每經(jīng)記者｜葉曉丹  朱成祥    每經(jīng)編輯｜董興生    

“現(xiàn)在，市場(chǎng)上大家最關(guān)心的，是LME開盤后，青山控股有沒有足夠資金用于交付保證金？能不能調(diào)到足夠的現(xiàn)貨用于交割？”3月11日，浙商期貨有色金屬高級(jí)分析師蔣欣彬說道。

3月7日~8日，倫敦金屬交易所鎳期貨價(jià)格暴力拉升，其后交易所雖然宣布暫停交易，并取消了英國(guó)時(shí)間3月8日零點(diǎn)（含）之后在電話交易和LME select上執(zhí)行的所有交易，但倫鎳期貨的價(jià)格仍處于歷史高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間3月8日收盤，倫鎳期貨報(bào)8萬美元／噸。

多名期貨行業(yè)人士也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析，雖然從目前的公開信息來看，不能確定青山控股具體的做空成本和空頭頭寸，但青山控股作為空頭的身份是大概率可以判定的。

在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，青山控股實(shí)控人項(xiàng)光達(dá)希望能“筑萬仞青山，煉百年不銹”，公司也逐漸成長(zhǎng)為中國(guó)低調(diào)的“鎳王”。

然而當(dāng)下，青山控股需要面對(duì)諸多棘手難題，能不能湊足現(xiàn)貨交割？找誰調(diào)貨？倫鎳價(jià)格開盤后是漲還是跌？可有足夠資金交付保證金而不至于被強(qiáng)平？

項(xiàng)光達(dá)曾說，“越難做的事情，你的競(jìng)爭(zhēng)性越強(qiáng)”。而如今身處風(fēng)暴中，青山如何解困，“鎳”盤能否重生，仍尚未可知。

誰可為援手？

“受倫鎳期貨影響，鎳的現(xiàn)貨價(jià)格也漲得很高，下游很多客戶都在觀望，接貨意愿普遍不強(qiáng)。”蔣欣彬說，當(dāng)前的市場(chǎng)情緒下，大家都在觀望青山能不能平穩(wěn)過關(guān)，關(guān)鍵是能不能調(diào)到足夠的現(xiàn)貨用于交割。如果有現(xiàn)貨能交割，那么市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為青山的貨是夠的，暴漲的倫鎳期貨價(jià)格也會(huì)應(yīng)聲回落；但如果青山不能交出現(xiàn)貨，大家都知道其手中無貨，倫鎳價(jià)格可能會(huì)持續(xù)走高，繼續(xù)逼倉(cāng)之下，青山可能面臨被強(qiáng)平的局面。

故而，有多名分析人士向記者表示，當(dāng)下，對(duì)青山而言，非常關(guān)鍵的兩點(diǎn)在于：有沒有足夠的資金用于交保證金？有沒有足夠的現(xiàn)貨用于交割？

形勢(shì)緊迫，究竟誰可為青山施以援手？

市場(chǎng)上現(xiàn)貨方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至3月11日，倫敦金屬交易所鎳總庫(kù)存為7.57萬噸。另外，國(guó)儲(chǔ)局也有大量的鎳儲(chǔ)備。

不過，融智有色創(chuàng)始人、首席研究員高承君3月11日告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“中儲(chǔ)有多少現(xiàn)貨我不知道。但倫鎳庫(kù)存中，很大一部分被多頭控制。”LME數(shù)據(jù)顯示，截至2月9日，有一名身份不詳?shù)逆噹?kù)存持貨商，持有LME 50%~80%的鎳庫(kù)存。當(dāng)時(shí)其持有時(shí)間已近一個(gè)月，持倉(cāng)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，說明持貨商非常看好鎳價(jià)上漲，或者是為了自己的未來供應(yīng)合約而存貨。

鎳板 圖片來源：每經(jīng)資料圖

另外，金川集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金川集團(tuán)”）作為國(guó)內(nèi)第一大鎳板生產(chǎn)廠商，也有現(xiàn)貨，且有產(chǎn)能持續(xù)供應(yīng)鎳板。

“目前國(guó)內(nèi)基本沒有鎳豆產(chǎn)能，真要交割的話，只有依靠國(guó)內(nèi)最大的鎳板廠商金川。但金川一年產(chǎn)能也才十幾萬噸，難道金川不管其長(zhǎng)期客戶、長(zhǎng)期訂單，反而去幫青山生產(chǎn)交割品嗎？”高承君表示。

也正如高承君所預(yù)料，3月11日，金川集團(tuán)發(fā)布《關(guān)于近期鎳市場(chǎng)有關(guān)傳聞的公告》稱，“本公司生產(chǎn)正常、經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)有序，上下游客戶關(guān)系穩(wěn)定良好，嚴(yán)格按照‘現(xiàn)貨對(duì)沖、余量保值’的模式進(jìn)行套期保值，無重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”，以及“截至目前，本公司未參與本次市場(chǎng)異動(dòng)利益相關(guān)方的任何行動(dòng)”。

無錫中聯(lián)金電子商務(wù)有限公司總經(jīng)理韓建標(biāo)也告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“2021年國(guó)內(nèi)所有鎳產(chǎn)品合計(jì)總產(chǎn)量約為八九十萬噸，總產(chǎn)量中，倫鎳交割品約16萬噸至17萬噸，鎳生鐵產(chǎn)量約40萬噸，還有一些MHP氫氧化鎳鈷。”

假設(shè)青山此次做空20萬噸鎳期貨，那么即使全國(guó)的鎳交割品產(chǎn)能滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，也很難生產(chǎn)出20萬噸現(xiàn)貨供青山交割。

既然國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不足，青山能找國(guó)外廠商加工嗎？

“金川已經(jīng)是全球第三大鎳生產(chǎn)商。前三中，俄鎳已經(jīng)被制裁了。更關(guān)鍵的是，目前世界上鎳板產(chǎn)能是平衡的，平白多出來20萬噸的量，不會(huì)有企業(yè)立馬建設(shè)新的生產(chǎn)線，專門替青山生產(chǎn)鎳板。”高承君補(bǔ)充。

無常的博弈

“當(dāng)我們身處逆境時(shí)，是該委曲求全，還是奮起反搏？佛曰：放下。”陸一在《無常的博弈：327國(guó)債期貨事件始末》一書中開篇寫道。

而當(dāng)下國(guó)際期貨市場(chǎng)上無常的博弈，或許也正在考驗(yàn)著項(xiàng)光達(dá)的選擇和決心。

青山控股做空的頭寸究竟是15萬噸還是20萬噸，恐怕只有青山控股的管理層才知曉，但從事件發(fā)酵的情況來看，青山控股做空的頭寸數(shù)量恐怕不低。

有期貨市場(chǎng)分析人士在與記者交流中指出，青山控股的做空大概率不是一次性賣出空單，而是一個(gè)持續(xù)的過程，至于平均的賣出價(jià)格，并未公布。

蔣欣彬則提到，市場(chǎng)上的鎳合約中，交易活躍的基本都是近月，譬如當(dāng)下是3月，4~6月份交易量相對(duì)活躍，7月份之后合約就少了，因?yàn)檫h(yuǎn)月市場(chǎng)參與方交易少，缺乏流動(dòng)性。

青山控股 圖片來源：每經(jīng)記者 葉曉丹 攝（資料圖）

至于青山控股的現(xiàn)貨交割，一名期貨市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，大概率不是一次性交割，而是在后續(xù)幾個(gè)月內(nèi)分期交割，不過交割數(shù)量也并不少。同時(shí)，3月的交割期將至，青山控股是否有3月的合約到期需要現(xiàn)貨交割，也是市場(chǎng)所關(guān)注的。

此外，后續(xù)的交割能否完成亦或被強(qiáng)平，目前也還難以判斷。也有分析人士認(rèn)為，青山可能會(huì)選擇湊夠最近交割期所需的現(xiàn)貨先行交割，后續(xù)若倫鎳期貨價(jià)格回落，做空的損失或許可控甚至逆轉(zhuǎn)。

3月12日，有消息稱，項(xiàng)光達(dá)周四（3月11日）與10家銀行及經(jīng)紀(jì)商開會(huì)時(shí)表示，他仍然相信鎳價(jià)最終會(huì)下跌，所以不打算減持鎳空頭倉(cāng)位，將繼續(xù)堅(jiān)定做空，同時(shí)有意抵押集團(tuán)在印尼的部分資產(chǎn)，以便騰出資金周轉(zhuǎn)應(yīng)對(duì)。

此前，一直有消息說瑞士巨頭嘉能可是此次事件中的多頭，不過嘉能可在兩度回應(yīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的采訪時(shí)均予以否認(rèn)。

鎳期貨的市場(chǎng)玩家有哪些？一名關(guān)注鎳期貨的業(yè)內(nèi)人士介紹，當(dāng)前鎳產(chǎn)業(yè)鏈參與者主要有礦山、冶煉企業(yè)、貿(mào)易商及下游加工企業(yè)，代表企業(yè)包括嘉能可、托克、摩科瑞等國(guó)際貿(mào)易商，以及金川、青山等大型冶煉企業(yè)。“鎳期貨市場(chǎng)主要是有幾個(gè)大的玩家，他們具備了很強(qiáng)的話語權(quán)，譬如青山控股，之前有數(shù)據(jù)顯示2020年它擁有全球18%的鎳市場(chǎng)份額。”

青山控股要面對(duì)的是一個(gè)多頭嗎？或許不是。

時(shí)間緊迫

3月12日，張濤（化名）正身處印尼青山工業(yè)園。年初，他去過一次青山工業(yè)園附近的碼頭，車來車往，碼頭上非常忙碌。聽當(dāng)?shù)氐膯T工說，青山碼頭一直非常繁忙，海上經(jīng)常停著貨輪等待卸貨。青山控股合作方華友鈷業(yè)旗下一家在印尼的子公司生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，“出來了兩批成品，主要生產(chǎn)氫氧化鎳鈷”。

華友鈷業(yè)子公司連夜生產(chǎn) 圖片來源：受訪者供圖

2009年，青山控股開始在印尼布局鎳礦開采和冶煉。2014年、2020年印尼兩次出臺(tái)禁礦令，禁止原材料出口，項(xiàng)光達(dá)下了一步先手棋，把觸角伸向鎳原料市場(chǎng)。

“青山控股早期做不銹鋼，賺的利潤(rùn)其實(shí)不多，錢大多數(shù)落入了海外礦山企業(yè)口袋里。如果要利潤(rùn)最大化，產(chǎn)業(yè)鏈做全很重要，不過關(guān)鍵還是要有礦，因?yàn)榇笞谏唐防L(zhǎng)周期來看，整體的趨勢(shì)還是上漲的，青山控股上游有礦可以生產(chǎn)原材料，下游又有新能源等布局，就可以鎖住原料成本，越往后發(fā)展，成本優(yōu)勢(shì)越明顯。”蔣欣彬表示。

但時(shí)間或許是最殘酷的。有分析人士告訴記者，LME每天可以交割，3月18~21日這段時(shí)間交割量最大，如果青山控股有合約到期，“那留給公司用以籌集現(xiàn)貨的時(shí)間已經(jīng)非常緊迫了”。

相比于眼下倫鎳期貨市場(chǎng)多頭猛攻，空頭重壓在肩的局面，一年前，2021年3月4日前后，可以說是攻守互換，形勢(shì)調(diào)轉(zhuǎn)。

2021年3月3日，印尼青山公布消息稱，青山實(shí)業(yè)與華友鈷業(yè)、中偉股份簽訂高冰鎳供應(yīng)協(xié)議，三方共同約定，青山實(shí)業(yè)將于2021年10月開始，在一年內(nèi)向華友鈷業(yè)供應(yīng)6萬噸高冰鎳，向中偉股份供應(yīng)4萬噸高冰鎳。

消息一出，倫鎳期貨市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)2日大跌，鎳價(jià)從27000美元/噸跌至16000美元/噸，跌幅超15%。

青山的高冰鎳為何能打下鎳價(jià)？關(guān)鍵點(diǎn)在于成本，紅土鎳礦成本低于硫化鎳礦。而青山控股在印尼持有的鎳礦，正是紅土鎳礦，而歐美國(guó)家生產(chǎn)的是硫化鎳礦。

印尼青山工業(yè)園內(nèi)堆積的紅土鎳礦 圖片來源：受訪者供圖 

具體需求而言，鎳的主要需求來自不銹鋼、高溫合金和動(dòng)力電池。不銹鋼方面，由于鎳鐵的興起，鎳板被大量替代。高承君介紹，目前鎳板主要應(yīng)用于高溫合金、特鋼等。“動(dòng)力電池方面，目前硫酸鎳的主要原材料是MHP（氫氧化鎳鈷），鎳豆、廢鎳作為補(bǔ)充。青山控股能夠打壓鎳價(jià)的邏輯在于，如果紅土鎳礦高冰鎳迅速放量，市場(chǎng)上就不需要那么多鎳豆了，交割品的供需關(guān)系也將緩和。”

圖片來源：融智有色

如果一年前，青山做空，或許可從中獲利一把。但拉長(zhǎng)周期，蔣欣彬分析，從近兩年的價(jià)格波動(dòng)來看，市場(chǎng)整體還是做多的。2020年全球疫情爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，為挽救經(jīng)濟(jì)，全球主要央行向市場(chǎng)投入天量流動(dòng)性，商品價(jià)格出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，銅鋁鋅鎳等基本金屬開啟轟轟烈烈的大牛市，2020~2021年各品種漲幅均接近100%。2021年春節(jié)后，美國(guó)財(cái)政刺激加碼推動(dòng)基本金屬價(jià)格大幅上漲，鎳價(jià)一度接近15萬元/噸的高位。雖然隨后青山高冰鎳消息發(fā)布，市場(chǎng)陷入恐慌，鎳價(jià)連續(xù)暴跌，最低觸及118000元/噸一線。但此后，電動(dòng)汽車產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)鎳市需求增長(zhǎng)，全球交易所庫(kù)存持續(xù)下滑，鎳價(jià)重拾漲勢(shì)。2022年1月，LME大戶持倉(cāng)報(bào)告披露某交易商持有交易所庫(kù)存50%以上，鎳庫(kù)存高度集中引發(fā)擠倉(cāng)憂慮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年3月1日，倫敦金屬交易所鎳庫(kù)存為25.06萬噸。而截至2022年3月11日，庫(kù)存已降至7.57萬噸。可以看出，庫(kù)存被大量消耗。高承君認(rèn)為，鎳庫(kù)存下降，很大一部分原因在于鎳豆被消耗了。

在此背景下，青山又被抓住現(xiàn)貨非交割品的漏洞，從而被多頭狙擊。在俄烏沖突爆發(fā)之前，倫鎳交割品供需關(guān)系已經(jīng)比較緊張。沖突爆發(fā)后，俄鎳被制裁，供給受阻，進(jìn)一步加劇了供需失衡。

韓建標(biāo)表示：“交割品種里，俄鎳占比約為10%，這意味著下游廠商需要購(gòu)買其他品種來替代俄鎳，比如芬蘭鎳、澳大利亞鎳，搶購(gòu)勢(shì)必將抬高鎳的現(xiàn)貨價(jià)格，從而抬高鎳的升水。所謂的升貼水，是指現(xiàn)貨與期貨的差額，現(xiàn)貨高于期貨便是升水，現(xiàn)貨低于期貨便是貼水。搶購(gòu)現(xiàn)貨鎳造成升水大幅度提高，從而帶動(dòng)了倫敦期貨交易所鎳期貨價(jià)格的上漲。再加上多頭意識(shí)到，以目前的生產(chǎn)狀況和市場(chǎng)庫(kù)存，青山組織不了那么多的量去交割，所以才出現(xiàn)這樣的逼空行為，造成青山控股可能出現(xiàn)巨額虧損。”

在高承君看來，青山其實(shí)是在“賭”。“青山控股主要產(chǎn)品是鎳鐵，高冰鎳也是才出貨。并且不管是鎳鐵還是高冰鎳，在倫敦、上海市場(chǎng)都不是期貨交割品。期貨市場(chǎng)是用純鎳作為交割品，一般有兩種，鎳板和鎳豆。但青山控股并沒有鎳板、鎳豆產(chǎn)品，無法提供交割品。若網(wǎng)傳20萬噸屬實(shí)，青山控股交易的量超過了其產(chǎn)量，相當(dāng)于留了風(fēng)險(xiǎn)敞口，這就屬于在賭市場(chǎng)走勢(shì)了。”

時(shí)間流逝，對(duì)于青山控股來說，“鎳”盤還能重生么？

（每經(jīng)記者董興生對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）