每經記者｜楊建    每經編輯｜彭水萍

（一）重磅消息

1、6月7日，國家外匯管理局統計數據顯示，截至2025年5月末，我國外匯儲備規模為32853億美元，較4月末上升36億美元，升幅為0.11%。央行數據顯示，5月末黃金儲備報7383萬盎司(約2296.37噸)，環比增加6萬盎司(約1.86噸)，為連續第7個月增持黃金。

（二）券商最新研判

華金證券：“填坑”行情后的震蕩何時結束？

1、“填坑”行情后的震蕩結束后A股多上漲，核心驅動因素是政策和外部事件、行業輪動、市場情緒等。復盤2015年以來A股出現的7次短期快速下跌再快速反彈（即“填坑”行情）后震蕩的行情，可以看到：震蕩平均持續86個交易日，震蕩結束后7次中有5次出現上漲。驅動填坑行情后的震蕩結束的核心因素是政策和外部事件、行業輪動、市場情緒等。首先，政策和外部事件是影響震蕩行情結束的核心：如2016年險資舉牌、2019年MSCI擴容、2024年“新國九條”出臺等，反之，則可能震蕩后下跌；其次，行業輪動完成可能導致震蕩結束，震蕩末期藍籌多出現補漲；此外，震蕩末期情緒指標處于高位可能導致震蕩后下跌。

2、當前來看，A股短期可能繼續震蕩偏強甚至突破上漲。短期積極的政策持續加速落地，外部事件偏積極。短期穩增長政策持續落地，首先發改委明確表示大部分穩就業穩經濟政策措施將在6月底前落地；其次各地方政府加快穩就業政策的落實。外部事件短期偏積極，中美兩國元首通話，同意雙方團隊繼續落實好日內瓦共識，盡快舉行新一輪會談，短期對中美博弈的擔憂有所下降。當前行業輪動已接近尾聲。計算機、電子、通信等前期調整較多的行業5月27日以來均出現一定的補漲。 

3、A股短期可能延續震蕩偏強走勢。（1）短期經濟延續修復趨勢。（2）短期流動性維持寬松。海內外宏觀流動性維持寬松：美元維持弱勢，海外對國內流動性寬松的掣肘較小；6月5日央行預告1萬億的逆回購操作，顯示央行短期維持流動性寬松的意愿較強。短期股市資金可能進一步流入，歷史經驗上，填坑行情后的震蕩及震蕩后時期，股市資金多流入；后續隨著經濟增長和中美緩和預期上升，融資、外資、新發基金等股市資金流入均可能上升。 

4、行業配置：短期繼續逢低配置科技、新消費和部分低估值藍籌。短期科技和新消費仍是主線。復盤歷史，填坑后的震蕩期和震蕩后上漲時，政策導向和產業趨勢上行的行業表現相對占優。當前來看，科技和消費短期可能相對占優：當前處于填坑后的震蕩期，后續可能突破震蕩上行；當前政策導向和產業趨勢上行的行業指向科技和消費。短期建議繼續逢低配置：一是政策和產業趨勢向上的計算機（國產軟件）、通信（算力）、傳媒（AI應用、游戲）、機器人、軍工、電子（半導體）等；二是預期可能邊際改善和可能補漲的創新藥、電新等行業。 

華龍證券：經濟基本面呈現改善態勢，對市場形成支撐

1、工業企業利潤延續增長。4月規模以上工業企業利潤同比增長3%，較3月加快0.4%；1-4月規模以上工業企業利潤同比增長1.4%，延續向好態勢。①裝備制造業效益持續提升，1-4月，裝備制造業利潤同比增長11.2%，對規模以上工業利潤增長的引領作用突出。②高技術制造業利潤增長加快，1-4月高技術制造業利潤同比增長9%。③“兩新”政策效應持續顯現。

2、5月制造業PMI回升。(1)5月制造業PMI為49.5%，較4月上升0.5個百分點，制造業景氣水平較4月有所改善。①企業生產加快。生產指數為50.7%，較4月上升0.9個百分點，至臨界值以上區間。②高技術制造業延續擴張。高技術制造業PMI為50.9%，連續4個月保持在擴張區間。③進出口指數回升。新出口訂單指數和進口指數分別為47.5%和47.1%。④市場預期改善。生產經營活動預期指數為52.5%，較4月上升0.4%。

3、基本面邊際改善支撐市場。當前市場仍然對于美國加征關稅帶來的不確定影響關注度較高，美國關稅政策仍然持續擾動全球市場，特朗普宣布將鋼鐵和鋁的進口關稅提高至50%，對外圍市場產生一定擾動。5月制造業PMI回升，以及工業企業利潤延續增長，表明經濟基本面呈現改善態勢，將對市場形成支撐。 

4、行業及主題配置。一是科技創新和先進制造方向。政策持續發力對于科技創新的支持，國產替代邏輯延續。關注電子、數字經濟等。二是內需方向。政策上強調“統籌實施擴大內需戰略和深化供給側結構性改革”。關注家用電器、汽車、機械設備、電力設備；“兩新”，“城市更新”等。三是外需突圍方向。主題關注：新質生產力、低空經濟、人形機器人、并購重組、市值管理、化債等。 

（三）券商行業掘金

國盛證券：穩定幣+RWA，下一個金融科技的大變革

1、近期隨著相關政策落地，市場對穩定幣主題的關注度快速提升。考慮到Circle上市，穩定幣主題亦有可對照研究的商業模式，作為金融科技領域的大變革，值得重視。以加密貨幣為代表的Web3.0 世界與現實經濟世界的融合是大勢所趨，而RWA是將這場融合過程中的重要推動力量——因為RWA更直接地將現實世界資產映射到區塊鏈上。 

2、對于傳統金融市場用戶來說，穩定幣正是其進入加密貨幣市場、實現RWA進程的橋梁。對想進入Web3.0 世界的傳統金融機構來說，穩定幣是一種重要的頭寸，擁有了穩定幣，便可以暢游在Web3.0 世界進行資產配置轉換。反過來，持有加密貨幣資產的投資者可以通過穩定幣轉換為傳統的金融資產或購買商品，回到傳統金融市場。 

3、技術上看，穩定幣代表著新一代支付技術。USDT由Tether公司于2014年推出，1USDT錨定1美元，是市場較早的一批穩定幣，此后逐漸成為市場上使用最廣泛的穩定幣產品，當前發行規模超1500億美元。穩定幣某種程度上充當了加密貨幣市場“計價工具”的作用，這是對傳統法幣交易的一種補充甚至替代。穩定幣誕生后不久，加密貨幣市場最主要的交易對是穩定幣交易對，因此，穩定幣在交易工具、價值流通等方面，充當著“法幣”的作用。主流交易所（包括DEX去中心化交易所），比特幣現貨、期貨交易對以USDT等穩定幣為主，尤其是交易量更為大的期貨合約，主流交易所正向合約幾乎都是USDT交易對。 

3、RWA與穩定幣進入傳統金融市場，一個最為關注的領域是穩定幣支付與國際支付領域。過去，RWA與穩定幣作為加密貨幣市場最為基礎的基礎設施和工具，已建立成規模的商業生態；而在現實世界，穩定幣支付和國際支付領域是一個可能的潛在市場。

4、政策上看，穩定幣將推動貨幣國際化。雖然穩定幣的發行存在中心化機構，同時要符合監管要求，但用戶可能遍布全球，更像是通過區塊鏈技術投放在個人錢包中的現金，其交易的清結算也由區塊鏈基礎設施承擔。同時，參考Tether的資產配置，可見其資產規模的80%都配置了美債和類美債資產，隨著未來發行規模增加，持有量將持續上升。RWA成為推動真實資產上鏈的重要引擎。

5、市場低估了RWA的普適性，如果我們將穩定幣發行類比于貨幣基金，RWA則相當于REITs，除了貨幣之外，RWA將更多樣化的資產映射到鏈上并實現交易，目前看電力、算力、房產等資產均有空間，而穩定幣正是一種最為基礎的RWA產品。標的方面，美股關注Circle、Coinbase等；港股關注眾安在線、連連數字、移卡等；A股關注四方精創、中科金財、恒寶股份、京北方、朗新集團、元隆雅圖等。

民生證券：NVIDIA“大腦”能力齊備，具身智能浪潮已至

1、NVIDIA側重開發平臺和工具，打造底層開發生態。NVIDIA從2014年起布局智能機器人領域，主要圍繞通用算力、開發平臺、大模型三大核心領域展開，主攻機器人“大腦”，向機器人公司提供主控芯片（Jetson Thor）、仿真訓練平臺（Isaac Lab）和工具(GR00T模型)，幫助開發人員構建、部署和管理機器人，打造機器人底層開發生態，自上而下注入機器人設計。 

2、方案：計算機解決方案機器人的開發框架。黃仁勛表示每家機器人公司都必須構建三臺計算機協同的解決方案：DGX（集NVIDIA軟件&硬件專長）、AGX（機器人和嵌入式邊緣AI應用平臺）、Omniverse with Cosmos（基于AI驅動的系統），以形成從訓練到優化再到執行的完整體系。NVIDIA的人形機器人通用模型GR00T主要依托計算平臺Jetson Thor提供算力，并基于Omniverse的Isaac Lab仿真訓練平臺進行訓練，最終實現人形機器人僅通過自然語言指令即可完成與真實世界的交互。 

3、平臺：Isaac Lab平臺機器人開發的加速器。Isaac Lab平臺由NVIDIACUDA加速庫（Isaac ROS）、應用框架（Isaac Lab2.0）和AI模型（IsaacManipulator及Isaac Perceptor）組成，可利用人工智能和合成數據技術，將數百次或數千次人類演示轉化為數百萬次合成動作，為人形機器人提供了四項關鍵技術支持：機器人基礎模型、數據管道、仿真框架、Thor機器人計算平臺。可應用于工業機械臂、自主移動機器人、AI機器人領域。 

4、模型：GR00T模型機器人的“大腦”。2025年3月英偉達GTC大會推出通用人形機器人基礎模型GR00T N1，該模型為開源模型，具備雙系統架構，能夠做到快速與緩慢思考。GR00T模型基于Omniverse的Isaac Lab仿真訓練平臺、基于Thor芯片的人形機器人計算平臺Jetson Thor，實現“AI+仿真+硬件”三位一體的創新，是專為人形機器人開發者搭建的生成式AI平臺，可以理解為機器人的大腦。擁有來自NVIDIA軟件和硬件的強大支持，可整合語言、視覺和運動控制模型，實現端到端任務執行。 

5、生態：多款機器人搭載GR00T構建強大生態圈。2025年CES大會上14款搭載GR00T模型的機器人亮相，涉及中國企業6家、美國企業4家，其他國家企業4家。同時NVIDIA與人形機器人廠商、機床廠商、核心零部件企業持續接觸，逐漸構建人形機器人供應鏈體系，構建基于NVIDIA解決方案、開發平臺、大模型、Jetson Thor芯片的強大生態圈。

6、投資建議：NVIDIA提出機器人三大計算平臺協同解決方案，形成從訓練到優化再到執行的完整體系，已經與眾多解決方案與服務提供商、機器人操作系統企業、機器人傳感器制造商、機器人本體制造企業等達成合作，共建機器人生態系統，有望加速全行業進化歷程。推薦汽配機器人標的拓普集團、伯特利、均勝電子、雙環傳動、豪能股份、隆盛科技、銀輪股份、富臨精工、中鼎股份等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101835839