每經記者｜溫夢華    每經編輯｜肖芮冬    

消費新浪潮之下，中國酒類產業正迎來價值重構與產業邏輯的新變革。

過去一年，白酒板塊經歷深度調整，在資本市場呈現顯著分化態勢，行業估值已處于低位。不過，隨著經濟復蘇預期升溫，以貴州茅臺、山西汾酒為代表的頭部企業，正憑借品牌韌性與戰略調整，逐步回暖。

“2021年以來行業處于公認的調整期，市值股價縮水明顯，龍頭企業市值現在只有高位的五至七成。從變化上看，部分‘根據地’市場較小，核心價格帶地位較弱的企業市值跌幅更大，頭部企業的銷售和利潤份額更加擴大和集中。”東吳證券食品飲料行業首席分析師蘇鋮在接受《每日經濟新聞·將進酒》記者采訪時坦言。

2025年，白酒板塊將會在資本市場迎來哪些新變化？面對年輕化、低度化、健康化趨勢，酒類哪些領域將迎來估值修復機會？資本市場還看好酒類板塊的前景嗎？

這場一年一度的中國酒業資本論壇，或許將給出答案——3月23日下午，由《每日經濟新聞》舉辦的2025第十屆中國酒業資本論壇暨中國酒業金樽獎頒獎典禮將在成都盛美利亞酒店舉行。論壇以“轉型求變 預見新局”為主題，邀請行業協會、專家學者、酒企高管、證券投資機構代表等，共同破解產業的發展密碼。同時，本屆中國酒業金樽獎獲獎名單也將最終揭曉。

白酒估值處于歷史低位，頭部酒企市場占有率更集中

一直以來，上市公司都是各個產業的中流砥柱，酒類上市公司更是引領著行業的發展。

記者注意到，在縮量競爭的背景下，2024年前三季度，A股21家白酒上市公司的整體營收、凈利潤仍呈現增長之勢。從各酒企的數據來看，雖有中秋傳統旺季加持，第三季度的營收增速仍相比前兩季度有不同程度放緩。

多位券商知名分析師認為，在行業深度調整期，白酒企業的收入和利潤整體受到環境影響，價格波動較大、渠道庫存增加、終端動銷變慢是酒企所面臨的首要挑戰，因此白酒板塊當前估值水平屬于歷史估值（2005年以后）均值以下的較低水平，總體市值有所回落。

值得注意的是，在本屆論壇中，《每日經濟新聞》邀請了方正證券、招商證券、天風證券、長江證券等20家券商研究所和20大公募、私募基金，針對中國酒類上市公司進行投票，評選出“2025年度最具社會責任酒類上市公司”“2025年度最受券商青睞酒類上市公司”“2025年度明星酒類上市公司”獎項。從結果來看，券商更青睞的酒企主要集中在頭部公司。

談起這次評選，蘇鋮給出了自己的評判標準。他認為，行業格局穩定下，頭部企業代表了最基本的投資選擇，格局穩，市值大，現金流好，分紅率穩步提升，在研究和投資上兼具差異化和普適性。“我們非常認可行業格局較長時間難以根本性變革的判斷。”

“與幾年前相比，頭部酒企的市場占有率更加集中，名酒的品牌力在消費者購買決策中的作用越來越大，使得頭部酒企的收入和利潤抗波動性和抗周期性的能力得到提高。”東興證券研究所食品飲料行業首席研究員孟斯碩坦言。

不過，在孟斯碩看來，2021年白酒指數最高估值達到60倍以上PE水平，目前白酒指數估值降至20倍左右PE水平，白酒估值處于歷史低位，這主要是因為白酒行業受經濟影響經歷了一波業績調整，目前處于業績和情緒的相對底部，投資價值凸顯。

2025年板塊整體估值有望提升，頭部公司利潤率將保持平穩

邁入2025年，面對庫存高企、價格倒掛等挑戰，白酒板塊能否有望迎來估值修復的機會？各大上市酒企2025年業績又將有哪些變化？

“我們看好白酒板塊2025年的整體表現，一是國家在提振消費上出臺了一系列的政策，對消費會有較大的提振，隨著經濟的不斷復蘇，白酒整體消費也會得到提升。二是白酒估值處于歷史底部的區間，宏觀經濟的復蘇有利于板塊整體估值的提升。”孟斯碩表示。

蘇鋮則認為，雖然機構配置回升，但結構仍會很集中。一方面看好產業周期（去庫）和宏觀周期（提振消費，和民企投資回升）共振下的機會，但同時行業所面臨的這些難題，2025年在一定程度上還會繼續存在。

蘇鋮進一步解釋道，相比以往，目前終端和經銷商的回款意愿相對處于較弱的水平，所以酒企現金流表現有一些壓力。從春節來看，回款有明顯增長的企業還不算多，符合行業探底階段特征；而利潤端的影響更多來自銷售結構，因為價格承壓，所以銷售結構上沒有以前那么好。景氣階段是量價齊升，升級是主線，銷售均價上行，高價位的酒增長拉動更明顯。所以今年來看，頭部公司的現金流仍能保持相對健康，利潤率保持平穩。

對于酒企如何化解渠道風險，蘇鋮指出，酒企最核心的是要控貨，保持渠道庫存的良性，從而穩住價盤。同時，一定要持續地做消費者培育，費用投放要更加精準，不能傷害價盤；第三則是，要給予經銷商更多動銷支持和資金及信用支持。

挑戰和困局之外，當下，面對年輕化、低度化、健康化趨勢，酒企也正在迎來新機。眾多酒企紛紛入局不斷探索嘗試，例如洋河股份上線主打年輕人的“微分子酒”，國窖1573、五糧液的低度產品也取得不錯的增長。

蘇鋮觀察到，目前白酒低度化趨勢最為明顯，這和消費者健康飲酒最為相關，而醬酒低度化相對滯后。具體來看，餐飲小酒的小瓶化已經走在前面，如江小白，勁酒；而年輕化還在嘗試中，無論是酒體口感、包裝、營銷，還是酒種的延伸，酒企業需要持續培養。如果年輕化實現突破，對白酒估值有積極意義。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝