去年8月，證監(jiān)會明確表態(tài)，加強一、二級市場的逆周期調(diào)節(jié)。2024年以來，一級市場融資放緩態(tài)勢越發(fā)明顯。 一方面，證監(jiān)會數(shù)次強調(diào)，嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)、從源頭上提高上市公司質(zhì)量。嚴(yán)監(jiān)管風(fēng)暴下，多家企業(yè)撤回IPO申報材料。 Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2月25日，今年以來共有58家企業(yè)主動撤回IPO申請。另一方面，新股發(fā)行節(jié)奏放緩，2月26日至3月1日，本周新股零申購、零上市，是2023年8月27日，證監(jiān)會提出“階段性收緊IPO節(jié)奏”以來，首次出現(xiàn)整個交易周無新股上市、無新股申購的情況。 58家撤回材料公司涉及30家保薦機構(gòu) 根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，撤回材料的58家公司涉及30家保薦機構(gòu)。其中，中信證券撤回材料IPO終止項目最多，達到8單。第二是中信建投，為7單；中金公司撤回了5家，民生證券撤回4家；興業(yè)證券、中原證券、國金證券、東方證券承銷保薦、長江證券承銷保薦、五礦證券、開源證券、華泰聯(lián)合等主動撤回2家。 據(jù)記者了解，企業(yè)撤回材料的原因各有不同，但歸納起來有以下幾類： 一是在逆周期調(diào)節(jié)背景下，部分募資金額較高的國資項目撤回。如1月11日，上交所決定對中國航油主板IPO終止，原因是公司及保薦機構(gòu)中信證券撤回申報材料。招股說明顯示，公司原擬募資16.3億元，公司控股股東為中國航油集團，實控人系國務(wù)院國資委。 二是經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，導(dǎo)致撤單。如2月22日，菲鵬生物撤回上市申請，其保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合。值得一提的是，菲鵬生物2022年3月份就已經(jīng)成功過會，并在2022年3月14日提交注冊。最終終止的原因之一是其業(yè)績在2020年至2022年新冠疫情期間爆發(fā)式增長，但2023年7月4日最后一版招股書中表示，預(yù)計公司2023年經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)大幅下滑。同時公司也未能在2023年12月31前如期披露最新一期財務(wù)數(shù)據(jù)。 三是多家撤回公司曾被監(jiān)管問詢犀利問題。如2月6日，“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”主動撤回主板IPO申請，而在一年前認(rèn)養(yǎng)一頭牛提交上市申請材料后，證監(jiān)會曾對其下發(fā)問詢函，提出了包括涉嫌傳銷質(zhì)疑、自有奶源建設(shè)、銷售費用高企等48個問題。 值得一提的是，2月9日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布消息稱，對上海思爾芯技術(shù)股份有限公司IPO過程中欺詐發(fā)行違法行為作出行政處罰，思爾芯被處以400萬元罰款，時任相關(guān)人員也一并受罰。這是新《證券法》實施以來，首例提交申報材料后、未獲注冊前被證監(jiān)會查辦的欺詐發(fā)行案件，引發(fā)了市場高度關(guān)注。 同時，證監(jiān)會表態(tài)：“堅持‘申報即擔(dān)責(zé)’，對于涉嫌存在重大違法違規(guī)行為的，發(fā)行人和中介機構(gòu)即使撤回發(fā)行上市申請，也要一查到底”。 資深投行人士王驥躍日前在與記者交流過程中表示，從目前的情況來看，IPO申報撤回已經(jīng)是“常態(tài)化撤回”，每家原因不一樣。有可能是公司業(yè)績下滑了；有可能是公司想換個板塊再申報；有可能是公司覺得排隊時間太長現(xiàn)在不是個好時機，不如先撤下來好好發(fā)展一段時間；也有可能是公司有問題在問詢中發(fā)現(xiàn)了。但是“撤材料不代表企業(yè)一定有問題。” 本周無新股申購新股上市 投行人很焦慮 此外，王驥躍還提到一個現(xiàn)象：“神奇的是，一方面二級市場對IPO存在反對情緒，另一方面又大比例打新、新股上市還在暴漲。” 出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，部分與新股上市放緩導(dǎo)致新股供給減少。 東方財富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2024年1月至今，滬深兩市上市新股數(shù)量僅有14只，網(wǎng)上超額認(rèn)購倍數(shù)均超過千倍，美信科技網(wǎng)上超額認(rèn)購倍數(shù)甚至近6000倍。 上市表現(xiàn)來看，有13只新股上市首日出現(xiàn)大漲，只有上海合晶上市首日下跌。上市首日漲幅最高的是諾瓦星云，首日漲幅高達202.62%。 從新股安排來看，本周（2月26日至3月1日），整整一周新股零申購、零上市。而上周（2月19日至2月23日），作為龍年A股首個交易周，沒有新股上市。下周一（3月4日），將有兩只新股（中創(chuàng)股份、美新科技）申購。 但二級市場新股上市放緩，又反過來使得IPO排隊時間越來越長，擬上市企業(yè)“堰塞湖”有越堆越高的趨勢。 Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，滬深北三家交易所IPO排隊中走到“證監(jiān)會注冊”階段的企業(yè)有27家，但整個排隊的IPO隊伍共有568家。另有不少企業(yè)還處于輔導(dǎo)備案階段。 當(dāng)新股上市放緩后，對于券商投行而言，寒冬凜冽是切膚感受。 王驥躍對此直言不諱：“投行現(xiàn)在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，壓力肯定大。” 而據(jù)記者向某華東券商人士了解，對券商投行而言，輔導(dǎo)企業(yè)上市是分階段收費。如一家中小企業(yè)擬上北交所，行業(yè)慣例一般是股改收費50萬、輔導(dǎo)收費50萬、申報收費200萬，這是固定收費。到了上市成功，再收取保薦承銷費，其中保薦費用約為1500萬~2000萬，承銷收費則根據(jù)募資金額按比例收取。“也就是說，一個項目九成以上的收入要到上市階段才能獲得。如果不能上市，投行項目組大頭收入無法獲得，但人工成本、差旅費用相對剛性，投行人自然就很焦慮。” 這種焦慮感在記者采訪過程中也有所體現(xiàn)。當(dāng)記者想與某頭部券商投行人士交流有關(guān)IPO撤回潮等問題時，他明確表示“這些問題從內(nèi)心深處我不大愿意交流”。 券商投行：“申報即擔(dān)責(zé)”倒逼券商更重視早期執(zhí)業(yè)質(zhì)量，四點抓手應(yīng)對新形勢新挑戰(zhàn) 每一次融資寒冬，也是券商投行修煉內(nèi)功的時候。身處寒冬，券商投行也在反思，當(dāng)資本市場發(fā)展對行業(yè)提出新要求后，作為從業(yè)者們應(yīng)如何應(yīng)對。 國金證券投行相關(guān)人士對記者表示，2023年8月27日，證監(jiān)會發(fā)布了階段性收緊IPO和再融資的政策，在全面注冊制時代背景下，此次調(diào)控并非“一刀切”式的停擺，而是階段性地收緊。“與之前數(shù)次IPO停擺相比，本次調(diào)控是市場調(diào)控手段逐漸成熟的表現(xiàn)。在此背景下，券商投行應(yīng)當(dāng)順勢而為，積極應(yīng)對新形勢、新變化。” 具體而言，他提出了四條新形勢下的券商投行發(fā)展新思路： 一是更加精準(zhǔn)有力地支持高水平科技自立自強。 經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展將科技創(chuàng)新擺在更加突出位置，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強對于中國式現(xiàn)代化發(fā)揮著基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性的支撐作用，在目前“階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡”的政策背景下，券商投行應(yīng)把業(yè)務(wù)重點進一步轉(zhuǎn)向符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)向資本市場服務(wù)關(guān)鍵技術(shù)和“卡脖子”問題的體系研究，在新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化應(yīng)用的大潮中尋找業(yè)務(wù)機會。把握好這個重點，就能很好適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板審核節(jié)奏的調(diào)整，也能把握北交所后續(xù)的發(fā)展大勢。 二是持續(xù)加強信息披露能力建設(shè)。 注冊制的核心是信息披露，這也是投資者作出投資決策依據(jù)的基石，加強完善信息披露制度直接關(guān)系到注冊制實施的效果。推動注冊制走深走實，就需要提高信息披露的質(zhì)量，持續(xù)加強信息披露能力建設(shè)，這雖是老生常談，但也是常談常新。加強信息披露能力建設(shè)是“走實”注冊制改革的重中之重和主要抓手。 這要求我們不僅要強調(diào)信息披露的真實性、準(zhǔn)確性、完整性，同時也要提升信息披露的主動性、針對性、有效性；這也要求我們持續(xù)加強投行從業(yè)人員專業(yè)知識和技能的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，不斷適應(yīng)注冊制的新理念、新形勢、新要求，提升執(zhí)業(yè)能力，從根本上保障項目質(zhì)量，降低項目風(fēng)險。 三是主動擁抱監(jiān)管，加強與監(jiān)管部門的溝通與合作。 有人面對近兩年來監(jiān)管機構(gòu)持續(xù)壓實中介機構(gòu)責(zé)任的強監(jiān)管、面對保薦業(yè)務(wù)持續(xù)較高的撤否率、面對階段性收緊IPO節(jié)奏的政策失去了信心和方向。“但我們認(rèn)為在此走深走實新階段，更應(yīng)該擁抱監(jiān)管，密切關(guān)注監(jiān)管政策的變化，如此才能盡快適應(yīng)新形勢的變化，同時也應(yīng)該主動加強合規(guī)管理，積極向監(jiān)管部門反饋市場動態(tài)和行業(yè)問題，為政策制定提供有益的建議。” 四是基于自身優(yōu)勢，走出一條差異化發(fā)展道路。 面對大型券商投行激烈競爭，對于中小券商投行而言，通過提升專業(yè)能力和服務(wù)優(yōu)勢，構(gòu)建精品投行與特色投行是一條康莊大道。 一方面專注于特定業(yè)務(wù)來建立優(yōu)勢。精品投行更專注于某個行業(yè)領(lǐng)域或某項業(yè)務(wù)領(lǐng)域，因此往往在該細分領(lǐng)域中可以實現(xiàn)更深的產(chǎn)業(yè)理解和資源積累，掌握細分行業(yè)的垂直資源，培養(yǎng)其在細分行業(yè)領(lǐng)域或業(yè)務(wù)中的核心競爭力。另一方面，基于自身優(yōu)勢，進行差異化定位。中小券商可以在產(chǎn)業(yè)鏈布局、經(jīng)營模式、產(chǎn)品開發(fā)、能力建設(shè)等方面進行差異化定位，與大型券商形成差異化，重點強化特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域，打造適合自身的業(yè)務(wù)模式。 同時，對于近期IPO撤否較多的現(xiàn)象，該投行人士則表示，項目質(zhì)量是投行業(yè)務(wù)的根本，應(yīng)時刻強化執(zhí)業(yè)質(zhì)量，使風(fēng)險管理能力成為展業(yè)生命線。 他指出，全面注冊制下，新股發(fā)行上市申報文件由“受理即擔(dān)責(zé)”調(diào)整為“申報即擔(dān)責(zé)”，進一步強化中介機構(gòu)的“看門人”責(zé)任，對券商投行項目篩選、執(zhí)業(yè)質(zhì)量以及風(fēng)險控制能力提出了更高要求。同時，監(jiān)管機構(gòu)強調(diào)增強信息披露的針對性、有效性和可讀性，投行三道防線，更加旗幟鮮明地注重執(zhí)業(yè)過程的動態(tài)質(zhì)量控制、更注重執(zhí)業(yè)早期的質(zhì)量控制。