每經記者｜陳植    每經編輯｜馬子卿    

日前，央行宣布將于11月20日在香港招標發行2024年第十期和第十一期中央銀行票據，期限分別為3個月和1年，合計450億元人民幣。

在業內人士看來，在“特朗普交易”影響下，美元指數迭創年內新高令離岸人民幣匯率回落至7.24附近，央行此舉有利于“穩匯率”。例如，中國首席經濟學家論壇理事長連平認為，國內日前出臺的一攬子支持性宏觀政策不能因人民幣大幅度貶值而“打折扣”。央行此次發行力度較大的離岸央行票據，或有“穩匯率”的考量。

一位香港銀行外匯交易員告訴記者，此次央行發行450億元離岸央行票據，已在香港資金拆借市場迅速產生反應。11月15日早盤，隔夜、7天期香港銀行同業人民幣拆息分別上漲106個基點與67個基點，抬高了海外投機資本沽空人民幣的“操作成本”。

值得注意的是，《2024年第三季度貨幣政策執行報告》指出，要堅持以市場供求為基礎，綜合施策，強化預期引導，防止形成單邊一致性預期并自我實現，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

業內：央行發行離岸人民幣票據，有“穩匯率”的效果

2018年11月起，中國人民銀行在香港離岸市場滾動發行人民幣央行票據，逐步建立在香港發行央行票據的常態機制。目前，央行發行的上述人民幣央行票據，主要通過香港金融管理局債務工具中央結算系統發行，面向離岸市場投資者招標，期限品種以3個月、6個月和1年為主。當前發行頻率為每一個半月左右發行一次，發行量將根據市場需求而確定。

中國人民銀行調查統計司原司長盛松成此前指出，離岸央行人民幣票據屬于相對靈活的人民幣流動性管理工具，可以在邊際層面改變離岸人民幣市場的供求關系。此外，央行在香港發行離岸人民幣央票，既能豐富香港高信用等級人民幣金融產品，滿足離岸市場投資者的投資需求，還有利于完善香港市場的人民幣資產收益率曲線。

在業內人士看來，央行在香港發行離岸人民幣票據的另一個作用，是阻止外匯市場形成單邊一致性預期并自我實現，有效防范匯率超調風險。上述外匯交易員告訴記者，央行通過在香港發行離岸人民幣票據回籠離岸市場部分人民幣流動性頭寸，可以適度抬高離岸人民幣市場資金拆借成本，而海外投資機構沽空人民幣的操作成本相應增加，海外資本將“知難而退”，外匯市場也很難形成單邊預期，匯率超調風險將減弱。

記者注意到，通常情況下，央行在香港離岸市場每次發行人民幣央行票據的規模約在200億元至250億元，單次發行規模在450億元-500億元的狀況不多。據悉，今年以來，在此次發行450億元離岸人民幣票據前，央行分別在5月22日與8月21日分別發行500億元與450億元的離岸人民幣票據。

上述外匯交易員告訴記者，央行5月22日發行500億元離岸人民幣票據的一大背景，是上半年美聯儲遲遲不降息導致美元指數上漲與人民幣匯率持續回落，當時在人民幣匯率跌破7.2整數關口后，外匯市場一度出現押注人民幣匯率下跌的預期。因此，央行迅速發行大力度的離岸人民幣票據，向市場釋放央行防范人民幣匯率超調風險的信號，令此后數周人民幣匯率在強勢美元面前的跌勢趨緩。

圖片來源：同花順iFinD

此外，8月21日，央行發行450億元離岸人民幣票據，對5月所發行的300億3個月期離岸人民幣票據進行到期續作，保持離岸市場人民幣流動性的平穩運行；此外，也防范了8月人民幣匯率快速上漲所衍生的較大幅度回調風險，避免外匯市場形成人民幣匯率大漲大跌的一致性預期。

在其看來，央行之所以在11月再度發行450億元離岸人民幣票據，與5月份有類似背景。要防范美元指數持續迭創年內新高給人民幣匯率帶來的超調風險，阻止市場形成一致性的押注人民幣單邊快速下跌預期。

記者注意到，在“特朗普交易”持續火熱、美聯儲主席鮑威爾暗示美聯儲不急于降息等情況下，11月15日的美元指數繼續迭創年內新高，一度達到年內高點107.06，導致在岸、離岸人民幣兌美元匯率雙雙跌破“7.23”關口。

該外匯交易員直言，海外市場押注美元進一步上漲的交易情緒持續高漲，部分海外投資機構再度形成人民幣匯率單邊下跌的“預期”，若預期一旦形成，或將形成大規模沽空人民幣的風險。因此，央行此舉有利于人民幣匯率的穩定。

香港銀行同業人民幣拆息全線上漲，沽空人民幣的成本進一步抬高

記者多方了解到，在央行宣布于11月20日發行450億離岸人民幣票據后，香港市場人民幣拆借市場迅速做出“反應”。11月15日早盤，所有期限人民幣香港銀行間同業拆借利率全線上漲，隔夜、7天期、14天期、1個月、2個月、3個月、6個月、9個月與1年期CNY HIBOR較前一個交易日分別上漲106個、67個、69個、41個、27個、32個、17個、18個與19個基點。

圖片來源：中國銀行（香港）官網

前述外匯交易員告訴記者，“隔夜與7天期香港銀行同業人民幣拆息大幅上漲，對海外投機資本炒作強化人民幣單邊快速下跌預期的沖擊很大。”近年來，海外投機資本主要采取按日、按周借入離岸人民幣頭寸拋售的方式，尋求獲利機會。一旦隔夜與7天期同業拆息大幅上漲，將導致其借入離岸人民幣匯率的融資成本相應增加，甚至出現沽空人民幣的單日單周收益低于同期融資成本的狀況，海外投機資本將“知難而退”，于是外匯市場形成一致性押注人民幣匯率單邊快速下跌預期的難度驟然加大，有效緩解了人民幣匯率超調風險。

他告訴記者，11月15日早盤期間，受隔夜、7天期香港銀行同業人民幣拆息大幅上漲影響，部分海外對沖基金嫌融資成本激增，不再借入離岸人民幣頭寸參與沽空人民幣匯率。一方面，我國央行已注意到潛在的匯率超調風險，開始通過發行力度較大的離岸人民幣票據，逐步緩解人民幣跌勢并引導市場扭轉押注人民幣匯率單邊快速下跌的預期；另一方面，面對未來人民幣跌幅受限、沽空成本持續增加，海外投資機構不愿再“火中取栗”。

該外匯交易員還告訴記者，在央行此次發行450億元離岸人民幣票據后，部分海外大型資管機構也開始重估人民幣匯率的合理波動區間，因為他們認為如果美元指數持續上漲導致人民幣匯率超調風險加大，我國人民銀行還會實施更多“穩匯率”的貨幣工具，令人民幣匯率整體波動區間強于市場原先預期。

圖片來源：同花順iFinD

記者多方了解到，當前業界普遍認為，我國相關部門“穩匯率”工具相當“充足”，包括下調境內企業境外放款的宏觀審慎調節系數、上調遠期售匯業務的外匯風險準備金率、重新引入逆周期因子等，一旦這些“穩匯率”工具相繼實施，海外投機資本沽空人民幣將面臨極大的失敗風險。

截至11月15日17時，境內在岸市場美元兌人民幣匯率徘徊在7.2268附近，相比前一個交易日創下的當月低點7.2472有所回升。離岸市場美元兌人民幣匯率則徘徊在7.2326附近，較前一個交易日創下的當月低點7.2661也回升逾300個基點。

業內：人民幣具有較強“韌性”，美元的“強勢”不具有持續性

記者注意到，盡管近期美元指數持續迭創年內新高令人民幣匯率承壓，但相比其他非美元貨幣，人民幣仍顯示較強的“韌性”。具體而言，在美元指數一度創下年內高點107.06，境內人民幣匯率徘徊在7.23附近，較7月低點7.31仍有一段“距離”。

此外，中國外匯交易中心最新計算的2024年11月8日CFETS人民幣匯率指數為99.56，較去年底仍有逾0.9%的漲幅，顯示人民幣匯率相比一籃子非美元貨幣顯得相對“堅挺”。

圖片來源：中國貨幣網

前述外匯交易員告訴記者，受9月下旬我國出臺一攬子增量政策影響，全球資本普遍看好我國經濟基本面持續向好，他們紛紛認為人民幣在中長期將重回升值趨勢，外匯市場的人民幣買漲動能持續不減。他表示，“即便本周美元指數迭創年內新高、人民幣匯率整體承壓，但在人民幣匯率跌破7.22、7.23整數關口后，仍有海外資本逢低買入離岸人民幣多頭頭寸。”

中國外匯交易中心數據顯示，截至11月15日收盤時，1年期美元兌人民幣掉期點數（遠期匯率與即期匯率之差）報價為-2235個基點，外匯市場參與者認為一年后人民幣匯率有較高概率收復“7.0”整數關口。

中國首席經濟學家論壇副理事長屈宏斌表示，只要我國政府采取擴大內需的財政貨幣增量政策，穩房地產的新措施力度夠大，確保明年經濟增長率恢復到5%以上，就能穩住預期與人民幣匯率。

記者多方了解到，當前引發美元指數持續回升的主要動能，已從“特朗普交易”轉向市場押注美聯儲12月降息概率下降。在11月14日美聯儲主席鮑威爾暗示不急于降息后，華爾街投資機構交易員認為美聯儲12月降息的概率，從前一天的80%驟降至約50%，由此帶來更強的美元買漲與非美元貨幣沽空浪潮。

“但是，越來越多全球投資機構也意識到，強勢美元未必能再持續多久，因為美國經濟增速放緩基本面與相關貿易政策未必會支撐美元持續升值，一旦美元指數沖高回落，人民幣匯率將受益于我國的增量政策實施效應與全球資本對我國資產的重新追捧，將率先迎來更大的回升力度。”前述外匯交易員指出。

封面圖片來源：每經記者 張建 攝