每經記者｜黃小聰    每經編輯｜趙云    

1月21日，易方達張坤管理的4只基金披露了2024年四季報。《每日經濟新聞》記者注意到，4只基金的累計管理規模約589億元，環比下降超百億元。

從持倉來看，多只基金減持了美團-W、中國海洋石油。其中變化比較明顯的是易方達優質精選混合，美團-W、中國海洋石油退出前十大，分眾傳媒、攜程集團-S新進前十大。

此外，張坤在四季報中繼續談到了對于市場和投資的一些看法。在他看來，2024年底的市場估值要比2014年初時更有吸引力。

管理規模降超百億元，減持美團-W、中國海洋石油

根據四季報數據顯示，截至2024年底，張坤管理的4只基金累計規模約為589億元，相比去年3季度末的約691億元，下降超百億元。

先來看張坤管理的易方達優質精選混合，2024年4季度該基金為凈贖回，份額從約29億份降至約27.85億份。

持倉方面，前十大重倉股最大的變化是，美團-W、中國海洋石油退出前十大，分眾傳媒、攜程集團-S新進前十大。

加減倉方面，普拉達的持股數小幅增加，阿里巴巴-W、騰訊控股的持股數小幅減少。其余白酒類個股，基本保持不變。

（來源：wind）

張坤在四季報中表示：“四季度股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，調整了科技和周期等行業的結構。”

再看易方達藍籌精選混合，2024年4季度同樣也是凈贖回，份額從226.85億份降至215.17億份。

持倉方面，白酒類個股也基本保持了持倉不變，持股數減少比較明顯的是中國海洋石油和美團-W，持股數增加比較明顯的是阿里巴巴-W。

接著看易方達優質企業三年持有期混合，該基金前十大重倉股的主要變化在于山西汾酒退出前十大，百勝中國新進前十大。

在增減倉方面，持股數減少比較明顯的同樣是中國海洋石油和美團-W，持股數明顯增加的也是阿里巴巴-W。

另外，易方達亞洲精選股票的四季報顯示，阿斯麥又重新回到了前十大重倉股中，退出前十大的是新秀麗。

在增減倉方面，騰訊控股、阿里巴巴-W、臺積電、中國海洋石油、富途控股的持股數均環比減少。

“2024年底的估值比2014年初更有吸引力”

在四季報中，張坤繼續談到了對市場和投資的一些看法。

其表示：“我們每年都會評估組合內公司的內在表現，以此來回顧和評價對公司基本面的判斷。雖然組合凈值今年微漲，但我們認為，這個漲幅依然落后于其內在價值的提升幅度。在管理基金的12年多的時間里，有幾個時點，例如2014年初和2024年底等，絕對估值都是很低的水平。如果進一步考慮無風險利率水平，2024年底的30年期國債的收益率只有2014年初的不到一半，兩者對比，顯然2024年底的估值更有吸引力。”

張坤還指出：“在過去絕大部分時間內，高質量（競爭優勢突出、高投資回報率ROIC、充沛自由現金流）和高股息率兩種屬性往往很難在同一個資產兼得。高質量資產往往存在估值溢價因此股息率不高，而高股息率資產有相當比例都有高杠桿或強周期的屬性，ROIC通常不高。”

“但現在，我們能找到越來越多同時滿足高質量和高股息率兩種屬性的資產。這些公司在過去相對困難的環境中，通過自身經營效率的提升實現了凈利潤和自由現金流的穩定或持續增長，體現出應對逆境的能力。”

“不少公司也展現出增加回報股東的能力和意愿，而且有望成為中長期的承諾，這無疑為長期投資者提供了堅實的基礎回報。長期投資者可以在不新增投資的情況下，隨著時間推移不斷增加（通過公司回購直接實現或者分紅再投資間接實現） 持有的優質公司的股權比例。”

此外，在張坤看來，“有相當比例的優質公司還具有‘順周期期權’，一旦經濟好轉趨勢更加穩固，例如社零增速向上突破 2%-3%的區間，現有估值所隱含的短中長期的悲觀增長預期有望修正，國內和海外投資者的中長期信心也有望重建。還有一些公司有'科技期權'，這些優質公司有頂級的人才，同時也有大量的數據和應用場景，在AI方面持續大力投入，不論AI帶來效率提升還是出現新的變現場景，這些公司有望顯著受益。”

“更有吸引力的是，我們認為在目前的估值中，‘順周期期權’和‘科技期權’并沒有包含在內。 對于很多優質公司，目前市場共識是感知到有不少風險的狀態。但在資本市場中，投資者‘感知的風險’和‘實際的風險’通常會出現偏差。正所謂，市場先生不是指導投資者的，而是服務投資者的。我們認為，目前市場先生對不少優質公司提出的報價很有吸引力。”張坤說道。