每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜蘭素英    

前亞洲首富高塔姆·阿達(dá)尼（Gautam Adani）被華爾街沽空機(jī)構(gòu)興登堡研究（Hindenburg Research）做空造成的市場混亂仍在蔓延和發(fā)酵。

自興登堡1月24日發(fā)布對阿達(dá)尼集團(tuán)的做空報(bào)告以來，阿達(dá)尼集團(tuán)市值已蒸發(fā)一半以上，累計(jì)損失達(dá)到1180億美元（約7959億元），是印度股市歷史上最嚴(yán)重的損失之一。阿達(dá)尼本人的財(cái)富也縮水近500億美元，其在福布斯富豪榜上的排名已從第3位跌至第17位。

兩日前，阿達(dá)尼集團(tuán)旗下旗艦企業(yè)阿達(dá)尼企業(yè)還被迫取消了創(chuàng)紀(jì)錄25億美元的國內(nèi)股票發(fā)行計(jì)劃。這進(jìn)一步加劇了市場的不安情緒。不少外資投行已經(jīng)開始重新審視其對阿達(dá)尼集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。瑞信、花旗已經(jīng)暫停為阿達(dá)尼集團(tuán)融資。

總部位于中國香港的多策略信貸資產(chǎn)管理公司Triada Capital創(chuàng)始人兼首席投資官M(fèi)onica Hsiao在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“在最壞的情況下，如果市場對阿達(dá)尼集團(tuán)信心不足的情況繼續(xù)下去，且他們既不能從股市、債市上籌集資金，也不能從當(dāng)?shù)氐你y行處獲得更多貸款的話，那么我預(yù)計(jì)阿達(dá)尼可能不得不出售資產(chǎn)。”

不過，惠譽(yù)評級相關(guān)人士對每經(jīng)記者表示，惠譽(yù)對阿達(dá)尼實(shí)體及其證券的評級并沒有變化，并預(yù)計(jì)阿達(dá)尼集團(tuán)的現(xiàn)金流不會(huì)發(fā)生重大變化。 

財(cái)富縮水近600億美元，失去“亞洲首富”寶座

針對阿達(dá)尼集團(tuán)的做空正在印度掀起一場“巨震”。 

交易數(shù)據(jù)顯示，遭遇慘烈的“股債雙殺”之后，阿達(dá)尼已經(jīng)失去了“亞洲首富”寶座。據(jù)福布斯數(shù)據(jù)顯示，做空后短短7個(gè)交易日內(nèi)，阿達(dá)尼財(cái)富已縮水580億美元（約3900億元）。其競爭對手印度信實(shí)工業(yè)主席穆克什·安巴尼以845億美元的身家成為亞洲新首富。

要知道，在1月初，阿達(dá)尼不僅是亞洲首富，還是全球第三大富豪。近600億美元的身家縮水，也讓阿達(dá)尼在福布斯富豪榜上從第3位迅速跌至第17位。

圖片來源：福布斯

彭博億萬富翁指數(shù)顯示，作為阿達(dá)尼集團(tuán)的創(chuàng)始人兼董事長，過去一年阿達(dá)尼的財(cái)富排名飆升。2022年2月，阿達(dá)尼便成為印度首富，同年9月，他的身家曾一度超越亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯，成為全球排名第二位的富豪，只比特斯拉CEO馬斯克少幾十億美元。截至2022年年底，阿達(dá)尼的個(gè)人財(cái)富一年內(nèi)增加了440億美元，成為去年該指數(shù)排名中財(cái)富增長最多的富豪。

阿達(dá)尼集團(tuán)旗下的業(yè)務(wù)范圍從機(jī)場和港口，到煤炭和可再生能源，再到傳媒均有涉足。NPR報(bào)道中稱，之前阿達(dá)尼預(yù)估的1200億美元凈資產(chǎn)中，約有1000億美元是在過去三年左右的時(shí)間里積累的。

時(shí)針走到美東時(shí)間1月24日，阿達(dá)尼的財(cái)富快車突然拉了“手剎”。 

當(dāng)天，美國知名做空投資機(jī)構(gòu)興登堡研究發(fā)布了一份長達(dá)106頁、題為《全球第三大富豪如何實(shí)施企業(yè)史上最大的騙局》的調(diào)查報(bào)告，猛烈“炮轟”當(dāng)時(shí)的亞洲首富阿達(dá)尼。

報(bào)告指出，阿達(dá)尼集團(tuán)過去幾十年一直在進(jìn)行著“厚顏無恥”的股票操縱、財(cái)務(wù)詐騙，其行為堪稱史上最大騙局；當(dāng)前，阿達(dá)尼集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況已岌岌可危。該報(bào)告指出，阿達(dá)尼集團(tuán)旗下主要上市公司有大量的債務(wù)，七家上市公司未來股價(jià)有高達(dá)85%的潛在下跌空間。

這份做空報(bào)告一經(jīng)發(fā)布后，便在印度市場引發(fā)了巨震。

阿達(dá)尼集團(tuán)旋即反擊，發(fā)表了一份長達(dá)413頁的回應(yīng)聲明，稱興登堡的指控是毫無根據(jù)的攻擊，不僅是對“印度機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、誠信和質(zhì)量”的蓄意攻擊，更是對“印度的經(jīng)濟(jì)增長故事和雄心壯志”的蓄意攻擊。

阿達(dá)尼企業(yè)的股票走勢 圖片來源：彭博社

然而，資本市場并不買單，針對阿達(dá)尼集團(tuán)的拋售仍在繼續(xù)，甚至在印度市場引發(fā)了恐慌情緒：外資正在加速撤離印度股市。數(shù)據(jù)顯示，上周五和本周一，外資從印度股市凈流出14.5億美元，創(chuàng)下去年6月17日以來最大的兩日凈流出紀(jì)錄，導(dǎo)致印度基準(zhǔn)Nifty指數(shù)兩日累計(jì)下跌2.7%。

總部位于中國香港的多策略信貸資產(chǎn)管理公司Triada Capital創(chuàng)始人兼首席投資官M(fèi)onica Hsiao在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)稱，阿達(dá)尼集團(tuán)及其旗下上市公司股價(jià)的暴跌，并不一定是因?yàn)槭袌鲆呀?jīng)相信了興登堡研究沽空報(bào)告內(nèi)所提及的內(nèi)容，因?yàn)槭袌龅慕灰资怯杉夹g(shù)、情緒和現(xiàn)實(shí)相結(jié)合的。

她認(rèn)為，阿達(dá)尼集團(tuán)的股價(jià)從一開始就被高估了，從任何基本面來看都是如此，所以其估值的重估并不那么令人震驚。興登堡研究報(bào)告中部分的質(zhì)疑是基于阿達(dá)尼集團(tuán)此前一段時(shí)間披露的信息，但興登堡確實(shí)提出了更多的質(zhì)疑，并將諸多的疑點(diǎn)進(jìn)行了串聯(lián)，讓市場能感覺到公司的問題所在。

2月3日，彭博社援引兩位知情人士透露，印度反對黨國大黨將要求議會(huì)就阿達(dá)尼與美國做空機(jī)構(gòu)之間的爭斗以及由此引發(fā)的股市暴跌對數(shù)百萬小投資者的影響展開辯論。

知情人士稱，國大黨已致函議會(huì)上院主席，要求暫停例行事務(wù)，以討論公共部門對“市值蒸發(fā)公司的投資，它危及到數(shù)百萬印度人辛苦賺來的血汗錢”。

會(huì)觸發(fā)什么風(fēng)險(xiǎn)？

作為印度國內(nèi)最大的基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，阿達(dá)尼集團(tuán)業(yè)務(wù)涵蓋采礦、物流、發(fā)電等多個(gè)領(lǐng)域，空頭的狙擊讓市場和觀察人士惶恐不安，不少人開始擔(dān)憂這場震動(dòng)帶來的漣漪效應(yīng)。

對此，Monica Hsiao對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋稱，“興登堡研究的這份沽空報(bào)告恰好在一個(gè)特別敏感的時(shí)間節(jié)點(diǎn)發(fā)布，當(dāng)時(shí)阿達(dá)尼集團(tuán)正在進(jìn)行公司的FPO（后續(xù)公開發(fā)行）。估值下限的下降導(dǎo)致公司退出了這些交易，這反過來又引發(fā)了更多的螺旋式擔(dān)憂。市場最開始的恐慌引發(fā)了更進(jìn)一步的恐慌，這就是這份沽空報(bào)告如此有效地造成了這種大范圍影響的原因。我認(rèn)為，最終，這種恐慌情緒會(huì)導(dǎo)致發(fā)行者（即阿達(dá)尼集團(tuán)）的融資成本提高，甚至讓其無法成功融資。”

她同時(shí)表示，“目前，興登堡研究的沽空報(bào)告導(dǎo)致阿達(dá)尼集團(tuán)的股價(jià)暴跌，已經(jīng)影響到印度銀行股的股價(jià)，盡管印度銀行對阿達(dá)尼集團(tuán)的實(shí)際敞口是相當(dāng)可控的，而且大多受到安全的保護(hù)。” 

據(jù)里昂證券（CLSA）上月發(fā)布一份報(bào)告顯示，印度國內(nèi)有銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口接近阿達(dá)尼集團(tuán)債務(wù)的40%。其中，僅印度PSU銀行一家就持有阿達(dá)尼集團(tuán)債務(wù)的30%。

荷寶（ROBECO）亞太區(qū)股票主管克萊伯（Joshua Crabb）稱，“這些做空報(bào)告通常會(huì)在短期內(nèi)產(chǎn)生巨大影響，而中期影響更多地取決于基本面以及公司對指控的反應(yīng)。鑒于阿達(dá)尼集團(tuán)的規(guī)模和未償債務(wù)，這也會(huì)對一些承銷銀行產(chǎn)生影響。”

不過，機(jī)構(gòu)Principal Global Investors駐倫敦首席策略師沙汗（Seema Shah）認(rèn)為，“現(xiàn)階段，似乎沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

印度券商Churiwala Securities董事總經(jīng)理Alok Churiwala在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者郵件采訪時(shí)也指出，“我并不認(rèn)為阿達(dá)尼被做空這一事件會(huì)影響更廣泛的亞洲市場或該地區(qū)的投資，一旦塵埃落定，情況就應(yīng)該會(huì)恢復(fù)正常。”

“興登堡研究報(bào)告中所指控的大部分內(nèi)容都是從阿達(dá)尼集團(tuán)已經(jīng)披露的信息中提取出來的，當(dāng)中仍有許多猜測。只有當(dāng)印度監(jiān)管機(jī)構(gòu)承認(rèn)并證明這些指控屬實(shí)時(shí)，才會(huì)根據(jù)印度的相關(guān)法律對阿達(dá)尼集團(tuán)采取相關(guān)法律行動(dòng)。”Alok向記者補(bǔ)充道。

但是，這場風(fēng)波將讓阿達(dá)尼從“印度煤王”轉(zhuǎn)型為“全球再生能源之王”之路變得更加曲折。據(jù)《時(shí)代》雜志，這也將讓整個(gè)印度距離新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)遙遙無期。

分析認(rèn)為，阿達(dá)尼事件必然會(huì)影響外國投資者對印度的信心，進(jìn)而影響他們?yōu)樾履茉崔D(zhuǎn)型提供資金的意愿。如果以上一系列指控被證實(shí)是真的，投資者信心必遭重創(chuàng)，印度新能源轉(zhuǎn)型的資金將面臨枯竭危機(jī)。

瑞信、花旗“避險(xiǎn)”，印度央行介入

阿達(dá)尼企業(yè)及其旗下上市公司股價(jià)的連續(xù)暴跌，已經(jīng)讓不少外資投行開始重新審視其對阿達(dá)尼集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

2月1日（周三），彭博社報(bào)道稱，瑞信（Credit Suisse）已經(jīng)停止接受阿達(dá)尼集團(tuán)的債券作為抵押品融資。花旗集團(tuán)的財(cái)富管理部門也暫停接受阿達(dá)尼旗下公司證券作為保證金貸款的抵押品。這顯示全球銀行業(yè)對這位阿達(dá)尼的財(cái)務(wù)狀況加強(qiáng)審查。

公開資料顯示，除了花旗外，在阿達(dá)尼企業(yè)上市后，為其提供過股權(quán)和債務(wù)融資的銀行還包括巴克萊、第一阿布扎比銀行、卡塔爾國家銀行、荷蘭國際集團(tuán)、法國巴黎銀行、阿聯(lián)酋迪拜國民銀行和星展銀行等。

圖片來源：Crunchbase

據(jù)彭博社，全球至少有200家金融機(jī)構(gòu)持有阿達(dá)尼集團(tuán)價(jià)值80億美元的債券。其中，全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德（BlackRock）持有阿達(dá)尼集團(tuán)約1.04億美元的美元債，這是彭博社匯編的數(shù)據(jù)的最大持倉之一。

彭博社還援引知情人士稱，印度央行詢問銀行各自對阿達(dá)尼旗下公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口詳情。另外，印度最大的兩個(gè)證券交易所將六家阿達(dá)尼集團(tuán)列入觀察名單，以進(jìn)行額外的交易審查——這一措施通常適用于高度波動(dòng)的股票。

Monica Hsiao在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，在最壞的情況下，如果市場對阿達(dá)尼集團(tuán)信心不足的情況繼續(xù)下去，且他們既不能從股市、債市上籌集資金，也不能從當(dāng)?shù)氐你y行處獲得更多貸款的話，那么我預(yù)計(jì)阿達(dá)尼可能不得不出售資產(chǎn)。”

Monica Hsiao認(rèn)為，阿達(dá)尼作為一個(gè)企業(yè)集團(tuán)確實(shí)有一些有價(jià)值的資產(chǎn)，一些業(yè)務(wù)也產(chǎn)生了非常健康的現(xiàn)金流，但根本問題是它的杠桿率相對較高，需要再融資。她向記者指出，過去兩年，在一些亞洲國家的高收益?zhèn)顿Y者遭受的損失后，人們?nèi)匀挥浀檬袌鰧Πl(fā)行人的信心會(huì)有多快就被侵蝕，這可能會(huì)使人們重新對阿達(dá)尼集團(tuán)這個(gè)亞洲新興市場的公司治理質(zhì)量以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的價(jià)值產(chǎn)生普遍的擔(dān)憂。

不過，在經(jīng)歷了連續(xù)的大跌之后，高盛、摩根大通認(rèn)為，從短期來看，阿達(dá)尼的債券已經(jīng)觸底。

NPR報(bào)道截圖

在周四與投資者的電話會(huì)議上，高盛高管認(rèn)為，由于阿達(dá)尼持有的部分資產(chǎn)依然雄厚，有足夠的資產(chǎn)可以償債，此外手頭現(xiàn)金充裕，有足夠的流動(dòng)性來迅速完成交易，從短期來看，該公司債券應(yīng)該已經(jīng)觸底，沒有危機(jī)進(jìn)一步蔓延的證據(jù)。高盛還預(yù)計(jì)阿達(dá)尼能夠?qū)ζ鋫M(jìn)行再融資，同時(shí)有可能吸引股權(quán)投資者和出售資產(chǎn)。

路透社知情人士稱，高盛表示，在周四電話會(huì)議召開之前，高盛當(dāng)天已經(jīng)交易了約1.7億美元的阿達(dá)尼債券，吸引了不少投資者購買。

摩根大通的分析師也認(rèn)為，他們看到了阿達(dá)尼債券的一些價(jià)值。摩根大通的分析師表示，阿達(dá)尼想要擺脫困境并非一帆風(fēng)順，但小摩依然對這家巨頭保持信心。

惠譽(yù)：對阿達(dá)尼實(shí)體的評級沒有變化

彭博社美東時(shí)間2月2日（周四）報(bào)道稱，阿達(dá)尼集團(tuán)董事長阿達(dá)尼正在與貸款機(jī)構(gòu)談判，以提前支付和解押質(zhì)押的股票，以恢復(fù)人們對其集團(tuán)財(cái)務(wù)健康狀況的信心。

彭博社援引知情人士消息稱，此舉將使貸款機(jī)構(gòu)解押部分阿達(dá)尼集團(tuán)的股票。報(bào)道稱，阿達(dá)尼集團(tuán)目前尚未面臨追加保證金的要求，正積極尋求提前償還債務(wù)。雖然沒有跡象表明阿達(dá)尼集團(tuán)的實(shí)體將難以償還即將到期的美元債務(wù)，而且該集團(tuán)已標(biāo)明利息覆蓋率，顯示其有能力提前償債，但一些銀行已停止接受該集團(tuán)的證券作為客戶交易的抵押品。

目前阿達(dá)尼集團(tuán)當(dāng)務(wù)之急是消除對追加保證金要求的任何擔(dān)憂，阿達(dá)尼的高管在未來幾天將與投資者交談，并將按時(shí)支付所有款項(xiàng)。

此外，據(jù)印度當(dāng)?shù)孛襟w《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》報(bào)道，跟蹤阿達(dá)尼集團(tuán)債務(wù)的印度信用評級機(jī)構(gòu)已向印度國有銀行進(jìn)行問詢，內(nèi)容涉及后者是否會(huì)在未來一年內(nèi)為該集團(tuán)的外幣債務(wù)進(jìn)行再融資。據(jù)稱，公共部門貸款機(jī)構(gòu)在該集團(tuán)外幣債務(wù)問題上的決定，將是未來任何可能的評級變化的關(guān)鍵決定因素。

阿達(dá)尼集團(tuán)近年來債務(wù)不斷增加（圖片來源：路透社）

報(bào)道中稱，由于阿達(dá)尼集團(tuán)在離岸市場發(fā)行的不同美元債券的價(jià)格下跌和收益率的螺旋式上升，將使阿達(dá)尼難以以合理的成本從國際投資者那里籌集新的美元貸款和債務(wù)，因此，印度國內(nèi)銀行對其的支持將顯得尤為重要。

印度一家評級機(jī)構(gòu)的高級官員表示，“我們已經(jīng)詢問了印度大型銀行，他們對此還沒有做出承諾，目前處于觀望的狀態(tài)。”《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》還援引未經(jīng)證實(shí)的消息稱，到2023年12月，阿達(dá)尼集團(tuán)的再融資需求可能在7.45億美元左右。

除了債務(wù)問題，評級公司還會(huì)關(guān)注其他一些重大事件，如公司股票和債券價(jià)格的突然或持續(xù)下跌、治理問題、債務(wù)-股權(quán)水平的變化，以及其他事態(tài)的進(jìn)展，如阿達(dá)尼企業(yè)決定不進(jìn)行后續(xù)的公開招股（FPO）。

不過，惠譽(yù)評級相關(guān)人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在沽空機(jī)構(gòu)指控阿達(dá)尼集團(tuán)存在不當(dāng)行為后，惠譽(yù)對阿達(dá)尼實(shí)體及其證券的評級并沒有變化，并預(yù)計(jì)阿達(dá)尼集團(tuán)的現(xiàn)金流不會(huì)發(fā)生重大變化。惠譽(yù)還指出，近期阿達(dá)尼集團(tuán)旗下的企業(yè)也沒有重大的離岸債券到期。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝