每經AI快訊，中國銀河02月25日發(fā)布研報稱：給予有色金屬推薦（維持）評級。

投資事件：2月24日，俄羅斯總統(tǒng)普京宣布俄羅斯軍隊在頓巴斯地區(qū)發(fā)起特別軍事行動。烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基宣布烏克蘭全境進入戰(zhàn)時狀態(tài)。美國總統(tǒng)拜登宣布將和盟友國家一起向俄羅斯施加更嚴厲的制裁措施。

短期避險情緒，中期通脹壓縮實際利率推升黃金價格：俄烏沖突急劇惡化升級為局部戰(zhàn)爭，全球資本市場風險偏好下降，CBOE波動率上行7.67%，權益等風險資產遭到拋售，資金進入避險資產，COMEX黃金價格當日最高上漲3.42%。而中期來看，俄羅斯作為全球的能源大國，2021年其在全球原油和天然氣出口份額分別達到11.3%、16.2%，在歐盟原油和天然氣進口份額中占27%、35%。俄烏沖突升級以及戰(zhàn)后美國等國對俄羅斯的制裁可能加大了全球的能源危機風險，NYMEX原油、ICE布油均突破100美元/桶大關，歐洲天然氣期貨價格上漲35%至每1000立方米近1400美元。能源價格的上漲將推升全球通脹預期，從而壓縮實際利率。而俄烏沖突對全球經濟造成的負面影響或也將影響美聯(lián)儲的加息節(jié)奏，根據芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，市場預期美聯(lián)儲3月加息50-75基點的概率已經從2月22日的41.4%下降至俄烏沖突升級后的13.3%。美聯(lián)儲加息幅度預期的下滑或將延緩美國國債收益率的上行，疊加通脹預期的上行，進一步壓縮美國實際利率。美國10年期國債實際收益率從2月10日的-0.42%再度下滑至2月23日-0.54%。俄烏沖突后短期的避險情緒與中期美國實際利率的下行可能將支撐黃金價格走勢，建議關注黃金板塊龍頭企業(yè)山東黃金、銀泰黃金、恒邦股份、赤峰黃金。

制裁俄羅斯將擾亂全球鋁供應鏈，供應短缺風險下鋁價有望保持強勢：俄羅斯是全球第二大原鋁生產國，其自身的電解鋁產量在400萬噸以上。俄鋁是世界上最大的鋁生產商之一，2021年俄鋁原鋁產量為376.4萬噸，占全球總產量的5.6%。俄鋁生產的原鋁有近50%銷售于歐盟與美洲地區(qū)。一旦美國與歐盟制裁俄鋁，將擾動全球鋁供應市場。2018年美國政府制裁俄鋁導致國際鋁價在11個交易日內上漲超過30%達到7年以來新高。俄烏局勢緊張造成的歐洲能源危機使西歐電解鋁廠用電成本高漲被迫減產。截至目前歐洲電解鋁減產規(guī)模達87.5萬噸，占西歐建成產能的17.5%，這加劇了全球電解鋁的供應緊缺也推升了海外鋁價的升水，導致國內原鋁進口利潤下滑至-2187元/噸，國內電解鋁進口窗口被徹底關閉。2021年我國進口電解鋁158萬噸，而在今年海外鋁價更強進口虧損的情況下，國內電解鋁進口供給將出現(xiàn)缺失。從需求的維度看，歐洲電解鋁生產與俄羅斯電解鋁出口受阻，可能造成歐洲部分下游企業(yè)被迫轉向中國進行電解鋁或鋁加工品采購，也將利好國內電解鋁消費，從供需兩方面支撐國內鋁價繼續(xù)強勢上漲，建議關注電解鋁板塊云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)。此外，資源大國俄羅斯2021年銅精礦產量88.6萬噸，占全球總產量4.22%；2021年原生鎳產量14.6萬噸，占全球總產量約5%；小金屬方面，俄羅斯鈀金、鉑金產量分別占全球比重43%、14%。若是俄羅斯被制裁，全球有色金屬商品供應風險加劇，鎳、銅、鈀、鉑等金屬價格有望上行。

投資建議:：俄烏沖突升級為局部戰(zhàn)爭，全球資本市場風險偏好下滑，短期避險情緒，以及中期能源價格上漲推升通脹預期壓縮實際利率有望支撐黃金價格，推薦黃金板塊龍頭企業(yè)山東黃金（600547）、銀泰黃金（000975）、恒邦股份（002237）、赤峰黃金（600988）。俄烏沖突惡化后美國等可能對俄鋁的制裁，或將擾亂全球鋁供應鏈，疊加歐洲能源危機迫使西歐鋁廠減產加劇電解鋁供應短缺風險，刺激鋁價進一步強勢上漲，LME鋁價已創(chuàng)下歷史新高3466美元/噸，推薦電解鋁板塊龍頭企業(yè)云鋁股份（000807）、神火股份（000933）、天山鋁業(yè)（002532）、中國鋁業(yè)（601600）。此外，一旦資源大國俄羅斯被制裁，金屬資源出口受限，配合能源成本的上行，也將利好鎳、銅、鋅、鈀、鉑等有色金屬價格，建議關注相關標的盛屯礦業(yè)（600711）、華友鈷業(yè)（603799）、紫金礦業(yè)（601899）、西部礦業(yè)（601168）、馳宏鋅鍺（600497）、中金嶺南（000060）、貴研鉑業(yè)（600459）、白銀有色（601212）。

風險提示：1）美聯(lián)儲加息進程快于預期；2）俄烏沖突風險下降；3）有色金屬下游需求萎靡；4）有色金屬價格大幅下跌。

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(記者 張喜威)

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