每經記者｜陳晴    每經編輯｜董興生    

脫胎于老牌光伏逆變器企業SMA集團，自立門戶僅4年，愛士惟科技股份有限公司(以下簡稱“愛士惟”)擬沖刺科創板IPO。

愛士惟的主打產品為并網逆變器，均為組串式逆變器。近年來，公司營業收入逐步增長，這得益于和老東家SMA集團的合作。報告期內（2020年~2022年），SMA集團為公司第一大客戶，2020年甚至為公司貢獻了超95%的營收。

不過，與老東家的合作并未給公司帶來賺錢效應。招股書顯示，報告期內，公司的毛利率低于同行業平均水平，且2021年公司的凈利潤還一度虧損。

愛士惟也試圖尋找更多其他客戶，尤其是毛利率相對較高的境外客戶。2022年，愛士惟自有品牌境外銷售在公司并網逆變器收入中的占比達到了30.08%，但與同行可比公司相比，占比仍然較低。

今年第二季度，受海外尤其是歐洲市場持續去庫存影響，多家光伏逆變器企業出貨進度有所放緩。愛士惟的境外市場拓展計劃前景如何？

主打產品毛利率低于同行平均水平

愛士惟主要產品包括光伏并網逆變器、儲能逆變器和智能充電樁等，覆蓋家庭用戶、工商業用戶等用戶群體。公司曾經隸屬于全球知名的太陽能逆變器研發和制造企業德國SMA集團。不過，隨著全球光伏市場的發展以及中國企業的參與度提升，SMA集團逐漸面臨較大市場競爭壓力。

2018年下半年，SMA集團決定重組和處置中國區業務，并與SMA集團時任中國區總裁張勇磋商出售事宜，逐步確定出售安排。2019年3月，愛士惟前身就股權轉讓辦理完畢工商變更登記手續，張勇成為公司新的實際控制人。

脫離SMA集團的愛士惟發展如何？愛士惟招股說明書（申報稿）（以下簡稱“招股書”）顯示，報告期內（即2020年~2022年，下同），公司實現營收分別為7.88億元、9.8億元、21.5億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤則分別為2187.32萬元、-416.27萬元和10401.83萬元。

圖片來源：招股書截圖

2021年凈利潤虧損背后，是公司主營業務毛利率較低所致。作為愛士惟主打產品，報告期內，并網逆變器相關收入占公司主營收入比例長期超八成。報告期內，這一產品毛利率分別為14.04%、11.38%和19.69%；而同行業的陽光電源等8家可比公司同期的平均毛利率分別為37.40%、33.25%和33.46%，愛士惟的毛利率遠低于同行企業。

圖片來源：招股書截圖

9月14日，愛士惟方面通過郵件向《每日經濟新聞》記者解釋稱，公司業務結構中低毛利的SMA逆變器生產合作業務占比較大。

2019年脫離SMA集團之后，愛士惟的訂單很大程度上來自老東家。2020年和2021年，公司對SMA集團的銷售收入占比分別為96.33%和49.34%，至2022年，這一比例降至18.22%，但SMA集團仍然位居公司第一大客戶。

就SMA集團訂單毛利率相對較低的原因，愛士惟在招股書中解釋稱，在SMA控股公司期間，SMA與公司開展了戶用逆變器生產合作業務，由于SMA參與該業務產品的設計并應用了部分SMA專利技術，因此該業務毛利率水平相對較低。

愛士惟在招股書中表示，2019年3月，SMA退出愛士惟時，一方面境內光伏新增裝機在2018年出現下滑，2019年未見好轉；另一方面公司原主要向SMA生產銷售產品，缺少其他境內外客戶。在上述情形下，基于保障現金流以及維持經營規模的考量，公司與SMA在2019年延續了該項業務，SMA亦可通過延續合作，獲得公司的優質產能支持。

至于2021年毛利率相對其他年份更低，愛士惟在招股書中解釋稱，是因為2021年受降價影響，SMA銷售毛利率有所下降。至于降價的原因，公司回復郵件中并未詳細解釋，僅表示：“2021年訂單降價是由雙方協議約定的產品定價機制決定。”。

自有品牌境外銷售占比較低

對于公司主打產品毛利率相對同行較低的原因，愛士惟在回復記者采訪郵件中，還提到了另一方面的原因，即公司產品在毛利率相對較低的境內市場銷售占比較高。“因逆變器行業境內市場銷售毛利率普遍低于境外，階段性拉低了公司的平均毛利率水平。”

近幾年來，海外市場已成為中國光伏企業的必爭之地。“隨著全球光伏市場特別是歐洲市場繼續蓬勃發展，光伏系統的安裝需求持續大幅上漲。”愛士惟回復稱。

愛士惟招股書中分析，中國企業在光伏逆變器行業擁有人力成本優勢和全產業鏈制造優勢，兩大優勢結合使得中國的逆變器產品具有“量大價優”的特點，中國逆變器企業牢牢占據全球逆變器市場排名前列，主導優勢顯著。

愛士惟也搭上了行業的東風。根據Wood Mackenzie的數據，2021年，愛士惟逆變器出貨量排名為中國市場第7名、亞太市場第7名、全球市場第12名。

不過，目前，在境外銷售方面，愛士惟仍與龍頭企業有一定差距。愛士惟解釋稱，2020年~2022年，毛利率較高的境外產品銷售（除SMA外）在公司并網逆變器收入中的占比分別為2.95%、7.59%和30.08%，雖然逐年提升，但占比仍然較低。而可比公司高毛利率的境外銷售占比大多超過50%。

圖片來源：招股書截圖

除了老東家，未來，愛士惟能否獲得更多境外訂單，仍有待觀察。針對并網逆變器毛利率較低及境外銷售占比低于同行業可比公司的情況，愛士惟表示，公司持續加大對境外市場拓展力度，西歐、北歐的客戶銷量增加，在上述因素影響下，2022年公司境外市場來自SMA以外客戶的收入規模與毛利率相應提升，毛利率為37.79%，與同行業公司平均水平相近。

不過，值得注意的是，針對光伏逆變器海外市場的需求，行業內已經出現了一些擔憂。

此前，愛士惟的同行固德威（688390.SH，股價123.99元，市值214.36億元）發布了2023年半年報。近期，中信證券研報分析稱，2023第二季度以來，受海外尤其是歐洲市場持續去庫存影響，固德威逆變器出貨進度有所放緩。

另一同行企業昱能科技也在今年半年報中表示，歐洲市場占中國光伏出口總量5成以上，為中國最大海外光伏市場。基于歐洲加速布局光伏，今年一季度理應為歐洲光伏傳統淡季也出現需求優于預期的表現，但二季度相比一季度已有趨緩現象，并面臨庫存過剩的風險。

近期的業績說明會上，昱能科技董事長凌志敏更是公開表示，二季度銷售不及預期。“因為公司一季度銷售形勢非常好，原本以為市場會持續保持勢頭。”

海關數據則顯示，2023年7月，中國逆變器出口量約為389.82萬臺，同比下降18.8%，環比下降21.4%。價格上，前7月的逆變器出口均價為207美元每臺，同比增長32.9%左右。但7月單月，逆變器均價有所降低，為196美元每臺。

產能利用率不足八成，仍計劃擴產

海外市場勢頭不如預期，這對企業影響如何？報告期各期末，愛士惟應收賬款賬面價值分別為1919.30萬元、27656.21萬元和83315.81萬元，存貨賬面價值分別為15335.31萬元、29897.78萬元和90341.16萬元，應收賬款與存貨賬面價值合計占資產總額的比例分別為25.51%、51.35%和58.53%。

圖片來源：招股書截圖

對此，愛士惟回復稱，報告期內公司應收賬款不存在較大的壞賬風險，各類別存貨余額及變動情況合理，不存在異常情形。

但公司招股書中也坦言，若客戶經營出現困難或由于其他原因導致無法按期支付款項，公司存在因應收賬款不能按時收回導致對公司資產質量以及財務狀況產生不利影響的風險。若市場需求或生產技術發生變化，原材料和庫存商品市場價格下降，可能存在存貨成本高于可變現凈值的情形，公司將面臨存貨減值的風險。

高庫存之下，逆變器企業的擴產還在路上。今年上半年，錦浪科技（300763.SZ，股價69.87元，市值277.17億元）、固德威和德業股份等紛紛推出擴產計劃或擴產計劃落地。

例如，2月7日，逆變器龍頭錦浪科技公告稱，29.25億元定增落地，擬用于年產95萬臺組串式逆變器新建項目、分布式光伏電站建設項目及補充流動資金。

愛士惟也打算再度擴大產能，公司擬使用募集資金中的5.39億元投入智能光伏逆變器等能源管理系統產品生產項目。項目實施后，預計公司達產后具備20萬臺戶用并網逆變器、20萬臺儲能逆變器、6萬臺工商業并網逆變器、2萬臺儲能電池和2萬臺充電樁的生產能力。

圖片來源：招股書截圖

愛士惟在招股書中稱，目前，“公司產能處于飽和狀態，已無法支撐公司業務規模的繼續拓展”。但值得一提的是，報告期內公司主打產品并網逆變器產能利用率分別為56.33%、66.98%和78.79%。

為何主打產品產能利用率不到八成，卻稱產能處于飽和狀態？對此，愛士惟回復稱，報告期內，產能利用率呈現明顯上升的趨勢，且2022年下半年起至今，公司產銷量隨著市場需求快速增加，產能處于飽和狀態。“逆變器系列產品是公司的主要產品，公司計劃在原生產基地新建廠房并購置相應設備，擴大各類逆變器產品的產能。”

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