4月27日，天賜材料（SZ002709）對外發布了2024年一季度財報。今年1—3月，天賜材料實現營業收入24.63億元，實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.14億元，扣非后凈利潤逾1億元。當前，國內電解液仍處于周期性底部行情，“業績下滑”依然是鋰電材料企業2024年一季度的關鍵詞。整個行業里，能保持盈利的企業屈指可數。天賜材料今年一季度能在極端市場環境中保持行業領先的盈利能力，充分彰顯了頭部企業的韌勁。

2023年以來，國內電解液行業被產能過剩和價格戰籠罩，廠商其實苦不堪言。進入2024年，情況并沒有變得更好。招商證券電新首席分析師游家訓表示，年初至今，電解液價格尚處底部弱勢運行狀態，但目前這個價格也已經是一個比較堅實的底部價。

身處行業周期性低谷，天賜材料也一邊充分利用“一體化”布局優勢改善經營業績，一邊積極“修煉內功”——提升自身研發創新成果轉化、加速出海布局等，逆勢擴大市場份額。同時，這些逆境中積蓄下來的力量，將讓天賜材料在下一輪行業上行周期開啟時，更如魚得水。

一季度業績彰顯企業韌勁

天賜材料2024年一季度財報顯示，公司經營也有不少可圈可點的地方。電解液價格持續低迷，天賜材料一季度營收與凈利潤表現符合廣大投資者預期。一季度，公司經營活動產生的現金流量凈額2198.8萬元，同比增長104.49%，貨幣資金期末余額22.9億元，表明公司目前現金流充裕，經營活動穩健。

過去三年，國內電解液行業經歷了“過山車”式行情。2021年至2022年，眾多電解液企業迎來需求與業績的爆發，帶來了大量產能擴張。據GGII不完全統計，僅2022年，中國電解液產業新增簽約落地33個投資擴產項目，投資總金額近600億元。另有EVTank統計數據顯示，2022年及2023年中國電解液出貨量達89.1萬噸、113.8萬噸，同比增長75.7%、27.7%。游家訓稱，在2018至2020年初，鋰電材料都處于弱勢狀態，電解液、六氟磷酸鋰盈利水平都比較低，之后快速恢復，2021年開始出現短缺，產業獲得超額回報。但2019年及2022年行業產能激進擴張，促使鋰電材料市場快速完成供需態勢的逆轉，2022年六氟磷酸鋰與電解液價格就開始下探。

數據顯示，2023年年初至年末，電解液價格從5.6萬元/噸降至2.25萬元/噸，價格下滑約六成。截至2024年3月下旬，電解液價格為2.38萬元/噸，快要穿擊2萬元/噸左右的成本線。

展望上半年，游家訓認為，鋰電材料環節總體處于筑底階段，但不同環節特點可能有所不同，其中，正極材料價格運行與碳酸鋰強相關；負極材料生產周期最長，是今年主材里價格較早企穩的，可能會相對堅挺，不排除旺季有階段性上漲；電解液價格，當前已處于底部，而且是比較堅實的底部，因為從去年下半年開始，不僅純電解液環節多數不賺錢，六氟、溶劑、常規添加劑等環節也基本處于微利或虧損狀態。

行業大環境不好的時候，最有競爭力的公司盈利，電解液行業也不例外。游家訓表示，目前電解液領域，能盈利的就只有3家頭部企業，天賜材料是其中一家。今年3月底，信達證券的一份研報提到，2023年，天賜材料的電解液銷售量為39.6萬噸，同比增長24%，連續八年市占率全球領先，國內市占率提升至36.4%。

天賜材料一季度財報發出后，東吳證券4月27日給予天賜材料買入評級，原因是他們認為，天賜材料2024年第一季度單位盈利已見底，隨著鋰鹽外供比例的提升，以及產能利用率的提高，公司2024年的電解液單噸利潤預計將顯著提升至0.2萬元左右。同時預計，公司磷酸鐵業務虧損將會收窄，在2024年下半年有望實現盈虧平衡。

“一體化”布局是平滑周期的“利器”

面對市場底部的挑戰，天賜材料依舊表現出穩健的逆周期經營能力，將毛利率水平穩定近20%，具備高出同業的盈利能力。

“頭部企業，比如天賜材料，之所以能盈利，主要有兩個原因：一是因為延伸到上游核心原材料環節，例如六氟、部分添加劑；二是頭部企業的客戶結構和產品結構較好。”游家訓說。

太平洋證券亦認為，隨著電解液行業底部到來，看好龍頭穿越周期成長。歷史周期中，電解液企業穿越周期的關鍵是一體化布局降本以及綁定頭部客戶提升市占率。以天賜材料為例：一體化布局方面，公司率先形成“碳酸鋰—六氟磷酸鋰—電解液”的縱向布局，在行業底部時能憑借成本優勢保持盈利，在景氣度提升時能夠把握機遇。

據悉，在電解液一線陣營中，天賜材料是較早、較徹底擁抱上游原材料環節的企業。早在2007年12月，天賜材料以技術轉讓的方式引進六氟磷酸鋰生產技術；2011年，公司成功實現六氟磷酸鋰的自產，隨后采用液體六氟的差異化技術路徑，降低了六氟磷酸鋰單位投資成本，同時也大幅降低了鋰電池電解液的生產成本。通過自供六氟磷酸鋰，天賜材料獲得了很大的成本優勢。

攻克六氟磷酸鋰材料后，2015年開始，天賜材料延伸布局電解液添加劑。2018年，天賜投資建設了年產500萬噸鋰輝石選礦項目（一期），并開啟了碳酸鋰以及鋰礦資源的相關布局，以保障上游原材料供應。據天賜材料披露，2023年，公司核心原材料自供比例不斷提升，液體六氟磷酸鋰、LiFSI自供比例達到93%以上，部分核心添加劑自供比例達到80%以上。“盡管產品價格有所波動，但在公司一體化布局加持下，公司電解液產品市占率及盈利水平仍持續保持行業領先地位。”總的來看，“一體化”布局是天賜材料當前平滑行業周期的“利器”。

客戶戰略方面，區別于競爭對手偏向日韓客戶，天賜材料早期即重視國內頭部動力電池客戶，得以在上行周期順勢而上，形成了如今牢固的客戶結構和穩定的客戶關系。2023年，公司前五大客戶銷售金額占公司總銷售額的比例超70%。

保持領先，未來可期

身處行業周期谷底，天賜材料“仰望星空”的同時也積極儲備實力。

2023年及今年一季度，天賜材料研發費用分別為6.45億元、1.37億元，占營收比例均同比有較大幅度提升。去年天賜材料的研發團隊也在擴充。這表明，天賜材料始終堅持研發投入，通過加大各項核心原材料技術的開發，修煉內功，積蓄實力。

公司主要在建項目包括：年產30萬噸磷酸鐵項目（二期）、年產30萬噸鋰電池電解液改擴建和10萬噸鐵鋰電池拆解回收項目、年產8萬噸鋰電添加劑材料項目等。

此外，2023年以來，公司加大推進海外項目建設工作，在新加坡、荷蘭、美國等約10家設立了海外下屬公司，并先后推動美國得克薩斯年產20萬噸電解液項目及摩洛哥鋰電池材料一體化項目的建設。據天賜材料透露，2024年公司將重點開拓包括特斯拉、LGE在內的歐、美、韓國際客戶在鋰電池電解液以及正極材料的需求，加速海外產能建設及配套解決方案的研發布局，以期做好應對未來海外市場放量的準備。

任何一個行業，低谷期便是洗牌期。總有企業在周期底部抓住機遇，但也有“小魚”在競爭中“消失”。當前，電解液行業加速出清產能，高成本企業相繼被迫停產。據東吳證券的調研數據，2024年電解液行業內擴產進一步放緩，行業產能利用率約為70%。太平洋證券指出，2024年將是電解液行業出清階段。平安證券表示，2023-2024年電解液及六氟磷酸鋰企業面臨產能大幅釋放，龍頭企業主動開啟價格戰引發產品價格下行，預計2024年將有二三線企業及落后產能加速出清，帶動行業價格及龍頭企業單位盈利能力趨穩。EVTank則估計，到2026年左右，六氟磷酸鋰過剩產能將得到出清。

游家訓表示，目前業內對鋰電池的復合增速判斷有分歧，但只要明年鋰電池市場有即便是很溫和增長，電解液的供需局面也會比今年好，因為供給的擴張基本停下來了。屆時，行業盈利自然會進一步修復。

參考電解液產業的歷史周期，龍頭企業總能在每個上行或下行周期中穩步提升市占率。電解液產業高know-how的門檻特性，決定了行業競爭格局必定呈現“強者恒強”。以天賜材料為例，2018年天賜的市場占有率在20%左右，到2023年，市占率已超過35%。

據鑫欏資訊數據，國內電解液頭部份額還在進一步集中，2023年電解液CR4份額達72.8%，同比提升2.3個百分點。其中天賜材料2023年市占率同比提升0.6個百分點，穩居業內榜首，馬太效應凸顯。

綜上所述，憑借行業低谷時積蓄的研發、技術、產品、成本優勢，天賜材料有望在行業恢復上行時搶占順勢先機，于周期波動中不斷提升市占率，奪取更多產業鏈話語權。

文/劉羽

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