每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)無(wú)錫振華（605319）。

無(wú)錫振華深耕汽車(chē)零部件沖壓、模具、分拼總成業(yè)務(wù)，深度綁定上汽集團(tuán)。公司于2023年新并表選擇性精密電鍍業(yè)務(wù)，成為聯(lián)合電子在中國(guó)境內(nèi)唯一的合格供應(yīng)商，電鍍業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)80%。伴隨著增量客戶特斯拉、理想汽車(chē)持續(xù)放量，公司收入與利潤(rùn)有望迎來(lái)加速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.34億/3.34億/3.62億元，同比分別+189.1%/+42.9%/+8.4%，截至2023/12/19日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.8/16.7/15.3倍。我們參考可比公司后給予公司2024年22倍PE，目標(biāo)市值74億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

▍深度綁定大客戶，受益汽車(chē)出海紅利。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年10月上汽集團(tuán)出口整車(chē)達(dá)10萬(wàn)輛，同比+35.3%，1-10月累計(jì)出口86萬(wàn)輛，同比+25.9%，出口量穩(wěn)居全市場(chǎng)第一。公司深度綁定上汽集團(tuán)，據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)披露，2020年公司沖壓/分拼總成/模具業(yè)務(wù)收入中上汽集團(tuán)的占比分別為20.98%/14.57%/4.92%，上汽集團(tuán)總計(jì)貢獻(xiàn)收入5.73億元，占比40.47%。公司鄭州工廠和寧德工廠分別為上汽乘用車(chē)鄭州工廠和寧德工廠的唯一車(chē)身分拼總成加工業(yè)務(wù)供應(yīng)商，據(jù)公司2023年半年度報(bào)告，2023H1兩基地合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.36億元，同比高增56.0%。伴隨著以上汽為代表的中國(guó)汽車(chē)廠商出海提速，公司作為零部件供應(yīng)商有望持續(xù)受益。

▍新能源客戶持續(xù)放量，公司未來(lái)成長(zhǎng)可期。據(jù)公司公告，目前公司新能源汽車(chē)客戶包含特斯拉、理想汽車(chē)、上汽智己等，據(jù)特斯拉與理想汽車(chē)官方數(shù)據(jù)，2022年特斯拉和理想汽車(chē)銷(xiāo)量分別為131.39萬(wàn)/13.32萬(wàn)輛，同比分別+40.3%/47.2%，進(jìn)入2023年理想汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)高增，前10月銷(xiāo)量為28.46萬(wàn)輛，同比高增193.0%。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，前10月中國(guó)市場(chǎng)特斯拉與理想銷(xiāo)量市占率分別為11%/4%，分別位居市場(chǎng)第二和第五。公司子公司上海恒伸祥專門(mén)負(fù)責(zé)對(duì)接特斯拉和上汽智己，據(jù)公司公告，2023H1上海恒伸祥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)10277.23萬(wàn)/896.21萬(wàn)元，同比分別+79.7%/+1204.3%，未來(lái)有望持續(xù)放量。

▍新增電鍍業(yè)務(wù)，高利潤(rùn)提振公司整體盈利能力。公司已于2023年完成對(duì)無(wú)錫開(kāi)祥的收購(gòu)，交易對(duì)方承諾標(biāo)的公司在2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為7819萬(wàn)/8163萬(wàn)/8330萬(wàn)元。據(jù)公司公告，聯(lián)合電子在國(guó)內(nèi)高壓電噴系統(tǒng)處絕對(duì)領(lǐng)先地位，市占率超50%，無(wú)錫開(kāi)祥是聯(lián)合電子高壓電噴鍍鉻加工在國(guó)內(nèi)的唯一供應(yīng)商，市場(chǎng)份額也達(dá)到50%以上。由于無(wú)錫開(kāi)祥在境內(nèi)顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與壁壘，盈利水平始終保持高位，2022H1無(wú)錫開(kāi)祥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為6146萬(wàn)/3656萬(wàn)元，毛利率和凈利率分別為81.7%/59.5%，伴隨著營(yíng)收規(guī)模進(jìn)一步向上，我們預(yù)計(jì)將繼續(xù)提振公司整體盈利能力。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：主要客戶訂單下滑風(fēng)險(xiǎn)；新客戶開(kāi)拓與業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新進(jìn)入者導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)應(yīng)用導(dǎo)致原有業(yè)務(wù)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.34億/3.34億/3.62億元，同比分別+189.1%/+42.9%/+8.4%，受益于新并表的電鍍業(yè)務(wù)的高利潤(rùn)屬性，我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年公司凈利潤(rùn)有較大增長(zhǎng)空間，截至2023/12/19日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.8/16.7/15.3倍。采用PE估值法，選取類似的從事汽車(chē)零部件沖壓模具&壓鑄業(yè)務(wù)并進(jìn)入新能源汽車(chē)供應(yīng)鏈的瑞鵠模具、嶸泰股份、美利信，和同樣從事電鍍業(yè)務(wù)的東威科技作為可比公司，現(xiàn)已進(jìn)入2023年年末估值向2024年切換，可比公司2024年Wind一致預(yù)期PE均值為21.99倍，我們給予公司2024年22倍PE，目標(biāo)市值74億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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(來(lái)源：慧博投研)

(編輯 趙橋)