每經記者｜曾子建    每經編輯｜肖芮冬    

投基Z世代，Z哥最實在。

今天，A股市場各類指數全線飄紅，深市表現好于滬市。兩市合計成交9800多億元，再次逼近萬億大關。

這是一個好現象。

在此前的5月份，整個市場持續處于縮量狀態，滬深兩市成交額始終在7000億~8000億反復。而今天，滬市成交4000億元，這是近半個月來的最大成交額；深市成交5856億元，則是5月9日以來深市最大成交額。

市場要想出現強有力的反彈，且要成功站上年線，那么必須要明顯放量才行。今天算是初步放量了。接下來，Z哥認為，如果能夠突破萬億，且維持在萬億之上，那么滬指年線拿下指日可待。當然，這也需要有消息面、資金面、基本面的支撐，才能給投資者帶來足夠的信心。

再說今天的消息面。6月1日公布的5月財新中國制造業采購經理指數（PMI）為50.9，較4月回升1.4個百分點，時隔兩個月重回擴張區間。

具體來看，制造業供需小幅擴張。5月制造業生產指數升至2022年7月來最高，制造業新訂單指數重新升至臨界點以上，為過去兩年來次高，僅低于2023年2月。受訪企業表示，潛在需求改善、新客戶增加，帶動銷售增長，產量也隨之上升。分三大類產品看，投資品類是唯一生產、銷售均下降的產品，中間品類和消費品類產銷均上升。

昨天國家統計局公布了官方的PMI，5月份，制造業采購經理指數（PMI）為48.8%，比4月下降0.4個百分點，低于臨界點，制造業景氣水平小幅回落。5月份，非制造業商務活動指數為54.5%，比4月下降1.9個百分點，仍高于臨界點，非制造業延續恢復性增長。

兩個PMI數據，因為發布機構不同，統計口徑、統計對象也不同，所以結果存在一些差異。

財新PMI主要調查對象是中小企業，而官方PMI主要調查對象是大企業。那么，兩者的差異也至少說明，中小企業開始變得樂觀起來。其實，從市場風格來看，今年中小公司的走勢，也普遍比大企業的走勢更強。

在市場整體行情比較平淡的時候，經濟數據上出現的利好，是一個很重要的信號，不能忽視。

接下來，聊一個今年A股市場的罕見現象。

最近，Z哥剛剛完成了《公募基金五月月報》的撰寫，發現盡管今年游戲類ETF表現搶眼，但公募產品整體表現卻低迷，尤其是規模較大的產品，很少有收益排名靠前的。

而Wind編撰的萬得偏股混合型基金指數（這是很多研究機構長期跟蹤的指數），2023年以來，該指數下跌3.18%，跑輸了上證指數，同時也跑輸萬得全A指數（今年累計上漲1.69%）。

換句話說，也就是主動權益基金的收益水平階段性跑輸了指數。申萬宏源指出，這種現象在過去十年中，只發生過兩次。上一次出現這種情況，發生在2016年三季度到2017年三季度。

申萬宏源認為，近十年，這兩次主動權益基金跑輸股票指數，都發生在一段估值體系重塑的過程中，且均為價值風格占優的階段。而長期來看，主動權益基金更加以成長風格為主，而2022年初以來，市場經歷了一段較長時間的震蕩下行區間：雖然成長風格階段性出現過短期占優，但市場并未形成明顯主線，成長股整體走勢并未勝過價值風格，市場多次回歸了價值風格占優的環境之中。

那么，什么時候主動權益基金跑輸股票指數的行情會得到反轉，買基金比買指數更加賺錢？

申萬宏源認為，主動權益基金兩次跑輸階段均出現了原有投資主線回撤，市場經歷缺乏投資主線的情況。比如2022年到今年以來——原有的投資主線回撤非常明顯，白酒、醫藥、新能源等主線下跌幅度明顯，“中特估”、TMT目前還沒有成為偏股型基金最主要的持倉對象。觀望情緒也一定程度上輔助形成了跑輸行情，只有等待新的投資主線形成后，主動權益基金跑輸股票指數的行情可能會得到反轉。

申萬宏源指出，偏股型基金重新跑贏股票指數，需要等待三個重要信號的出現。可能的反轉信號包括：

（1）成長風格的重新占優——可能來自宏觀經濟的積極信號、政策上的寬松等，投資者可以著重關注；

（2）投資主線的形成——無論是新主題（如TMT、“中特估”等）的再度涌現還是原有主線的回歸，都有可能使主動權益基金的跑輸行情反轉；

（3）主動權益基金整體完成風格切換——這可能尚需要一定的時間，可適度追蹤。

在Z哥看來，主動權益基金持續跑輸股票指數，這個現象罕見但也可能是難得的機會。這個時候，大家都不愿意買基金，從逆向思維的角度來看，這時候反而可能是投資基金的好時機。而歷史上看，每當遇到基金發行井噴的時候，一般都是行情的高點。

不難發現，2020年7月，單月新基金發行規模7900多億；2021年1月，單月新基金發行規模5600多億，2021年11月，單月新基金發行3480多億。如果在這幾個月認購基金，往往都是行情階段性高點。

所以反過來看，現在偏股型基金跑輸股票指數，可能并不一定是壞事，反而是投資基金的好機會。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41155285322