每經AI快訊，2024年1月19日，華泰證券發布研報點評太平鳥（603877）。

預計23年凈利潤從低基數反彈，扣非凈利潤扭虧

太平鳥發布23年業績預增公告，預計23年歸母凈利潤/扣非凈利潤約為4.15/2.75億元，同比+125%/扭虧，歸母凈利潤較華泰預測低10%，主要由于毛利率同比擴張6pp略低于我們預期。業績預增公告表明，4Q23歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤約為2.06/1.40億元，同比+539.0%/扭虧。公司業績重回上升通道，或受益于低基數效應、年內組織架構改革帶來的降本增效、嚴控正價渠道折扣、以及主動關閉調整低效門店。我們預計公司組織架構改革及渠道調整漸近尾聲，需關注加盟渠道恢復開店節奏。我們將23/24/25E基本EPS下調10/5/4%至0.88/1.27/1.59元，目標價小幅下調4%至21.3元，基于12個月動態EPS1.28元及16.6x目標PE（過去三年12個月動態PE均值+0.5標準差，以反映各項經營指標逐步恢復健康）。“買入”。

季度收入同比恢復正增長；24年渠道有望恢復凈開店

根據公告，太平鳥23年營收同比下降約9%，表明4Q23營收同比增長約9%，是自3Q21以來季度營收首次恢復正增長。考慮到4Q22受疫情影響營收同比下降32.3%，基數較低，我們認為4Q23營收增長大致符合預期。年內公司加強女裝及冬裝的產品研發及產銷規劃，同時理順各渠道的折扣政策并加快庫存周轉，有望為24年新品上市及營銷企劃打下良好基礎。此外，我們估計23年末公司的低效門店調整已接近尾聲（2022/9M23直營門店凈關閉189/217家，加盟門店凈關閉354/397家），24年有望恢復凈開店。

聚焦經營質量提升，24年利潤率有望繼續擴張

根據公告，太平鳥23年毛利率同比提升約6pp，我們估計主要受益于嚴控正價渠道的零售折扣，同時通過柔性供應鏈加強產銷規劃和庫存管理，降低渠道庫存的老貨占比。此外，公司聚焦經營質量提升而非單純規模增長，年內推進組織架構變革，并主動關閉低效門店，實現降本增效，經營費用同比下降約9%，支撐利潤率同比錄得擴張。我們預計24年隨著收入進一步回暖，公司有望繼續錄得經營杠桿強化及利潤率擴張。

23/24年凈利潤預計同比增長125%/45%至4.15/6.01億元

我們基于業績預告將歸母凈利潤下調10/5/4%至4.15/6.01/7.55億元，以反映毛利率恢復略慢于預期（23/24/25E毛利率下調1.1/0.8/0.6pp），部分被降本增效及經營杠桿改善抵消。太平鳥當前股價對應12.7倍12個月動態PE，24/25E凈利潤預計同比增長45/26%，估值具備性價比。

風險提示：1）加盟渠道擴張不及預期；2）直營渠道店效提升不及預期；3）電商業務增速及數字化轉型慢于預期；4）快時尚品牌競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)