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，有24只可轉(zhuǎn)債今年來的累計(jì)漲幅超過100%，而這些大幅上漲的可轉(zhuǎn)債與其正股的走勢(shì)基本同步。由此可見，投資者在看好某只正股的同時(shí)，也不妨對(duì)其所對(duì)應(yīng)的可轉(zhuǎn)債加以關(guān)注。 不過值得注意的是，今年來漲幅居前的可轉(zhuǎn)債，目前的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率總體仍然偏低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述24只今年來累計(jì)漲幅超100%的可轉(zhuǎn)債，截至11月24日的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率僅為7.4%。 而另一方面，今年內(nèi)跌幅居前的可轉(zhuǎn)債，目前的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率總體仍然較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月24日，22只今年來累計(jì)跌幅超5%的可轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)94.5%，表明目前市場(chǎng)仍然在持續(xù)消化這些轉(zhuǎn)債此前所積累的高溢價(jià)。 3、原股東參與優(yōu)先配售熱情被點(diǎn)燃 根據(jù)有關(guān)規(guī)則，可轉(zhuǎn)債在發(fā)行階段可以向發(fā)行人的原A股股東優(yōu)先配售，這里的原A股股東通常指可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告公布的股權(quán)登記日收市后登記在冊(cè)的發(fā)行人所有A股股東。而原股東優(yōu)先配售后余額部分（含原股東放棄優(yōu)先配售部分）將通過滬深交易所的交易系統(tǒng)向社會(huì)公眾投資者網(wǎng)上發(fā)行。 可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告通常會(huì)提前于上述股權(quán)登記日發(fā)布，因此如果對(duì)相關(guān)可轉(zhuǎn)債有買入意向的投資者，不妨可以利用可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告發(fā)布至股權(quán)登記日之間的轉(zhuǎn)債正股買入窗口期買入，以獲得優(yōu)先配售權(quán)。 值得注意的是，由于今年來可轉(zhuǎn)債行情看漲，也在一定程度上激發(fā)了原股東參與優(yōu)先配售的熱情。 近日完成發(fā)行的部分可轉(zhuǎn)債，原股東配售比例都將近90%。例如，根據(jù)發(fā)行結(jié)果公告，麒麟轉(zhuǎn)債本次發(fā)行向原股東優(yōu)先配售1967.76萬張，即19.68億元，占本次發(fā)行總量的89.49%。 博杰轉(zhuǎn)債本次發(fā)行向原股東優(yōu)先配售454.55萬張，共計(jì)4.55億元，占本次發(fā)行總量的86.42%。 據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至11月23日，今年以來上市首日漲幅排名前10位的可轉(zhuǎn)債的原股東優(yōu)先配售比例平均值為69%，其中有3只轉(zhuǎn)債原股東優(yōu)先配售比例超過了80%。 所以對(duì)投資者而言，對(duì)于一些較為優(yōu)質(zhì)的可轉(zhuǎn)債，不妨可以考慮通過提前買入正股參與原股東優(yōu)先配售，這樣可以在優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的認(rèn)購(gòu)中搶得先機(jī)。 轉(zhuǎn)債投資需留心5大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 盡管今年可轉(zhuǎn)債堪稱資本市場(chǎng)的一匹“黑馬”，但可轉(zhuǎn)債仍然是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所以在享受回報(bào)的同時(shí)，投資者在交易可轉(zhuǎn)債的過程中還需要小心以下幾大風(fēng)險(xiǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)一：高溢價(jià)轉(zhuǎn)債或面臨調(diào)整壓力 就在可轉(zhuǎn)債為市場(chǎng)帶來超額收益的同時(shí)，記者注意到，近期一些機(jī)構(gòu)也開始陸續(xù)提示投資者關(guān)注可轉(zhuǎn)債持續(xù)上漲之后可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。 光大證券11月20日發(fā)布的研報(bào)顯示，截至2021年11月19日，市場(chǎng)上的存量可轉(zhuǎn)債共372只，平均價(jià)格為124.6元，高于2018年以來至今的歷史中位數(shù)，處于歷史最高水平。 值得一提的是，投資者在判斷可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值時(shí)，可重點(diǎn)關(guān)注轉(zhuǎn)股溢價(jià)率指標(biāo)。該指標(biāo)的計(jì)算公式=（轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格-轉(zhuǎn)股價(jià)值）/轉(zhuǎn)股價(jià)值×100%。 據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月24日收盤，市場(chǎng)上有19只可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過了100%。如果投資者持有的是這些高溢價(jià)轉(zhuǎn)債，那么今年來的回報(bào)可能并不太樂觀。經(jīng)計(jì)算，這19只可轉(zhuǎn)債今年來的平均漲幅為7.8%，跑輸中證轉(zhuǎn)債指數(shù)近8個(gè)百分點(diǎn)，其中還有8只轉(zhuǎn)債今年來的漲幅為負(fù)值。 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)二：觸發(fā)提前贖回可能帶來的拋壓 根據(jù)有關(guān)規(guī)定，可轉(zhuǎn)債贖回有到期贖回和有條件贖回兩種。而有條件贖回的觸發(fā)條件一般分兩種，即轉(zhuǎn)股期內(nèi)，當(dāng)下述兩種情形的任意一種出現(xiàn)時(shí)，公司有權(quán)決定按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債： ①在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日中至少十五個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%（含130%）；②當(dāng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額不足3000萬元時(shí)。 通常可轉(zhuǎn)債的利息較低，所以贖回價(jià)格大約為其面值，即100元。但在當(dāng)前高溢價(jià)率環(huán)境下，相關(guān)可轉(zhuǎn)債價(jià)格大多在120元以上，若觸發(fā)贖回條款，投資者可以做的選擇包括： 選擇轉(zhuǎn)股，則意味著溢價(jià)率未兌現(xiàn)，面臨的損失即為當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率；選擇贖回，則意味著收回的本息約為100元，與轉(zhuǎn)債市價(jià)的差額即為損失。 因此從市場(chǎng)的角度出發(fā)，可轉(zhuǎn)債如果觸發(fā)了提前贖回條款，可能會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)形成不同程度的拋壓，而這樣的拋壓在高溢價(jià)可轉(zhuǎn)債上可能會(huì)體現(xiàn)得更為明顯。 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)三：不能一直“放心持有” 可轉(zhuǎn)債雖然與其正股有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，但是轉(zhuǎn)債畢竟不像股票那樣只要不退市就可以一直持有。由于提前贖回條款的存在，為了避免不必要的損失，投資者需要“該出手時(shí)就出手”。 以時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債（已完成提前贖回）為例，自從今年9月18日發(fā)布了“關(guān)于時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債贖回實(shí)施的第一次提示性公告”以來，截至10月26日總共發(fā)布了19次提示贖回實(shí)施的公告。 某上市公司董秘告訴記者，可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司這樣頻繁地發(fā)布提前贖回實(shí)施公告，目的是提醒可轉(zhuǎn)債投資人及時(shí)轉(zhuǎn)股或交易，因?yàn)椴晦D(zhuǎn)股無論對(duì)投資者還是上市公司本身來說都是損失。 而對(duì)于投資者而言，鑒于觸發(fā)提前贖回條件的可轉(zhuǎn)債的市價(jià)基本都會(huì)高于其贖回價(jià)格，所以投資者如果沒有及時(shí)轉(zhuǎn)股或者按照市價(jià)賣出手中的轉(zhuǎn)債，最終被強(qiáng)制贖回的話，將面臨投資損失。 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)四：關(guān)鍵時(shí)刻無法轉(zhuǎn)股 目前我國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的場(chǎng)所是滬、深交易所，兩大交易所上市的轉(zhuǎn)債可分為主板轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)債、科創(chuàng)板轉(zhuǎn)債。其中創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)債和科創(chuàng)板轉(zhuǎn)債，需要投資者具備創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板交易權(quán)限才能轉(zhuǎn)股，否則只能在可轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)做交易。 對(duì)于那些賬戶資金規(guī)模不足，或者證券交易經(jīng)驗(yàn)不夠2年而暫時(shí)無法開通科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板權(quán)限的投資者來說，需要小心在臨近贖回登記日等關(guān)鍵時(shí)刻因?yàn)闊o法轉(zhuǎn)股所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)五：不熟悉規(guī)則，貿(mào)然參與 有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，散戶要參與可轉(zhuǎn)債的投資，最好還是借道機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品參與，因?yàn)橄鄬?duì)A股而言，可轉(zhuǎn)債的交易比較復(fù)雜，如果沒有吃透相關(guān)規(guī)則的話，很容易造成損失。 融通基金固收總監(jiān)張一格近日表示，可轉(zhuǎn)債整體的產(chǎn)品設(shè)計(jì)非常復(fù)雜，而且條款較多，個(gè)人投資者很容易忽略。比如，有些條款的目的是幫助持有人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是很多時(shí)候個(gè)人投資者可能會(huì)忽略這些情況，這就會(huì)導(dǎo)致投資者產(chǎn)生比較大的損失。 某大型券商可轉(zhuǎn)債分析師此前也曾向記者表示，可轉(zhuǎn)債的漲跌幅不是完全與正股線性相關(guān)的，需要結(jié)合正股基本面、轉(zhuǎn)股價(jià)、股東轉(zhuǎn)股訴求等條件綜合分析，因此需要投資者具備相應(yīng)的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)才有機(jī)會(huì)從中獲利。 記者：王海慜陳晨 編輯：何劍嶺 視覺：陳冠宇 排版：何劍嶺馬原