每經評論員 胥帥

近日召開的中央經濟工作會議定調，將全面實行股票發行注冊制。

這一定調意味著A股全面注冊制時代的到來只是時間問題。從中央經濟工作會議的表述看，A股注冊制仍然歸類于改革，而且是資本市場的重大改革。與A股注冊制并列的是要素市場化配置綜合改革試點、國企改革以及自然壟斷行業改革。A股注冊制是改革組合拳的一部分，是資本要素市場的重要改革舉措。

市場對全面實行股票發行注冊制已有預期，因為A股的市場條件、投資氛圍以及制度改革進程都處于一個比較有利的狀態。上周，北向資金累計流入凈額高達近500億元，創陸股通開通最大周度凈買入額。除開政策面以及匯率因素，A股的市場穩定性以及上市公司估值的合理性是北向資金大舉買入的重要原因。

科創板和創業板運行已有一段時間，兩大市場表現也說明注冊制試點取得階段性成果。一方面，兩個市場沒有出現暴漲暴跌的極端行情；另一方面，核心資產的標桿效應也吸引各類資金進場配置。隨著北交所開市運行，A股傳統的存量市場僅剩下主板。這也表明增量帶動存量的漸進改革完成大半，實行全面注冊制并不會對市場帶來過大沖擊。

不過，全面注冊制畢竟是全盤性的系統改革，這區別于單純的板塊試點。筆者認為，全面注冊制并不能一蹴而就，極有可能繼續采取漸進改革。這一過程中，對A股當前的一些問題可提前動手解決。

第一，市場標準統一問題。現在市場分為主板、創業板、科創板以及北交所，但各個市場的漲跌停標準仍未統一，創業板實施20%漲跌幅的一段時間，就有投資者戲言：有20CM，誰去玩10CM。市場標準不統一會引發資金“蹺蹺板”效應，資金流決定企業估值的權重會變得更大，漲跌停范圍更大的股票市場波動要大于范圍更小一方。全面實行注冊制后，統一的市場標準更能穩定市場預期。

第二，要繼續加大改革試點舉措，盡可能多地與國際資本市場接軌。資本市場是為企業服務的，A股也會與全球其他市場爭搶“生源”。筆者認為“T+0”和融券做空機制等改革也應通過試點，逐步推進。特別是缺乏融券做空機制，A股爭炒垃圾股、ST股以及概念股的風氣仍然存在。接近年末，A股漲勢最牛的可能不是創業板、科創板，而是退市股扎堆的ST板塊。

第三，全面注冊制要注意進出平衡，上市要市場化，退市也要市場化。從今年的退市數量看，和去年基本持平。僅僅是打上ST的企業就超過70家，退市速度還要更快才行，否則仍然會留下剛兌預期，給垃圾股留出炒作時間和空間。

可以預見，全面實施注冊制會持續加大上市公司特別是優質企業的供給量。全面實施注冊制將細化市場分工，更加專業和擇股能力更強的投顧、基金、分析師便會脫穎而出。

注冊制最大的作用不僅是激活二級市場，更是激活更靠前的一級市場。注冊制為資本進出打開了通道，這會激勵長期資本更加“勇敢”地投資一級市場。盡管現在尚未確定全面實施注冊制的時間表，但還有一些問題尚待思量。一個就是傳統主板的定位問題?？苿摪迤蚩苿撃芰?，創業板側重核心技術，北交所著眼于專精特新，那主板的注冊制定位是什么？主板上市標準是看營收、利潤還是現金流？系列問題尚待討論。