每經AI快訊，2023年12月23日，浙商證券發布研報點評銀泰黃金（000975）。

歷經多次重組，山東黃金入主

歷經多次重組，變更為有色金屬采選為主業。1999年，公司前身烏江電力成立；2000年，深交所掛牌上市，主營水利發電；2002年，公司大股東變更為凱得控股，主營業務變為城市公用事業投資和管理；2007年，公司大股東變更為銀泰投資，主營業務向能源領域及礦產資源行業轉移；2013年，公司出售銀泰酒店、收購玉龍礦業，主營轉變有色金屬采選；2016年，公司收購加拿大埃爾拉多公司位于中國境內的金礦資源；2019年，公司名稱變更為銀泰黃金；2021年，公司收購芒市華盛金礦60%股權；2023年，公司控股股東變為山東黃金。

山東黃金入主，協同發展注入活力。截至2023年12月，山東黃金持有銀泰黃金26.46%股權。往后看，山東黃金集團有望將旗下優質有色金屬資產在合規情況下注入銀泰黃金；同時，山東黃金與公司在產業和區域上存在廣泛協同空間。

資源稟賦優秀，低成本+高成長

資源端：截至2022年，公司總資源量：金173.9噸，銀6921.2噸。

增儲端：截至2022年，公司5家礦山子公司共有15宗探礦權，勘探前景廣闊。

產量端：金產量2019年6噸提升到2022年7噸；銀產量由126噸升至191噸；未來黑河銀泰增儲、青海大柴旦新礦溝探轉采、華盛金礦復產、玉龍礦業新礦區建設、潛在外延并購，均將成為公司擴產動力。

成本&毛利率端：2022年公司自產金成本僅168元/克（同業均值238元/克）；23H1公司自產金毛利率約61%（同業均值約42%）。

規劃端：2025年產金12噸、資源240噸；2030年產金28噸，資源600+噸。

看好金價中樞上行

美聯儲12月“按兵不動”，近期CME給出明年3月降息25BP的概率超70%。

全球去美元化進程密集疊加多國央行持續增儲黃金，看好金價中樞上行。

關鍵量價假設

2023-2025年國內黃金價格分別為448元/克、455元/克、452元/克，白銀價格分別為5.5元/克、5.8元/克、5.8元/克；

2023-2025年銀泰黃金的礦產金產量分別為7.1噸、8.9噸、12.0噸，礦產銀的產量分別為199.4噸、220噸、230噸。

盈利預測與估值

基于上述背景，銀泰黃金有望踏上量價齊升的增長快車道。我們預計2023/2024/2025年公司將分別實現歸母凈利潤約15.06/18.45/22.13億元，增幅分別為33.91%、22.52%、19.97%；分別對應EPS為0.54、0.66、0.80元，分別對應PE為27.64、22.56、18.81。

風險提示

美聯儲加息超預期；公司采礦證進度不及預期；公司黃金產量增長不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)