每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜彭水萍

回顧2024年，招商證券首席策略分析師張夏曾表示，2024年絕對是中國經(jīng)濟史和中國投資史上具有分水嶺意義的一年，未來三到五年中國經(jīng)濟將進入一個全新的狀態(tài)，資本市場也將反映這種高質(zhì)量增長。

對于即將到來的2025年，張夏也將為我們揭示在經(jīng)濟復(fù)蘇、政策支持和全球資金流動的大背景下，A股市場將如何演繹其獨特的投資故事。

招商證券首席策略分析師張夏

2025年A股有望走入主升浪

談起2025年的A股市場，張夏更多持樂觀的態(tài)度。

張夏認為，當(dāng)下，政策方面，一攬子政策的出臺已經(jīng)初見成效。從宏觀經(jīng)濟角度來看，9月26日政治局會議后，一系列穩(wěn)增長政策逐漸落地，財政支出開始發(fā)力，高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯改善：廣義財政支出（一般公共支出+政府基金性支出）轉(zhuǎn)正，10月制造業(yè)PMI重新回到50以上，社會消費品零售增速觸底回升，M1同比出現(xiàn)拐點，居民端信貸同比多增。

從資本市場角度來看，央行新創(chuàng)設(shè)的兩項貨幣政策工具定向呵護股票市場流動性，根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月10日已有103家上市公司申請了增持回購再貸款，金額達243億元；并且已有10家券商與基金公司參與了證券、基金、保險公司互換便利。整體來看，目前出臺的一攬子政策已經(jīng)初見成效，往后看隨著12月的中央經(jīng)濟工作會議以及明年“兩會”中關(guān)于經(jīng)濟部署的政策逐步落地，經(jīng)濟有望繼續(xù)平穩(wěn)上行。

“2025年權(quán)益市場，有望繼續(xù)維持上行趨勢。”張夏向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

在他看來，本次市場從9月24日以來呈現(xiàn)短期放量大漲的特征，上證指數(shù)、滬深300等指數(shù)漲幅都超過了20%。復(fù)盤歷史可以發(fā)現(xiàn)，這種經(jīng)過了長期調(diào)整，然后因為政策的催化，出現(xiàn)短期放量大漲的情況也曾多次出現(xiàn)。

張夏認為，在底部放量大漲后，市場不可避免地進入調(diào)整階段，調(diào)整后再開啟一輪主升浪，呈現(xiàn)“放量大漲——階段調(diào)整——更長時間的主升浪”的三段特征。當(dāng)前我們正處在第一階段向第二階段過度的狀態(tài)，隨著增量政策的逐漸落地以及高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不斷改善，2025年市場有望進入第三階段，走出主升浪的行情。 

ETF或成為權(quán)益增量資金主力

對市場持樂觀態(tài)度的同時，那么A股市場的增量資金又會來自那里？

“增量資金方面，我們預(yù)計ETF將會成為2025年權(quán)益市場的主力增量資金。本輪大級別行情，將會呈現(xiàn)以居民通過ETF投資作為主力增量資金，但是10月以來，隨著市場前期大幅上漲，ETF開始出現(xiàn)了階段性流出，我們不認為這是趨勢終結(jié)。”張夏向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

具體來ETF品種上，張夏指出，A500基金是當(dāng)前最主要變量。從規(guī)模上看，中證A500ETF上市后規(guī)模迅速增長，截至12月12日規(guī)模已突破2300億，是歷史上突破2000億規(guī)模最快的ETF品種。從交易活躍度來看，目前中證A500ETF成交額占全部ETF的成 交額接近30%，已經(jīng)反超滬深300ETF成為目前市場上最活躍的ETF品種。

張夏進一步指出，復(fù)盤過去十年股票市場有兩輪較大的行情，分別是2013～2015年和2019～2021年，而這兩輪行情的增量資金入市途徑分別是杠桿資金和主動偏股基金，而從這兩次居民資金的行為形勢來看，都是在第一年淺嘗輒止，規(guī)模小幅增加；第二年上半年繼續(xù)小幅增加，到了第二年下半年開始，逐漸進入漸入佳境的狀態(tài)，增量資金開始加速，在第三年上半年進入如火如荼的狀態(tài)，增量資金大幅增加，最終形成了增量資金和市場的正反饋，帶來指數(shù)的加速上行。

回歸當(dāng)下，招商證券策略團隊經(jīng)過測算發(fā)現(xiàn)，ETF持有人在9月底市場大漲后目前整體已經(jīng)處于盈利狀態(tài)，ETF有望憑借賺取效應(yīng)繼續(xù)吸引投資者買入，形成資金-盈利的正反饋。

往后看，寬基指數(shù)基金納入養(yǎng)老金，將繼續(xù)為市場貢獻增量資金。近日個人養(yǎng)老金賬戶可投范圍新納入85只指數(shù)產(chǎn)品，涵蓋市場主要寬基指數(shù)基金。參考海外經(jīng)驗，個人養(yǎng)老金擴張或帶來長期基金和股票市場的增量資金。從1974年至今，個人養(yǎng)老金投資占美國共同基金比重不斷上升，且對股票類的共同基金偏好也逐漸上升，2023年末IRAs投資占比超過被動指數(shù)基金規(guī)模的15%，已然成為重要的資金來源。目前，國內(nèi)個人養(yǎng)老金體系漸入佳境，全面推行個人養(yǎng)老金制度將為資本市場引入大量長線穩(wěn)定資金。

雙龍頭策略占優(yōu)

2024年的A股市場，先是以航運、電力、銀行等為代表的高股息紅利資產(chǎn)漲幅居前，后是以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、科技股為代表的成長風(fēng)格板塊強勢表現(xiàn)。

對于即將到來的2025年，A股市場又該怎樣布局？

在張夏看來，風(fēng)格選擇上，2025年雙龍頭策略有望占優(yōu)，主要有兩點原因：其一，目前A股估值回歸歷史中位數(shù)附近，可著重關(guān)注具備中高預(yù)期回報率資產(chǎn)的高SIRR權(quán)益資產(chǎn)，例如滬深300內(nèi)部最高的300質(zhì)量；此外，復(fù)盤歷史牛市背景，招商證券策略團隊認為如若經(jīng)濟政策持續(xù)改善，則直接買入各行業(yè)龍頭組合，中證A50和300質(zhì)量為主要方向。其二，著眼產(chǎn)業(yè)趨勢，高確定性的趨勢包括：AI大模型加持下全社會的智能化，國家安全相關(guān)領(lǐng)域如軍工信創(chuàng)等，人口老齡化帶來的醫(yī)療醫(yī)藥需求增加，上述方向簡稱“智安醫(yī)”，簡明標的選擇科創(chuàng)50。

而在產(chǎn)業(yè)趨勢的選擇上，張夏指出，2025年空間最大，短期不可證偽的三個產(chǎn)業(yè)趨勢分別是：1）全社會智能化：人工智能快速發(fā)展，大模型日益成熟，消費電子、汽車、機器人、辦公軟件、政務(wù)都會走向AI化，相關(guān)領(lǐng)域的硬件和軟件的成長空間巨大；2）國家安全化：當(dāng)前地緣沖突加劇背景下，國家安全包括產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，軟硬件的自主可控，軍事裝備的壯大的發(fā)展等領(lǐng)域都是空間巨大的領(lǐng)域；3）人口老齡化：當(dāng)前人口結(jié)構(gòu)背景下，醫(yī)療和醫(yī)藥的總需求將會保持增加的趨勢，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)品的需求將會持續(xù)增加。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝