每經(jīng)記者｜溫夢華  畢媛媛    每經(jīng)編輯｜董興生    

“一匹被速度擊垮的黑馬”,這或許是當(dāng)代東方在資本市場沉浮12年的真實寫照。另一方面，這也是曾在影視并購潮中“裸泳者”的縮影。

7月4日，當(dāng)代退（SZ000673）迎來命運(yùn)判決：退市。這是2022年第10家退市的上市公司，也是近5年來第3家退市的傳媒公司，前兩家分別為*ST印紀(jì)和樂視。

坐落在北京朝陽區(qū)的當(dāng)代東方，前身是一家水泥公司，2010年，當(dāng)代集團(tuán)以6475萬元強(qiáng)勢入主大同水泥。自此，這家水泥公司的命運(yùn)發(fā)生了巨大變化，也成為”廈門當(dāng)代系”揚(yáng)名立萬的起點(diǎn)。《大軍師司馬懿之軍師聯(lián)盟》《北京遇上西雅圖之不二情書》等影視劇，都是當(dāng)代東方出品的佳作。

“目前人員沒有變動，公司員工還在正常上班。”一位當(dāng)代東方相關(guān)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。記者也多次就退市事宜聯(lián)系當(dāng)代東方，但截至發(fā)稿暫無回應(yīng)。

“影視行業(yè)最早期是諸侯混戰(zhàn)，爭搶上市，做大做強(qiáng)。但在經(jīng)歷了資本市場周期性的波谷后，當(dāng)下整個行業(yè)處于尋找方向和堅守的混沌期。預(yù)計在2025年后，行業(yè)將在大浪淘沙后，逐漸形成明顯的文化格局。”身處行業(yè)多年的資深投資人曹海濤如是說。

曾自救
1元“賤賣”資產(chǎn)，仍難逃退市

7月4日，在為期十五個交易日的退市整理期結(jié)束后，當(dāng)代東方股票被深交所摘牌。

當(dāng)代東方股票被終止上市圖片來源：公告截圖

根據(jù)最新財報，2022年一季度，當(dāng)代東方營收約2524萬元，同比下降30.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約2493萬元；基本每股收益虧損0.0316元。截至2022年3月31日，公司股東戶數(shù)為2.4萬戶，較上期（2021年12月31日）減少1855戶，減幅為7.16%。

就扣非歸母凈利潤而言，當(dāng)代東方已經(jīng)連虧4年，2018年~2021年的扣非歸母凈利潤分別為-15.62億元、-3.34億元、-1.36億元和-2.29億元，累計虧損22.61億元。

即使是退市，在影視行業(yè)內(nèi)，當(dāng)代東方似乎也沒有引起太多關(guān)注。無論是投資人、分析師，還是行業(yè)人士，說起這家公司時，大多會說上一句“不太熟悉”。即使有印象，也多半會用“投機(jī)”“賭的成分大一些”來形容。

面對頹勢，當(dāng)代東方并非沒有努力過。從2018年起，面對業(yè)績斷崖式下滑和一系列的并購后遺癥、債務(wù)問題，當(dāng)代東方曾掀起保殼大戰(zhàn)，多次通過出售資產(chǎn)、實控人捐贈等方式，試圖挽救公司。

2021年11月，當(dāng)代東方公告稱，全資子公司東方院線擬以1元底價，掛牌轉(zhuǎn)讓4家虧損的子公司股權(quán)。公司預(yù)計，此舉可增加凈利潤約200萬元，并稱轉(zhuǎn)讓影視資產(chǎn)的目的是降低自身經(jīng)營風(fēng)險，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推動公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，剝離低效資產(chǎn)。

緊接著，公司實控人王玲玲通過旗下新彧投資，先向當(dāng)代東方捐贈資產(chǎn)2.81億元；2021年12月底，當(dāng)代東方又收到捐贈現(xiàn)金4000萬元和財務(wù)資助本金1200萬元。公司表示，這有利于增強(qiáng)公司流動性，改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則有關(guān)規(guī)定，該筆現(xiàn)金資產(chǎn)計入公司資本公積金。

不過，無論是受贈實控人的資產(chǎn)，還是轉(zhuǎn)讓4家孫公司的股權(quán)，當(dāng)代東方都收到了監(jiān)管部門的關(guān)注函。

Choice顯示，當(dāng)代東方的投資者調(diào)研紀(jì)要停留在2016年5月。

2022年5月，當(dāng)代東方收到“深交所”下發(fā)的《事先告知書》：2021年4月29日，因公司2020年度經(jīng)審計期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，公司股票交易被實施退市風(fēng)險警示并被疊加實施其他風(fēng)險警示。再往前，4月30日，當(dāng)代東方股票交易被實施退市風(fēng)險警示后的首個年度（2021年度）報告顯示，公司財務(wù)會計報告被會計師事務(wù)所出具無法表示意見的審計報告。

近3個月來，WIND數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)代東方共發(fā)生了20起負(fù)面事件，其中高風(fēng)險事件占比為80%，主要涉及虧損、非標(biāo)意見等事件類型。

曾高歌
撒網(wǎng)式“買買買”、明星資本加持市值一度近200億

背靠“廈門當(dāng)代系”的當(dāng)代東方，也曾風(fēng)光無限，一度成為進(jìn)軍影視行業(yè)的黑馬。

2010年，當(dāng)代集團(tuán)以6475萬元收購大同水泥29.99%股份，正式成為大同水泥第一大股東。隨后，上市公司正式更名為當(dāng)代東方。彼時，剛剛完成一系列變動的當(dāng)代東方，經(jīng)營狀況并不理想：2011年~2013年，公司歸母凈利潤分別為-2397萬元、315萬元、226萬元。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2014年。

那一年，風(fēng)靡A股市場的影視并購高潮開始涌現(xiàn)，影視傳媒成為跨界投資者眼中的“香餑餑”。不少上市公司，只要給資本市場講一個動人的跨界并購故事，股價便能一飛沖天。

當(dāng)代東方也成為其中的一員。2014年，通過定增募資11億元，將知名影視公司盟將威影視文化有限公司（以下簡稱“盟將威”）納入麾下，并引來吳秀波、曾任時尚雜志《芭莎》總裁的蘇芒、導(dǎo)演唐季禮等一眾“圈內(nèi)人”參與。彼時，盟將威承諾未來三年業(yè)績總和達(dá)到3.99億元。

當(dāng)代東方收購盟將威，曾在資本市場引發(fā)極大爭議，但同樣也讓當(dāng)代東方在影視圈嶄露頭角。公司開始計劃三年打造500億市值影視集團(tuán)，并開啟“買買買”模式，撒網(wǎng)式收購或投資行業(yè)公司，一路高歌猛進(jìn)。

2015年，當(dāng)代東方以現(xiàn)金收購中廣國際數(shù)字電影院線（北京）有限公司；2016年收購北京華彩天地發(fā)展股份有限公司，后者在業(yè)績承諾期尚未完結(jié)時便被當(dāng)代東方出售；2017年，當(dāng)代東方又?jǐn)M以25.5億元收購永樂影視，但最后不了了之。同樣在2017年，當(dāng)代東方又稱投資6億元~9億元拿下王力宏演唱會，成為代理商。

對于2013年~2015年影視行業(yè)那場瘋狂的并購狂潮，不少親歷者記憶猶新。“不管有利潤沒利潤，不少公司只要看著前景不錯，就會并購賭一下，當(dāng)時我手頭也經(jīng)歷過幾家。當(dāng)時整個一級市場、二級市場都是非常瘋狂的。”艾媒咨詢首席分析師張毅回憶。

“當(dāng)時主要有兩種情況，一種是利潤成長性不錯，能夠快速彌補(bǔ)上市公司增長乏力的現(xiàn)狀，助力上市公司實現(xiàn)轉(zhuǎn)型；另一種是上市公司本身業(yè)績不錯，會收購一些前瞻性的業(yè)務(wù)標(biāo)的。通過并購的方式，業(yè)績增長會非常快。”張毅表示。

據(jù)每經(jīng)記者不完全統(tǒng)計，2015年~2017年，當(dāng)代東方組建合資公司1家，對外投資設(shè)立合伙企業(yè)2家，股權(quán)投資6家公司，設(shè)立控股子公司4家，涉及影視劇、影院、演唱會等多個業(yè)務(wù)。其中，公司2017年度納入合并范圍的子公司共62家，相比2015年增長55家。

快速擴(kuò)張在短期內(nèi)確實為當(dāng)代東方帶來了亮眼的成績。在這期間，公司憑借《大軍師司馬懿之軍師聯(lián)盟》《北京遇上西雅圖之不二情書》等爆款劇身價大漲，市值一度接近200億元。

當(dāng)代東方部分作品 圖片來源：公司官網(wǎng)截圖

在很長一段時間里，當(dāng)代東方都是傳統(tǒng)企業(yè)跨界轉(zhuǎn)型影視公司的成功案例。財報顯示，2015年~2017年，當(dāng)代東方分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.93億元、9.86億元、8.2億元；凈利潤則分別為1.16億元、1.89億元、1.55億元。

被反噬
商譽(yù)暴雷、連續(xù)巨額虧損持續(xù)經(jīng)營能力受質(zhì)疑

“大手筆”擴(kuò)張的背后，當(dāng)代東方的財務(wù)危機(jī)開始凸顯。

據(jù)2017年年報，公司短期借款由上年同期的10萬元激增4500多倍，達(dá)到4.52億元。同時，2014年~2018年，當(dāng)代東方經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-965.22萬、-4.89億、-9411.84萬、-4.66億、-1.49億，現(xiàn)金流連續(xù)5年為負(fù)。

“二級市場一定是波峰波谷交替進(jìn)行的，當(dāng)處在恰好是波峰時還好，但隨著波谷來臨，如果沒有實實在在的業(yè)績，就會一點(diǎn)抵御風(fēng)險的能力都沒有。”張毅指出。

2013年~2015年那波并購潮導(dǎo)致的一個結(jié)果是，到了2018年，一大批公司紛紛宣布計提巨額商譽(yù)減值。在眾多影視公司紛紛“儲備糧食過冬”時，當(dāng)代東方的“麻煩”卻接踵而至。

早在2017年，號稱“爆款制造機(jī)”的盟將威核心團(tuán)隊人員就相繼出走。沒有“對賭”壓力的盟將威，業(yè)績也隨之“大變臉”，當(dāng)年凈利潤為1.09億元，同比下降50.9%；到了2018年，盟將威凈利潤虧損近5億元。

盟將威業(yè)績暴雷，收購永樂影視尚未塵埃落定，曾與當(dāng)代東方有合作的演員吳秀波、編劇寧財神也相繼被歸為“劣跡藝人”。流年不利的當(dāng)代東方，選擇繼續(xù)投資其他行業(yè)，但投資收益卻不樂觀。《軍師聯(lián)盟》系列之后，公司基本再無受市場認(rèn)可的影視作品；影院、演唱會等業(yè)務(wù)也因疫情備受打擊。

投資人曹海濤認(rèn)為：“輕資產(chǎn)的影視行業(yè)‘靠天吃飯’，純粹的資本運(yùn)作前期都靠錢堆起來，對賭完成后業(yè)績下滑很容易形成一個逆向循環(huán)，再想起來就很難。”沒了資本和明星的加持，加之行業(yè)驟然遇冷，當(dāng)代東方像是被推倒的“多米諾骨牌”，迅速從巔峰跌落，由盛轉(zhuǎn)衰。

2018年開始，公司相繼披露了多次公司、子公司或?qū)O公司銀行賬號被凍結(jié)的情況，逾期借款近3億元，合計占公司凈資產(chǎn)的54%。此外，吳秀波與當(dāng)代東方參與的《大軍師司馬懿之軍師聯(lián)盟》也背上官司；實控人股權(quán)全數(shù)質(zhì)押并被輪候凍結(jié)、“當(dāng)代系”陷入民間借貸風(fēng)波。

圖片來源：盟將威官網(wǎng)

2018年~2019年，當(dāng)代東方連續(xù)兩年巨額虧損，合計虧損超22億元，頻頻引發(fā)市場關(guān)注和深交所問詢。截至目前，啟信寶顯示，當(dāng)代東方涉及超40份司法案件、12條限制高消費(fèi)信息。

身處多事之秋，彼時，公司實控人王書同、王春芳父子突然有意將公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給擁有雄厚資本實力的山東高速控股。但當(dāng)時的公告中卻并未提及這場交易的原因、價格、方式等重要細(xì)節(jié)。

最終這場實控人變更未能成功。從實控人所持當(dāng)代東方股權(quán)質(zhì)押率高達(dá)近100%以及公司處境來看，資金壓力或許是原因之一。截至2022年4月，當(dāng)代東方第一大股東仍為廈門當(dāng)代文化發(fā)展有限公司。

當(dāng)代東方的遭遇并非個例，這背后當(dāng)然有資本市場的周期性波動因素，但更多的是因為公司過于依賴并購。在曹海濤看來，通過收購實現(xiàn)業(yè)績增長，風(fēng)險性很大，“收購可以，但更多是用作緩兵之計”。

著名投資家巴菲特曾用“某人擁有一匹病馬”的故事形容并購亂象：有一匹馬走起路來有時很正常，有時卻一瘸一拐的。馬的主人問獸醫(yī)怎么辦，獸醫(yī)回答，‘在它表現(xiàn)正常的時候把它賣掉就行’。在并購的世界中，這樣的跛腳馬常常被一些人裝扮成千里馬到處行騙。

游戲結(jié)束
十年“長袖善舞”、曾手握3家A股公司 市場不歡迎“資本玩家”

“最近幾年受影響比較大的公司，其實都有一個共性：都是偏資本運(yùn)作的公司。”曹海濤觀察發(fā)現(xiàn)。

從借殼上市，到資本并購，再到不斷地往里面裝公司湊業(yè)績，整個過程都是在走資本游戲的路線，而不是實業(yè)路線。在張毅看來：“沒有好好做業(yè)務(wù)，這是導(dǎo)致當(dāng)代東方退市的一個很重要的原因。無論哪個領(lǐng)域，一個公司長遠(yuǎn)與否，與背后實控人的操盤思路有非常大的關(guān)系。”

在A股資本江湖里，曾經(jīng)活躍著兩個“當(dāng)代系”，其中一個便是當(dāng)代東方背后的“廈門當(dāng)代系”。一直以來，資本市場對于當(dāng)代東方和“當(dāng)代系”背后的控股股東王氏家族始終充滿好奇。

這個略帶傳奇色彩的“廈門當(dāng)代系”起源于2003年，彼時，廈門當(dāng)代置業(yè)依靠房地產(chǎn)起家。隨著集團(tuán)業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，2010年，王書同、王春芳父子所控制的廈門當(dāng)代置業(yè)集團(tuán)有限公司收購大同水泥，后者成為王氏家族資本版圖的關(guān)鍵一環(huán)。

以當(dāng)代東方為起點(diǎn)，王氏父子以及王春芳之妹王玲玲用了3年時間，又先后斬獲*st廈華、國旅聯(lián)合兩家上市公司的控股權(quán)，當(dāng)代系就此形成。“廈門當(dāng)代系”掌門人王書同、王春芳父子也聲名大噪。

被當(dāng)代系收入囊中的上市公司有一個明顯的共性：基本都被質(zhì)疑為殼公司。這些公司凈利潤都呈現(xiàn)出虧多賺少的情況。而廈門當(dāng)代也大多選擇在公司經(jīng)營不佳、部分公司原大股東深陷訴訟時入主。

手握三家上市公司后，市場一度對“當(dāng)代系”寄予厚望。但好景不長，王春芳執(zhí)掌的廈門當(dāng)代似乎更擅長重組收購，對經(jīng)營卻無能為力。從2016年開始，整個“當(dāng)代系”開始走下坡路。

每經(jīng)記者注意到，無論是當(dāng)代東方，還是國旅聯(lián)合，“當(dāng)代系”入主后，一方面大量質(zhì)押上市公司股權(quán)套現(xiàn)，另一方面則是瘋狂并購。操盤國旅聯(lián)合3年時間，并購17家企業(yè)。

當(dāng)代東方2017年財報顯示，公司前十大股東中，當(dāng)代文化、當(dāng)代集團(tuán)、廈門旭熙、先鋒亞太及西藏信托存在關(guān)聯(lián)關(guān)系并構(gòu)成一致行動人。其中，當(dāng)代文化、當(dāng)代集團(tuán)、廈門旭熙、先鋒亞太四家共持有當(dāng)代東方38.26%的股份，長期全部處于質(zhì)押狀態(tài)。

同時，王書同旗下的廈門當(dāng)代文化、鷹潭當(dāng)代投資，以及廈門旭熙、長航聯(lián)合、北京先鋒亞太投資、廈門華鑫豐和胡惠康把股票100%質(zhì)押出去，從那時候，整個“當(dāng)代系”已開始陷入股權(quán)質(zhì)押的困局。

在當(dāng)代東方隱患出現(xiàn)的2018年，王春芳曾謀劃變更當(dāng)代東方的控制權(quán)。據(jù)每經(jīng)記者梳理，截至2018年公司控制權(quán)擬變更的公告，廈門當(dāng)代投資（現(xiàn)更名為鷹潭市當(dāng)代投資集團(tuán)有限公司）共持有當(dāng)代東方37.034%的股權(quán)，以當(dāng)時上市公司的市值大約69.5億元計算，“當(dāng)代系”公司在8年時間里大約賺得11.84億元。

不僅如此，“當(dāng)代系”旗下的國旅聯(lián)合控股權(quán)也同樣被以6.1億元轉(zhuǎn)手給江西省旅游集團(tuán)有限公司。而在當(dāng)代東方退市前，另一家上市公司*ST廈華也被終止公司股票上市。

“當(dāng)代系”十年資本布局，手握3家A股公司，如今卻一家易主，兩家退市，不免令人唏噓，曾被投資人和股民所看好的“當(dāng)代系”，在鋪了太多路后，只剩自己走入了迷局。

“企業(yè)的成功絕對不能僅僅是偶然，一定是必然的，如果做不到必然，企業(yè)就很危險。”張毅強(qiáng)調(diào)。偶然之下帶來的輝煌終究難以長久持續(xù)，所有的上市公司實控人都應(yīng)該明白，企業(yè)必須要靠自己的實業(yè)支撐才能長遠(yuǎn)發(fā)展。

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記者手記 | 沒人能一直靠“賭”立于不敗之地

六年造“系”，一朝歸零。當(dāng)代東方和背后的“廈門當(dāng)代系”在資本市場沉浮近十年，最終如夢幻泡影，時也？命也？

從2014年的風(fēng)光，到2018年后的一地雞毛。“廈門當(dāng)代系”三家公司，兩家退市、一家易主，或許有行業(yè)和資本市場周期性因素，但歸根結(jié)底，在資本買殼熱潮下，熱衷“上市公司+并購”資本游戲的“廈門當(dāng)代系”，終究沒能逃過被反噬。

剖析當(dāng)代系的資本運(yùn)作，無論是借殼大同水泥跨界影視，還是廈華電子籌謀向互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)型，追逐熱門行業(yè)是其戰(zhàn)略方向。也許能被一時的東風(fēng)送上風(fēng)口，但市場終究是理性的，當(dāng)影視、互聯(lián)網(wǎng)熱潮退去，以及文化產(chǎn)業(yè)的規(guī)范升級，沒有實業(yè)應(yīng)對風(fēng)險的“當(dāng)代系”只能離場。

“關(guān)于資本的話題是市場里最沸騰的，它永遠(yuǎn)洋溢著讓我們意想不到的魅力。”2017年，廈門當(dāng)代系掌門人王春芳在一次演講時曾說，“希望我們文化產(chǎn)業(yè)更有活力，能夠用自己的感性，用自己的情懷，來誘惑資本，讓資本放棄理性，形成溫情的魅力。”

如今5年多過去，曾經(jīng)的愿景尚在耳邊，王春芳的情懷最終沒能誘惑資本。當(dāng)泡沫被戳破，處于“并購暴雷”重災(zāi)區(qū)的影視、游戲公司都應(yīng)該反思：資本運(yùn)作或許在某個階段可以作為緩兵之計，但在資本市場中，沒有人能永遠(yuǎn)靠賭立于不敗之地。