每經特約評論員 郭沛源

每經編輯 徐肖逍 

4月12日，上海證券交易所、深圳證券交易所和北京證券交易所分別發布了可持續發展報告（試行）指引（以下簡稱《指引》）的最終版本。與征求意見稿比較，《指引》最終版本的主體結構保持不變，仍然保持六大章的結構，仍然遵循雙重實質性的原則，要求上市公司從治理、戰略、影響風險和機遇管理、指標與目標四個核心方面對重要議題做具體披露。

不同之處是，最終版本將征求意見稿的社會信息披露中“創新驅動、供應商與客戶”一節拆分為兩節；將征求意見稿的公司治理信息披露一章的標題改為“可持續發展相關治理信息披露”，與正文內容更加匹配；此外還有一些文字內容方面的修訂和完善。

按照《指引》要求，上證180指數、科創50指數、深證100指數、創業板指數樣本公司以及境內外同時上市的公司必須在2026年開始披露2025年度的可持續發展報告或ESG報告（以下統稱ESG報告）。《指引》也鼓勵其他上市公司自愿發布ESG報告，但若選擇自愿發布，上市公司也應當遵循《指引》的技術要求。 

《指引》的正式發布具有里程碑意義，將對中國ESG的發展產生積極影響。可以預見，有了《指引》的技術規范，A股上市公司ESG信息披露的質量會得到較大幅度的提升；而《指引》的政策效應，也會促進更多A股上市公司自愿發布ESG報告。 

從ESG評級的角度看，更多、更好的ESG信息披露也將顯著提升A股上市公司的評級水平。商道融綠在2023年發布的《A股上市公司ESG評級分析報告》揭示了ESG評級水平和ESG披露水平的正相關性。以中證800成分股為例，從2018年到2023年，中證800成分股的ESG指標披露率持續提升，環境指標披露率從29.9%提升到68.6%；同期，中證800成分股的ESG評級持續提升，B+級及以上的上市公司數量從2018年的63家增至2023年的506家，評級在C+級及以下的上市公司數量從2018年的199家降至34家。

顯而易見，在現階段，A股上市公司的ESG報告數量和質量與ESG評級之間的正相關性較為顯著。《指引》的正式發布，將會促進A股上市公司ESG評級水平躍上新臺階。

中證800成分股ESG指標披露率(2018-2022)

數據來源：商道融綠《A股上市公司ESG評級分析報告2023》

中證800成分股ESG評級分布圖(2018-2022)

數據來源：商道融綠《A股上市公司ESG評級分析報告2023》

當然，對個股而言，發布ESG報告能否促進ESG評級提升，還要取決于ESG報告的質量，特別是上市公司對重要議題的把握。通俗地說，就是上市公司的ESG報告“能不能說到點上”。《指引》對此作了明確的技術規范，即“披露主體應當結合自身所處行業和經營業務的特點，在本指引設置的議題中識別每個議題是否預期在短期、中期和長期內對公司商業模式、業務運營、發展戰略、財務狀況、經營成果、現金流、融資方式及成本等產生重大影響（簡稱財務重要性），以及企業在相應議題的表現是否會對經濟、社會和環境產生重大影響（簡稱影響重要性），并說明對議題重要性進行分析的過程”。如果上市公司能做好實質性分析，又能根據《指引》要求確保重要議題披露信息的客觀性、真實性、可靠性、可比性，那么ESG評級提升就水到渠成了。 

與此同時，《指引》對ESG評級機構也會產生積極影響，這不僅是因為評級機構可以獲得更多更優質的ESG信息，也是因為評級機構也可以根據《指引》完善評級指標體系。筆者認為，上市公司ESG評級的有效性是一個“相向而行”的過程。一方面，上市公司應該按照一定規范披露高質量的ESG信息，否則評級機構會因為缺乏信息而陷入“巧婦難為無米之炊”的困境；另一方面，評級機構也應因時因勢，調整評級指標所涉議題和權重，以反映投資者等利益相關方的最新關切，或納入最新可得的數據信息。 

在征求意見稿發布之后，商道融綠就將征求意見稿所列示的議題與商道融綠的ESG評級議題做了詳細的對比分析，完善或新增了科技倫理管理、逾期未支付中小企業款項等指標項。這些指標項，以往因為沒有明確的披露要求，很多上市公司不會披露相關信息，即便設置指標也沒有數據做出有效評價；《指引》提出明確要求之后，設置指標就變得不僅可行、而且必須，更新后的ESG評級指標體系也可以更好地反映中國市場的特點。 

總之，高質量的ESG信息披露可以提升ESG評級，而ESG評級的提升反過來也會激勵更高質量的ESG信息披露，如此往復便可形成正向反饋機制。由此可見，《指引》的價值是多維度的，《指引》的正式發布將促進中國ESG良好生態的形成。 

作者系商道融綠董事長