每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜趙云    

節(jié)前一周，市場(chǎng)流動(dòng)性保持寬松，但資金利率明顯下行，債市有所提振，但隨著4月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的公布，下行程度超預(yù)期，引發(fā)外界對(duì)于后市流動(dòng)性收斂之擔(dān)憂，進(jìn)而擾動(dòng)債市投資情緒。

不過(guò)，目前還看不到PMI拐頭上行的勢(shì)頭，機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，債市投資或不著急“下車”。

純債基金頭部業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁

節(jié)前一周，市場(chǎng)資金利率明顯下行，但整體流動(dòng)性寬松，央行公開市場(chǎng)合計(jì)進(jìn)行了7270億元逆回購(gòu)操作，共有2120億元逆回購(gòu)到期，凈投放量5150億元。受此影響，債券市場(chǎng)再現(xiàn)短期提振，純債基金頭部業(yè)績(jī)搶眼。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，節(jié)前一周（4.24-4.30）內(nèi)，純債類基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，頭部業(yè)績(jī)部分漲超1%，如平安惠潤(rùn)錄得1.0623%周內(nèi)凈值增長(zhǎng)，但結(jié)合權(quán)益市場(chǎng)節(jié)前一周的調(diào)整，非純債債基指數(shù)有所回調(diào)。

以上數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind統(tǒng)計(jì)  時(shí)間：4.24-4.30

東莞證券研報(bào)分析指出，截至上周五，中證全債指數(shù)收于228.81，環(huán)比上漲0.24%；中證國(guó)債指數(shù)收于215.73，環(huán)比上漲0.35%；中證信用債指數(shù)收于194.75，環(huán)比上漲0.14%。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于408.52，環(huán)比上漲0.76%。從中證非純債債券型基金指數(shù)來(lái)看，收于2070.75，環(huán)比下跌0.44%。

從此前債券配置的一季報(bào)總結(jié)來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)于寬信用行情下的擇時(shí)捕捉意愿較強(qiáng)，與上一季度相比主動(dòng)偏債基金明顯拉高了非政策性金融債和企業(yè)短期融資券的占比，并較明顯減持國(guó)債和政策性金融債。

久期管理上主動(dòng)偏債基金普遍降低久期且情緒一致性較高，反映出機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)回暖和債市偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。杠桿策略上，主動(dòng)債券基金杠桿抬升較明顯。 中歐基金分析指出，對(duì)于債券市場(chǎng)，沒有增量政策、資金不明顯收緊的情況下，短期利空不多，沒有降息利率下行空間也難以打開。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，利率可能也是緩慢下行的走勢(shì)，信用債依然會(huì)好于利率債。

諾安基金分析指出，短時(shí)間看流動(dòng)性有望延續(xù)寬松，短端利率有繼續(xù)下行的可能性，中長(zhǎng)端則可能在目前點(diǎn)位維持偏震蕩。在目前利差壓縮至歷史較低位時(shí)，應(yīng)持續(xù)關(guān)注中觀數(shù)據(jù)和資金利率的邊際變化。

PMI下行超預(yù)期引發(fā)債市投資擔(dān)憂

4月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的4月制造業(yè)PMI為49.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期，并且時(shí)隔3個(gè)月制造業(yè)PMI再度回落至榮枯線以下。對(duì)于PMI再度快速下行的情況，市場(chǎng)對(duì)債券后市投資產(chǎn)生一定的負(fù)面情緒。

體現(xiàn)在數(shù)據(jù)層面，供需雙雙走弱或是庫(kù)存被動(dòng)累積所致，特別是制造業(yè)企業(yè)由此引發(fā)的價(jià)格通縮程度或?qū)⒓由睿M(jìn)而影響企業(yè)盈利改善及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度。

方正證券研報(bào)分析指出，4月PMI出廠價(jià)格和主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別為44.9%和46.4%，二者分別較前值回落3.7和4.5個(gè)百分點(diǎn)。需求走弱，帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格回落。預(yù)計(jì)4月PPI同比跌幅將進(jìn)一步擴(kuò)大，工業(yè)品通縮程度將加深。

不過(guò)，基建投資仍有支撐4月建筑業(yè)PMI錄得63.9%，較前值回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，依然處于高位，建筑業(yè)反應(yīng)的基建和房地產(chǎn)行業(yè)建筑業(yè)的景氣度。目前建筑業(yè)PMI絕對(duì)值依然處于偏高水平，預(yù)計(jì)基建投資增速將維持偏高位置，短期仍有支撐，房地產(chǎn)投資則維持緩慢回升。

因此，方正證券研報(bào)分析認(rèn)為，雖然PMI下行超預(yù)期，并且跌落榮枯線以下，而目前還看不到PMI拐頭上行的勢(shì)頭。如果PMI繼續(xù)下探，貨幣政策不排除加碼寬松的可能性。

其實(shí)，去年12月疫情防控優(yōu)化，PMI就錄得過(guò)階段性低點(diǎn)47%，之后經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速恢復(fù)階段，1-2月PMI分別快速回升至50.1%和52.6%。但是進(jìn)入3月，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，3-4月PMI分別回落至了51.9%和49.2%。

但需指出的是，PMI是環(huán)比指標(biāo)，4月PMI下行至榮枯線以下，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速加快下行，并且經(jīng)濟(jì)落入收縮區(qū)間。經(jīng)歷了PMI先沖高后回落的波動(dòng)后，5月開始經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)將更加依賴經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能，也即內(nèi)需能否持續(xù)回升。而目前來(lái)看，內(nèi)需并未呈現(xiàn)出增速上行的勢(shì)頭。

因此，方正證券分析認(rèn)為，債市環(huán)境仍未逆轉(zhuǎn)變差，債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)依然小，信用債吃票息策略占優(yōu)。投資策略方面，商業(yè)銀行永續(xù)債建議拉長(zhǎng)久期至3-5年，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的區(qū)域，城投債也可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，目前MLF利率為2.75%，這是10年國(guó)債利率下一步的關(guān)鍵點(diǎn)位。