國內率先采用科創板第五套上市標準的醫療器械公司來了。

8月19日，微電生理（SH688351）啟動IPO申購，計劃募資約10.12億元，用于電生理介入醫療器械研發項目、生產基地建設項目、營銷服務體系建設項目及補充營運資金。

作為“國產電生理先行者”，微電生理是首個能夠提供三維心臟電生理設備與耗材完整解決方案的國產廠商，被業內視作國產電生理的破局者；而作為微創醫療（HK00853）分拆上市的“第五子”，微電生理由微創醫療持股38.49%、華興資本管理的華興醫療產業基金旗下的嘉興華杰持股41.11%的雙大股東模式同樣引人注目。

近期，筆者與微電生理董事長、華興醫療產業基金合伙人顧哲毅展開對話。

顧哲毅表示，微電生理擁有國內首個自研三維心臟電生理標測系統，無疑是業內稀缺投資標的。未來，擅長產業投資的華興醫療產業基金將與微創醫療密切配合，助力微電生理突圍國際廠商壟斷，成長為龍頭型企業。

產業基金入局3年，微電生理拿下首個國產三維心臟電生理標測系統

顧哲毅深耕國內醫療器械行業已超過十年時間，但電生理行業的優質公司并不多。

作為治療快速性心律失常的手段，心臟電生理手術在醫學界的應用始于1987年，并因創傷小、安全有效，在幾十年的時間迅速在全球推廣應用。

在國內，電生理市場被強生、雅培等國際廠商主導，2020年國產電生理醫療器械市場份額國產化率不足10%，進口廠商具備明顯優勢。

因此，當看見一家專注于電生理介入診療與消融治療領域創新醫療器械研發、生產和銷售的高新技術企業，且公司已于2016年獲得第一代三維心臟電生理標測系統產品證時，顧哲毅認準這是一個稀缺的投資項目。

2019年4月-6月，華興資本管理的華興醫療產業基金旗下嘉興華杰先后通過增資及受讓股份的形式成為微電生理第一大股東。

“我們加入后與微創集團以及管理層一起核心梳理了三個問題，一是公司戰略和治理，二是團隊和激勵、加強主人翁精神，三是解決融資和加強研發投入和BD。”

招股說明書顯示，2019年至2021年，微電生理已上市產品主要包括6項標測類導管、3項三維消融導管、2項二維消融導管、三維標測系統及2項其他設備。

其中，公司第三代Columbus三維心臟電生理標測系統于2020年獲批上市，為國內首個基于“電阻抗定位+磁定位技術”（磁電雙定位）的三維心臟電生理標測系統。自三維手術系列產品上市以來，在國內已經累計應用于超3萬例三維心臟電生理手術。

顧哲毅表示，三維標測系統是全球電生理行業發展趨勢，也是微電生理產品由二維向三維迭代的底層邏輯。而正是“心臟電生理設備與耗材完整布局”和“提供三維心臟電生理設備與耗材完整解決方案”的兩大定位，為微電生理的收入攀升打下基礎。

2019年至2021年，公司主營業務收入分別為1.17億元、1.40億元及1.89億元，其中導管類產品占比超七成；2021年，適用于三維心臟電生理手術的三維消融導管又在導管類收入中占比超四成。

招股書顯示，目前微電生理公司產品已覆蓋全國31個省、自治區和直轄市的700余家終端醫院，并出口至法國、意大利、西班牙等22個國家和地區。

3年研發投入復合增長率達48.91%，內、外部創新“兩條腿并進”

“拿到首個國產三維心臟電生理標測系統，并不是微電生理的最終目標。公司不能拿到證了就收縮戰線賺利潤，而是要乘勝追擊，抓住時間窗口追趕強生、雅培等，打造電生理全方位的解決方案。”

如顧哲毅所說，身處資金和技術密集型行業，加大研發投入是微電生理打造護城河的關鍵。

招股書顯示，2019年至2021年，微電生理公司的研發投入占營業收入的比例分別為34.59%、46.12%和47.40%，2019年度-2021年度年均復合增長率達48.91%。

按照計劃，微電生理此次上市募集的超10億元資金，將全部用于與公司主營業務相關的募集資金投資項目，介入醫療器械研發項目、生產基地建設項目、營銷服務體系建設項目的擬投入金額依次遞減。

從研發方向看，在研產品管線主要集中于三維心臟電生理醫療器械領域產品的迭代更新；而從具體的研發項目看，其定位多為“同類爭先”。例如，冷凍消融產品系區別于射頻消融的全新能量消融產品系列，目前僅有美敦力在國內實現商業化；微電生理在高血壓領域布局的腎動脈消融產品，同領域內我國尚無已成功商業化產品。

招股書顯示，目前微電生理的高密度標測導管已遞交注冊申請，預計今年將取得國家藥品監督管理局（NMPA）注冊證，冷凍消融系統和導管也有望在2023年取得注冊證。

此外，作為私募股權產業投資基金，華興醫療產業基金旗下對微電生理的賦能并不局限于內部研發。

顧哲毅表示，與國內大部分企業不同，BD戰略也是微電生理戰略的重要組成，即“一方面持續高研發投入做內部創新，另一方面統籌外部引進做外部創新，用兩條腿并進的方式加速打造國產電生理龍頭”。

2021年8月，在顧哲毅的參與下，微電生理已在電生理機器人領域展開布局，成為Stereotaxis磁導航電生理機器人在中國內地的經銷商。

目前，雙方正充分結合微電生理在國內市場的商業和產品豐富經驗以及Stereotaxis先進的磁導航電生理機器人技術，推進電生理機器人在中國的技術創新與商業應用。

對標強生、雅培計劃在國際廠商中突圍，雙大股東模式下合作賦能

東方證券在今年6月的研報指出，2016年開始，三維心臟電生理手術量開始逐步增長，預計2022年將達到28.3萬臺，CAGR（復合年均增長率）達到30%，將逐步替代二維標測技術，成為電生理手術的主流術式。國產廠商通過全力研發三維標測技術有可能實現后來居上。

但即便是微電生理這樣的龍頭企業，也需要在市場推廣過程中直面長期的臨床效果檢驗和來自市場競爭的壓力。

根據弗若斯特沙利文的統計數據，2020年，在中國心臟電生理器械市場中，以三維電生理手術量計算，國際行業巨頭強生、雅培合計占據超過92%的市場份額，國產廠商合計占比不足10%，微電生理作為國產三維龍頭企業，占有約4.2%的市場份額，行業整體排名第三，雖僅次于強生及雅培，但與國際行業巨頭相比仍有較大差距。

未來，醫生教育和產品進院是微電生理必經的道路。

顧哲毅表示，三維電生理手術的成功率和操作難度均高于二維電生理手術，因此跨國公司此前在一、二線城市的三甲醫院產生了巨大的學術教育開支和人員投入，達到了目前超九成的市場占有率。

但隨著國內電生理市場的規模擴張，以及手術機器人在一、二線醫院應用，微電生理有望憑借高性價比在國內醫院打出市場。

顧哲毅表示，預計2028年中國可能會超過美國成為全球電生理的第一大市場，他希望微電生理在未來幾年的窗口期內，能夠追趕強生成為國內第二大電生理廠商，并在可見的未來通過技術平臺的延展，爭取國際市場的領先地位。

而這需要擅長產業投資的華興醫療產業基金繼續與微創醫療、微電生理管理層密切配合，充分釋放微電生理的價格優勢和制造優勢，推動公司在國際廠商的壟斷下實現突圍。

“微電生理（兩大股東，無實控人）管理模式的亮點，就在于董事會和管理層之間的默契配合和合理授權。”

顧哲毅告訴筆者，未來公司將依托微電生理的核心能力分別完成“同樣平臺技術、不同領域”和“同一領域、全套解決方案”的理性擴張，在國內多重醫療器械政策的利好下御風飛行。

“目前，以微電生理為代表的國產電生理公司已經完成了從0到1的蛻變，在不遠的將來一定能夠站在國際舞臺上與歷史悠久的國際巨頭們同臺競爭，探索創新路徑，展現出屬于中國企業的精彩。”顧哲毅說。文/李杰