2024年5月9日至10日，長江證券在成都舉辦以“新故相推”為主題的2024年中期策略會。

長江證券總裁劉元瑞在致辭中指出，過去六年，長江大消費產(chǎn)業(yè)閉門交流會一直選擇落腳成都這座古韻與新風(fēng)交融的城市，成為二級市場消費研究領(lǐng)域一道靚麗的風(fēng)景線。2024年，長江研究全體大組選擇齊聚蓉城，旨在用更開闊的視野，為各位行業(yè)先鋒和投資精英搭建起思想交流的平臺。

現(xiàn)場盛況空前。主會場大咖云集，上市公司董事長、總經(jīng)理、相關(guān)領(lǐng)域知名專家70余人列席其中；十大分會場聚焦AI革命、制造出海、低空經(jīng)濟、資源品價值重估、平價消費、紅利資產(chǎn)等當(dāng)前熱門話題，吸引了近3000名來自公募、私募、銀行、保險等領(lǐng)域的投資者和高凈值客戶，與超過1000家上市公司座談交流。據(jù)了解，本次策略會最終參會人數(shù)超過4500人，是長江證券歷次中期策略會規(guī)模最大的一次。

劉元瑞：新規(guī)降傭有危有機 帶來賣方研究業(yè)態(tài)重塑

公募基金費率改革背景下，賣方研究提質(zhì)增效成為行業(yè)熱門話題。在主會場致辭環(huán)節(jié)，劉元瑞聚焦當(dāng)下背景，暢談了他對未來券商研究發(fā)展的思考。

他指出，資本市場發(fā)展的每個階段，盛極而衰，有瓶頸，有分歧，有變革，終是新故相推。不管是內(nèi)核上產(chǎn)業(yè)鏈的新舊更替，還是模式上投資邏輯的演繹變遷，始終在迭代，走向成熟。賣方研究，同樣是在新故相推的重要節(jié)點。“降傭新規(guī)或只是一個契機，更多的仍然是市場走向成熟下，研究業(yè)務(wù)重新回歸本質(zhì)。什么樣的市場成就什么樣的業(yè)態(tài)。過往信息為王的市場，賣方研究過度重視信息導(dǎo)流，很容易成為信息的搬運工，很自然將工作重心從研究轉(zhuǎn)向服務(wù)。這種較低門檻的內(nèi)卷，必然的結(jié)果就是產(chǎn)品同質(zhì)化。為了能脫穎而出，就容易違規(guī)越界。近年來，聲譽風(fēng)險已經(jīng)構(gòu)成影響研究業(yè)務(wù)的最大隱患。”

據(jù)劉元瑞介紹，內(nèi)生驅(qū)動一直是長江研究的立根之本。長江研究的團隊中，應(yīng)屆員工的比例高達(dá)90%，而榮登新財富榜單的首席分析師無一例外均為公司內(nèi)部培養(yǎng)。源源不斷的內(nèi)生力量，是長江研究無懼波動的底色；協(xié)同作戰(zhàn)是長江研究的發(fā)展之道。無論是行業(yè)大組小組之間的緊密協(xié)同，還是研究和銷售的有效配合，都開創(chuàng)了賣方研究商業(yè)模式的先河。

長江證券總裁劉元瑞

因此，在劉元瑞看來，新規(guī)降傭?qū)τ谫u方研究來說，既是危機、又有機會。“考慮傭金規(guī)模仍依賴主動權(quán)益基金，新故相推，是應(yīng)對未來主動權(quán)益規(guī)模的趨勢提升保有信心。但更為重要的是業(yè)態(tài)的重塑，每一位分析師應(yīng)從根本上做好產(chǎn)品力，重新回歸提升專業(yè)高質(zhì)量研究能力。如此才能進一步以研究賦能全產(chǎn)業(yè)鏈提升價值，深度賦能券商內(nèi)部包括經(jīng)紀(jì)、資管、自營、投行等。”

首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈：新舊動能轉(zhuǎn)換中保持地產(chǎn)等舊動能的平穩(wěn)發(fā)展至關(guān)重要

主會場上，長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈，以大量的數(shù)據(jù)和圖表，闡述了他對當(dāng)前經(jīng)濟形勢和貨幣政策的理解，并發(fā)表了題為《橫嶺側(cè)峰：經(jīng)濟二分法》的演講。

長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈

伍戈指出，過去一年多來，從實際GDP增長看我國宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)亮眼，但居民預(yù)期企業(yè)盈利等微觀感受仍待改善。宏微觀的“溫差”，恰對應(yīng)著某種量價背離的組合。這背后，表現(xiàn)了供給擴張相對快于需求的跡象，特別是在潛在增速趨勢性調(diào)整的階段。

“結(jié)合國際經(jīng)驗，積極采取逆周期政策來彌補供需缺口、致力于現(xiàn)實增速與潛在水平匹配的國家，往往能較快實現(xiàn)物價穩(wěn)定。阻止房價的持續(xù)單邊預(yù)期，也是擺脫物價低迷的關(guān)鍵要素。宏觀總量政策而不僅是地產(chǎn)行業(yè)政策顯著發(fā)力，才是扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)市場的先決條件。”

伍戈同時表示，短期來看，“加快專項債發(fā)行使用進度”等表態(tài)預(yù)示實物工作量或有望改善，設(shè)備更新改造、汽車以舊換新等刺激政策短期將推動相關(guān)投資和消費，全球總需求的周期性回暖及產(chǎn)業(yè)鏈重組帶來的結(jié)構(gòu)性增長，都有望支撐年內(nèi)名義GDP的溫和回升。但長期而言，新舊動能轉(zhuǎn)換的過程中，保持地產(chǎn)等舊動能的平穩(wěn)發(fā)展仍至關(guān)重要。

拓展思路 一級市場與AI專家?guī)碜钚虑把貏討B(tài)

值得一提的是，本次長江證券還特別邀請了一級市場著名投資人與AI專家發(fā)表主旨演講，他們帶來了相關(guān)領(lǐng)域最新前沿動態(tài)，也將長江研究的視野從二級市場進一步拓展至更深更廣領(lǐng)域。

信宸資本管理合伙人、麥當(dāng)勞中國董事信躍升從切身體驗出發(fā)，談及了一級管理人眼中的中國經(jīng)濟。

信躍升指出，中國的一級股權(quán)投資市場目前正在經(jīng)歷“三好一壞”的局面：涌現(xiàn)出許多具備全球競爭力的公司、數(shù)字化趨勢和新能源帶來新的發(fā)展和投資機遇、資產(chǎn)價格處于較低水平，但同時市場也面臨資金匱乏的困境。

因此，信躍升認(rèn)為，在新的市場環(huán)境下，投資管理人要轉(zhuǎn)變思路適應(yīng)變化：一是經(jīng)濟發(fā)展從增量為主到增量和盤活存量并存；二是股權(quán)投資從追逐資本泡沫到面對商業(yè)現(xiàn)實；三是一級市場從市盈率思維轉(zhuǎn)變到現(xiàn)金流思維。當(dāng)下，并購基金正迎來難得的市場機遇，要抓住“四化”的結(jié)構(gòu)性機會，即跨國公司本土化、家族企業(yè)職業(yè)化、中小企業(yè)規(guī)模化，以及多元集團專業(yè)化為被投企業(yè)創(chuàng)造價值，同時通過持有期獲取期間收益、窗口期把握退出機遇的“雙曲線”退出策略來主動管理，穿越周期，為市場提供優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)池和流動性的同時，助力資本市場健康發(fā)展。

而vivo AI研究院總經(jīng)理郝雄則從專業(yè)視角，介紹了AI大模型最新前沿技術(shù)。

郝雄指出，大模型技術(shù)帶來了新一代的技術(shù)變革，此次變革力度之深，范圍之廣，速度之快都是前所未有的。目前，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈在大模型方面的技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)取得了顯著的進展和變化。首先，多模態(tài)預(yù)訓(xùn)練大模型正在逐漸成為人工智能產(chǎn)業(yè)的標(biāo)配，將從單模態(tài)轉(zhuǎn)向多模態(tài)。其次，雖然國內(nèi)的大模型在市場影響力方面稍顯遜色，但在中文語料訓(xùn)練、中國文化理解等方面具備本土優(yōu)勢。此外，國內(nèi)眾多實體產(chǎn)業(yè)為大模型提供了豐富的訓(xùn)練數(shù)據(jù)和應(yīng)用場景，有助于推動大模型的進一步發(fā)展和優(yōu)化。而未來大模型在生態(tài)系統(tǒng)中的發(fā)展趨勢和機遇主要表現(xiàn)在跨終端、跨模態(tài)與多模態(tài)交互，個性化與定制化以及智能化與自動化三個方面。

文/韓梅