每經記者｜范芊芊    每經編輯｜梁梟    

畜禽良種是畜牧業發展的基礎，是畜牧業的“芯片”。

櫻桃谷育種科技股份有限公司（以下簡稱櫻桃谷）正在沖刺上交所主板IPO，這家公司掌握著被稱為“鴨芯片”的種鴨，即櫻桃谷鴨核心種質資源及育種技術。

據公司披露，櫻桃谷鴨的優點兼顧了肉鴨生產產業各個生產環節，適合在國內外大規模商品化養殖。

《每日經濟新聞》記者注意到，由于櫻桃谷是櫻桃谷鴨祖代雛鴨的唯一供應商，祖代雛鴨毛利率超95%。但由于受到行業周期波動的影響，櫻桃谷近三年的業績也波動較大。同時櫻桃谷客戶中還存在自然人客戶采購量超過已上市公司的情況。

祖代雛鴨毛利率超95%

櫻桃谷主營業務為純系鴨選育、新品種培育、曾祖代和祖代種鴨擴繁及祖代和父母代種鴨銷售，是專業從事白羽肉鴨遺傳育種、為肉鴨產業提供種鴨和服務一體化的科技型育種企業。公司主要產品為櫻桃谷鴨、南口1號和京典北京鴨，其中櫻桃谷鴨屬于進口配套系，南口1號和京典北京鴨屬于培育配套系。

據悉，由于生長快、飼料轉化率和瘦肉率高、抗病力強等特點，櫻桃谷鴨在我國每年出欄量超過20億只，在全球種鴨市場占有主導地位。

櫻桃谷鴨實際上是北京鴨的后裔。19世紀70年代，北京鴨被漂洋過海帶去了美國，隨后又傳入歐洲各國。在英國櫻桃谷農場英系北京鴨誕生，因此得名櫻桃谷鴨。國外其他肉鴨品種，如楓葉鴨、法系北京鴨配套系南特鴨、法系北京鴨配套系奧白星鴨也均以北京鴨品種資源為基礎。

根據微笑曲線理論，價值最豐厚的區域集中在價值鏈的兩端，即知識產權和品牌/服務。這一理論在傳統的畜牧養殖業領域同樣適用，養殖業的知識產權則是源頭的育種，被稱為養殖業的“芯片”。

正是由于上述原因，位于育種產業鏈頂端的櫻桃谷鴨祖代雛鴨的毛利率超過95%。2019年～2021年（以下簡稱報告期），櫻桃谷鴨祖代雛鴨毛利率分別為96%、95.73%和96.18%。由于下游客戶會采購祖代雛鴨自行養殖，櫻桃谷父母代雛鴨的毛利率則明顯下降且波動較大，報告期內分別為63.7%、23.72%、28.36%。

圖片來源：櫻桃谷招股說明書（申報稿）截圖

從產業鏈源頭到終端的價格來看，報告期內，櫻桃谷鴨祖代雛鴨的平均銷售價格在385元/羽上下波動。祖代雛鴨歷經父母代鴨苗、商品代鴨苗、屠宰加工等步驟最后成為餐桌上的一盤菜。根據京東平臺數據，冷凍櫻桃谷鴨每只價格在35元～70元左右不等。從祖代雛鴨到最終售賣的櫻桃谷商品鴨，差價最高或超10倍。

除了根據雛鴨銷售數量收取費用，由于掌握了源頭的知識產權，櫻桃谷還會向境外客戶收取特許權使用費，即公司向客戶銷售種鴨，并約定按客戶后續實際銷售父母代鴨種雛情況收取的費用。報告期內，櫻桃谷收取的特許權使用費分別為450.91萬元、324.43萬元、485.17萬元。

櫻桃谷主營業務銷售情況

圖片來源：櫻桃谷招股說明書（申報稿）截圖

除了櫻桃谷鴨，櫻桃谷自主培育的品種還包括“南口1號北京鴨”配套系和“京典北京鴨”配套系，均屬于北京鴨。不過，報告期內，北京鴨產品僅占到櫻桃谷營收的不到10%，超70%收入來自櫻桃谷鴨祖代雛鴨和父母代雛鴨。

2019年自然人客戶采購金額超上市公司客戶

手握櫻桃谷鴨核心種質資源及育種技術壁壘，櫻桃谷就無憂慮了嗎？

從業內競爭對手來看，近些年國內不少企業也培育出了新品種種鴨。例如新希望（SZ000876，股價14.76元，市值670億元）與中國農業科學院北京畜牧獸醫研究所合作培育出“中新白羽肉鴨”。新希望曾在2018年年報中提及，“中新瘦肉型北京鴨”綜合性能全面超過了“英系北京鴨-櫻桃谷鴨”。不過，后來新希望也表示，2019年中新白羽肉鴨僅有5500萬只，規模相對較小。

對此，櫻桃谷在招股書中提及，種禽良種的遺傳生產優勢建立后，新品種需要具有明顯提升的性能來與已有優勢品種競爭。由于生物性和遺傳選擇的法則，同一物種的新品種迅速替代以獲得廣泛應用的優勢品種極為困難。

櫻桃谷所處的畜禽養殖行業具有周期波動的特點，禽肉價格在近些年波動不小，目前我國肉類消費市場三大品類分別為豬肉、雞肉和鴨肉，漲跌極快、波動劇烈的“超級豬周期”令不少豬企上一年還賺得盆滿缽滿，下一年就虧損嚴重。而雞肉、鴨肉價格也會跟隨豬肉價格波動。

這就導致櫻桃谷近三年的業績同樣波動明顯。報告期內，櫻桃谷的營業收入分別為2.57億元、2億元、2.7億元，歸母凈利潤分別為1.16億元、4875.58萬元、8074.31萬元。

對于業績波動的原因，櫻桃谷稱，2019年受到非洲豬瘟的影響，豬肉價格上漲，國內鴨肉銷售價格隨之上漲，2020年受新冠疫情及行業整體環境影響，養殖及終端消費需求疲軟，2021年隨著國內新冠肺炎疫情形勢得到有效的控制，養殖及終端消費市場行情回暖。

記者注意到，由于產能不足，櫻桃谷還委托其他企業代孵。2020年代孵數量為200.64萬枚，2021年代孵數量為835萬枚。此次IPO，櫻桃谷擬使用募集資金3400萬元用于年孵化1000萬羽種雛鴨孵化場與科研辦公樓項目，擴充產能。

櫻桃谷募集資金擬投資項目概況

圖片來源：櫻桃谷招股說明書（申報稿）截圖

不過，在行業供需關系波動較為明顯的情況下，如果行業處于下行周期，擴產后是否會出現產能閑置的情況？

對此，今日（10月14日），櫻桃谷方面書面回復《每日經濟新聞》記者稱，報告期內公司存在孵化產能缺口，本次募投項目建成投產后，將有望彌補公司孵化產能缺口，加強自身產業保障能力，彌補公司的短板，提高孵化效率，并不會導致公司產能大幅上升，同時降低公司委外孵化比例。

此外，農業企業大多存在客戶為自然人的情況，自然人客戶相較于企業而言不確定性較大。記者注意到，2019年自然人葛立英位列第三大客戶，采購金額超過了上市公司益客食品（SZ301116，股價15.94元，市值71.57億元）和ST華英（SZ002321，股價2.51元，市值53.54億元）。

對于自然人客戶問題，櫻桃谷方面對記者表示，葛立英2019年采購的主要為櫻桃谷鴨副品苗，主要為未用于配種的父系鴨苗中的母鴨、母系中的公鴨以及其他種鴨配套產品所不需要的其他鴨苗等，非公司主營業務。公司屬于農業企業，行業特性導致公司的客戶中存在自然人客戶，報告期內自然人客戶收入占公司營業收入比例較小，公司自然人客戶主要采用預收貨款的形式，風險較小。

封面圖片來源：攝圖網-500850476