每經AI快訊，2023年12月28日，申萬宏源發布研報點評西部礦業（601168）。

銅鉛鋅多板塊布局，高分紅回報股東。1）公司是中國第二大鉛鋅精礦生產商、第五大銅精礦生產商，全資持有或控股并經營十四座礦山，截至2022年底，公司保有銅金屬資源儲量624.8萬噸，鉛金屬資源儲量161.6萬噸，鋅金屬資源儲量284.4萬噸，鐵礦石資源儲量2.6億噸，鹽湖鋰資源量210.1萬噸。2）產量：2022年公司鉛精礦產量5.1萬噸，鋅精礦產量11.2萬噸，銅精礦產量14.4萬金噸，鐵精粉產量181萬噸。3）2022年銅類產品板塊營收占比64%，毛利占比57%。4）公司堅持高分紅回饋股東，股息率高于同行業。公司上市以來，累計分紅15次，累計現金分紅71.5億元，上市以來分紅率高達50.2%。

玉龍銅礦改擴建順利投產，鐵礦、冶煉亦有增量。1）玉龍銅礦技改投產，對應3萬噸礦銅增量。公司擁有西藏玉龍銅礦和內蒙古獲各琦銅礦，2023年計劃生產13.3萬噸銅精礦，玉龍銅礦一二選廠技改項目已于11月正式投產，礦石處理量由1989萬噸/年增至2280萬噸/年，玉龍銅礦銅金屬量由12萬噸增至15萬噸。2）雙利礦鐵礦擴產。雙利礦業二號鐵礦改擴建工程于4月1日開工，該項目設計采出鐵礦石300萬噸/年、銅礦石20萬噸/年、鉛鋅礦石20萬噸/年。3）冶煉：公司目前已形成電鉛10萬噸/年、電解銅21萬噸/年、鋅錠10萬噸/年、鋅粉1萬噸/年、偏釩酸銨2,000噸/年的產能，西豫金屬環保升級及多金屬綜合循環利用改造項目（項目預計總投資19億元，建設期24個月）2023年4月8日全面開工建設，項目建成后，將形成年產電鉛20萬噸、金錠6噸、銀錠430噸生產能力。

首次覆蓋給予增持評級。公司擁有優質礦產資源，玉龍銅礦改擴建投產后，預計增加3萬噸礦銅產能，打開公司成長空間，將充分受益銅長期上漲周期。預計23/24/25年凈利潤為29.7/34.5/37.5億元，對應PE為11.4/9.8/9.0 X，PB（LF）為2.2，均低于可比公司均值，且公司上市以來累計分紅率高達50.2%，考慮到公司低估值、高分紅屬性，首次覆蓋給予增持評級。

風險提示：銅等基本金屬價格下跌、擴建項目進度不及預期、產量不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)