每經(jīng)記者｜陳植    每經(jīng)編輯｜張益銘

隨著國(guó)家相關(guān)部門積極引導(dǎo)社會(huì)資本投資高新科技產(chǎn)業(yè)，科創(chuàng)債（包括科創(chuàng)票據(jù)和科技創(chuàng)新公司債券）數(shù)量與募資規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量與募資余額分別超過1765只與17550億元。就發(fā)行數(shù)量而言，當(dāng)前科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量較去年12月初的1111只大幅增加約58%。

近日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)布的2024年度證券公司債券承銷業(yè)務(wù)專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年，60家證券公司總計(jì)主承銷539只科技創(chuàng)新公司債券，募資規(guī)模達(dá)到6136.86億元，分別同比增長(zhǎng)61.38%與68.48%。

一位券商投行部門人士向記者透露，當(dāng)前科創(chuàng)債正呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺狀況，究其原因，一是在國(guó)家積極推動(dòng)高新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策引導(dǎo)下，券商與銀行等金融機(jī)構(gòu)都在積極為符合條件的科技企業(yè)、大型企業(yè)、國(guó)有創(chuàng)投平臺(tái)提供科創(chuàng)債券票據(jù)融資服務(wù)，帶動(dòng)科創(chuàng)債發(fā)行量持續(xù)增長(zhǎng)；二是在債券收益率下行的大環(huán)境下，科創(chuàng)債相對(duì)較高的發(fā)行收益率吸引眾多資本加大配置力度。

在他看來，當(dāng)前科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量與募資規(guī)模雙雙“井噴式”增長(zhǎng)，還得益于科創(chuàng)債品種的不斷創(chuàng)新。比如混合型科創(chuàng)票據(jù)的面世，不但能將募集資金通過股權(quán)投資或基金出資等方式，直接投向科技型企業(yè)股權(quán)，滿足不同成長(zhǎng)階段科技企業(yè)的股性資金募資需求，還能靈活設(shè)置浮動(dòng)利率、轉(zhuǎn)股等不同債券條款，讓投資人分享科技型企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)的“紅利”，獲得更好投資回報(bào)。

科創(chuàng)債之所以受到越來越多資本青睞，還有一個(gè)重要因素，是其發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)相當(dāng)高。

中證鵬元此前發(fā)布的研究報(bào)告顯示，科創(chuàng)債發(fā)行主體是研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力較強(qiáng)的國(guó)有大型企業(yè)，其發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模占比約9成。

這位保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)債券交易員認(rèn)為，這無形間給科創(chuàng)債帶來更強(qiáng)的投資安全墊效應(yīng)，吸引更多資本參與投資。這不但給科創(chuàng)企業(yè)債券票據(jù)融資帶來更多的“資金活水”，也能進(jìn)一步降低科創(chuàng)企業(yè)的募資成本。

品種創(chuàng)新疊加利率優(yōu)勢(shì) 驅(qū)動(dòng)科創(chuàng)債融資井噴式增長(zhǎng)

所謂科創(chuàng)債，主要由科創(chuàng)票據(jù)與科技創(chuàng)新公司債券組成，前者在銀行間市場(chǎng)上市交易，后者在證券交易所發(fā)行上市交易。

具體而言，科創(chuàng)票據(jù)是指科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行或募集資金，用于科技創(chuàng)新的債務(wù)融資工具，其包括科創(chuàng)主體類、科創(chuàng)用途類、混合型科創(chuàng)票據(jù)；科技創(chuàng)新公司債券則由科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)發(fā)行或募資，主要用于科技創(chuàng)新的公司債券。由于兩者均為科技企業(yè)提供債券融資服務(wù)，因此市場(chǎng)將兩者統(tǒng)稱為“科創(chuàng)債”。

記者了解到，科創(chuàng)票據(jù)的誕生，是在2022年5月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布科創(chuàng)票據(jù)相關(guān)通知，將科創(chuàng)類融資產(chǎn)品工具箱升級(jí)為科創(chuàng)票據(jù)，標(biāo)志著科創(chuàng)票據(jù)面世。與此同時(shí)，上交所、深交所相繼發(fā)布科創(chuàng)債券發(fā)行指引，正式推出科創(chuàng)債。

2023年7月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，在科創(chuàng)票據(jù)推出14個(gè)月后，已支持144家企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)票據(jù)398只，融資規(guī)模3418億元。

為了進(jìn)一步提升科技企業(yè)票據(jù)發(fā)行融資的靈活性，2023年7月，交易商協(xié)會(huì)對(duì)科創(chuàng)票據(jù)品種進(jìn)行創(chuàng)新，推出了混合型科創(chuàng)票據(jù)。

相比傳統(tǒng)科創(chuàng)票據(jù)，混合型科創(chuàng)票據(jù)具有三大特點(diǎn)，一是票據(jù)產(chǎn)品期限較長(zhǎng)，存續(xù)期普遍超過三年，能滿足科技型企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的融資需求；二是具備股債混合性，即混合型科創(chuàng)票據(jù)結(jié)合不同科創(chuàng)企業(yè)的融資需求及業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性差異，可以設(shè)置浮動(dòng)利率、轉(zhuǎn)股（債券份額轉(zhuǎn)成科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)或創(chuàng)投基金份額）、擔(dān)保等不同條款，讓投資人既能分享科創(chuàng)企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)紅利與更高回報(bào)，又能通過擔(dān)保等方式保障投資者收益來源；三是混合型科創(chuàng)票據(jù)的募集資金可通過股權(quán)投資或基金出資等方式，直接股權(quán)投資科創(chuàng)企業(yè)，令科創(chuàng)企業(yè)融資渠道進(jìn)一步拓寬。

創(chuàng)新類科創(chuàng)票據(jù)正成為推動(dòng)科創(chuàng)債快速增長(zhǎng)的“新推手”

在混合型科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行初期，金融市場(chǎng)對(duì)此關(guān)注度并不高。

復(fù)旦大學(xué)金融研究中心此前發(fā)布報(bào)告顯示，2023年7月落地后，混合型科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行規(guī)模與節(jié)奏一度相對(duì)較低。截至去年4月初，混合型科創(chuàng)票據(jù)累計(jì)發(fā)行規(guī)模44.8億元，僅占全部科創(chuàng)票據(jù)存量規(guī)模的1.4%。

這份報(bào)告認(rèn)為，混合型科創(chuàng)票據(jù)推廣面臨挑戰(zhàn)，主要受到發(fā)行主體受限、條款嚴(yán)格、估值不夠充分、結(jié)構(gòu)化發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較高等因素影響。

前述券商投行部門人士告訴記者，混合型科創(chuàng)票據(jù)在推出初期發(fā)展速度相對(duì)較慢，主要原因是市場(chǎng)對(duì)此缺乏了解，但隨著券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)持續(xù)加大混合型科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行路演力度，越來越多投資機(jī)構(gòu)開始了解到其配置價(jià)值后，紛紛入場(chǎng)參與投資。此外，去年債券整體收益率持續(xù)下行，混合型科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行利率相對(duì)較高，也吸引越來越多投資機(jī)構(gòu)開始關(guān)注這個(gè)投資品種。

在他看來，過去一年，各種創(chuàng)新類科創(chuàng)票據(jù)正成為推動(dòng)科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量與募資規(guī)模雙雙快速增長(zhǎng)的“新推手”。

去年11月，成都高科集團(tuán)定向資產(chǎn)擔(dān)保科創(chuàng)票據(jù)完成注冊(cè)發(fā)行，標(biāo)志著全國(guó)首單創(chuàng)新信托結(jié)構(gòu)型定向資產(chǎn)擔(dān)保科創(chuàng)票據(jù)正式落地，這款創(chuàng)新型科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行規(guī)模為3億元，期限5年，發(fā)行利率2.8%，將專項(xiàng)用于創(chuàng)投基金出資，支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。

1月初，浦發(fā)銀行上海分行承銷上海國(guó)有資本投資有限公司2024年度第一期中期票據(jù)，其發(fā)行規(guī)模達(dá)到20億元，期限15年，票面利率2.2%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到3.67倍，屬于國(guó)內(nèi)首單超長(zhǎng)期用途類科創(chuàng)票據(jù)。

近日，無錫產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)行兩筆科創(chuàng)票據(jù)，一是國(guó)內(nèi)首單科技成果轉(zhuǎn)化的混合型科創(chuàng)票據(jù)，募資規(guī)模3億元，期限5年，票面利率2.25%；二是全國(guó)首單用于集成電路專項(xiàng)基金的科創(chuàng)票據(jù)，募資規(guī)模2億元，期限3年，票面利率2.12%。

2月8日，中信銀行發(fā)布信息稱，過去兩年其連續(xù)“落地”主體、用途、混合型“三首批”科創(chuàng)票據(jù)全國(guó)示范項(xiàng)目，累計(jì)承銷規(guī)模近千億。

中信證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明預(yù)計(jì)，未來會(huì)有更多高新技術(shù)科技企業(yè)參與發(fā)行混合型科創(chuàng)票據(jù)，尤其是民企參與度將持續(xù)提高。

在科創(chuàng)票據(jù)持續(xù)發(fā)展壯大同時(shí)，科技創(chuàng)新公司債券發(fā)行規(guī)模同樣保持快速增長(zhǎng)。

2月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人周小舟透露，科技創(chuàng)新公司債券試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)，并邁向高質(zhì)量發(fā)展。科技創(chuàng)新公司債券試點(diǎn)以來累計(jì)發(fā)行1.2萬億元，募集資金主要投向半導(dǎo)體、人工智能、新能源、高端制造等前沿領(lǐng)域，審核注冊(cè)、融資擔(dān)保等制度機(jī)制不斷健全。

信托、私募紛紛入場(chǎng) 考驗(yàn)機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)定價(jià)能力

隨著科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量與募資規(guī)模雙雙快速增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)的投資熱情也在“水漲船高”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行數(shù)量超過771只，募資余額突破6362億元。

“最初參與認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y科創(chuàng)債的，主要是券商自營(yíng)、銀行自營(yíng)、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)，如今，信托資金、基金等機(jī)構(gòu)紛紛入場(chǎng)。”前述保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)人士向記者透露。究其原因，是去年以來債券收益率持續(xù)下行，令發(fā)行利率相對(duì)較高的科創(chuàng)債成為這些投資機(jī)構(gòu)眼里的“香餑餑”，加之科創(chuàng)債發(fā)行主體以國(guó)有大型企業(yè)與高成長(zhǎng)科技企業(yè)為主，越來越多投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為這類債券票據(jù)具有較高的投資安全性，投資收益風(fēng)險(xiǎn)比相對(duì)較高。

記者了解到，隨著參與科創(chuàng)債投資的金融機(jī)構(gòu)日益增多，科創(chuàng)債投資策略也日益多元化。最終，券商自營(yíng)、銀行自營(yíng)與保險(xiǎn)資管主要以認(rèn)購(gòu)持有到期策略為主，如今，隨著科創(chuàng)債交易活躍度日益增加，越來越多投資機(jī)構(gòu)開始探索交易型價(jià)差套利策略。

“畢竟，在債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒狀況依舊的情況下，高利率高評(píng)級(jí)科創(chuàng)債容易受到更多資本追捧，由此帶來的流動(dòng)性溢價(jià)正被越來越多投資機(jī)構(gòu)捕捉。”這位保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)人士向記者分析說。

前述券商投行部人士告訴記者，今年以來，不少債券型私募基金也開始加大科創(chuàng)債的配置，并嘗試捕捉交易型價(jià)差套利機(jī)會(huì)增厚自身的投資回報(bào)率。由于科創(chuàng)債的發(fā)行主體不一，且市場(chǎng)博弈相對(duì)激烈，對(duì)這些新入場(chǎng)的私募基金債券精準(zhǔn)定價(jià)能力構(gòu)成較大的考驗(yàn)。

“近期，我們觀察到，越來越多私募基金對(duì)科創(chuàng)債的投資價(jià)值評(píng)估體系與定價(jià)能力都在快速優(yōu)化。以往，他們主要關(guān)注科創(chuàng)債發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)與資產(chǎn)規(guī)模，以及發(fā)行主體的融資能力。如今，他們都密切跟蹤關(guān)注科創(chuàng)債募集資金的具體投向，所投資的相關(guān)科創(chuàng)企業(yè)是否保持業(yè)績(jī)持續(xù)高成長(zhǎng)，能否通過將債券轉(zhuǎn)股或轉(zhuǎn)化成基金份額以獲取更高的投資回報(bào)等。”他透露。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝