三年時(shí)間，營(yíng)業(yè)收入由1.58億元增長(zhǎng)至5.41億元，扣非歸母凈利潤(rùn)由1981.36萬元增長(zhǎng)至1.31億元，復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到了84.91%和156.72%，帶著這樣的高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，深圳市恒運(yùn)昌真空技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱恒運(yùn)昌）提交了科創(chuàng)板IPO（首次公開募股）申請(qǐng)，并于6月份獲得受理。 從產(chǎn)能來看，恒運(yùn)昌在招股書中以單班標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能（每天工作8小時(shí)，每月26個(gè)工作日）計(jì)算，其報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能利用率均在100%以上，但擴(kuò)產(chǎn)速度似乎有待提高。報(bào)告期內(nèi)，恒運(yùn)昌通過股東增資獲得了大量現(xiàn)金，但截至招股書披露，大部分現(xiàn)金尚未投向擴(kuò)產(chǎn)。 與大多數(shù)IPO企業(yè)“缺錢”的狀態(tài)相比，恒運(yùn)昌似乎暫無此類煩惱。2023年末及2024年末，恒運(yùn)昌均不存在短期借款、長(zhǎng)期借款等負(fù)債，其2024年末的貨幣資金還有4.27億元。 在此背景下，恒運(yùn)昌提出的IPO計(jì)劃是募資15.5億元，募投項(xiàng)目中，計(jì)劃投向半導(dǎo)體核心零部件項(xiàng)目6.9億元、補(bǔ)流2.5億元。此外，恒運(yùn)昌還計(jì)劃募資1.2億元投入營(yíng)銷項(xiàng)目，而其近3年銷售費(fèi)用合計(jì)尚未超過2000萬元，2024年底，銷售人員也只有14人。 打破“國(guó)外壟斷”，國(guó)內(nèi)還有不少潛在競(jìng)爭(zhēng)者 恒運(yùn)昌主營(yíng)產(chǎn)品為射頻電源系統(tǒng)，實(shí)控人樂衛(wèi)平合計(jì)控制公司72.87%的股份表決權(quán)。樂衛(wèi)平早年供職于湖南桃源縣郵電局，后跳槽至半導(dǎo)體知名企業(yè)AE公司，該企業(yè)是恒運(yùn)昌所在行業(yè)的龍頭，與另一巨頭MKS長(zhǎng)期壟斷射頻電源行業(yè)。2013年，樂衛(wèi)平設(shè)立恒運(yùn)昌前身，開始創(chuàng)業(yè)之路。 樂衛(wèi)平選擇的是一條打破“國(guó)外壟斷”的道路。恒運(yùn)昌招股書介紹，作為薄膜沉積設(shè)備、刻蝕設(shè)備等多種半導(dǎo)體工藝設(shè)備的核心零部件，該產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化率不足7%。 “半導(dǎo)體設(shè)備廠商隨時(shí)面臨美系廠商斷供的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于這類國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商的導(dǎo)入更為急切”，恒運(yùn)昌等國(guó)內(nèi)企業(yè)便是抓住這一國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)成長(zhǎng)起來。招股書介紹，公司半導(dǎo)體級(jí)等離子體射頻電源產(chǎn)品在2020年下半年開始批量交付，打破多年來國(guó)外巨頭在國(guó)內(nèi)等離子體射頻電源系統(tǒng)領(lǐng)域的壟斷格局。 具體來看，恒運(yùn)昌自2018年開始與拓荊科技（SH688072）開展多款等離子體射頻電源系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化開發(fā)及驗(yàn)證工作，2020年獲得批量訂單，供貨規(guī)模逐步起量。拓荊科技正是恒運(yùn)昌報(bào)告期內(nèi)各年度第一大客戶，2022年至2024年，拓荊科技貢獻(xiàn)的收入占比分別達(dá)到了45.23%、58.16%及63.13%。 此外，恒運(yùn)昌還介紹，國(guó)內(nèi)主要晶圓廠被美國(guó)商務(wù)部列入出口管制“實(shí)體清單”后，無法向原海外設(shè)備供應(yīng)商采購備件或申請(qǐng)維修服務(wù)，公司為此承接了進(jìn)口等離子體射頻電源系統(tǒng)的原位替換及維修的業(yè)務(wù)。 需要說明的是，與半導(dǎo)體設(shè)備千億美元的市場(chǎng)規(guī)模相比，只是其中一個(gè)零部件的等離子體射頻電源系統(tǒng)，市場(chǎng)規(guī)模要小得多，恒運(yùn)昌招股書援引弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2023年該產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模約為50億美元，預(yù)計(jì)2024年至2028年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.4%。其中中國(guó)大陸市場(chǎng)同期規(guī)模為112.6億元。 恒運(yùn)昌面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不僅是國(guó)際巨頭，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前不少A股企業(yè)也已宣布入局，均在加大對(duì)射頻電源領(lǐng)域的研究力度。 例如，英杰電氣（SZ300820）于2023年下半年在半導(dǎo)體刻蝕、薄膜沉積設(shè)備用射頻電源實(shí)現(xiàn)突破，推出并量產(chǎn)了部分型號(hào)的射頻電源。此外，茂碩電源（SZ002660）則在2024年底宣布參股射頻電源公司。正在IPO的江西力源海納科技股份有限公司，其招股書中也提及，針對(duì)射頻電源等產(chǎn)品加大研發(fā)投入，因此招聘了較多高學(xué)歷人才。 募投項(xiàng)目仍有三大疑問 在市場(chǎng)需求推動(dòng)下，恒運(yùn)昌報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率也隨之升高，分別為121.34%、102.12%及111.24%，均超過100%。從這一指標(biāo)來看，擴(kuò)產(chǎn)是擺在恒運(yùn)昌眼前的問題。 因此，本次擬IPO，恒運(yùn)昌提出了15.5億元的募資計(jì)劃，其中1.4億元投向“沈陽半導(dǎo)體射頻電源系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”，6.9億元投向“半導(dǎo)體與真空裝備核心零部件智能化生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)基地項(xiàng)目”，此外還有3.5億元計(jì)劃用于研發(fā)創(chuàng)新中心，1.2億元用于營(yíng)銷及技術(shù)支持中心，2.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)于恒運(yùn)昌的募投項(xiàng)目，有以下幾點(diǎn)需要注意。 一是恒運(yùn)昌計(jì)劃募資2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，但恒運(yùn)昌賬上資金并不緊張，這是否必需？報(bào)告期內(nèi)，恒運(yùn)昌僅在2022年末存在791萬元的短期借款，其余各期末的短期借款、長(zhǎng)期借款均為0。 相反，由于各投資機(jī)構(gòu)的增資入股，恒運(yùn)昌各期末銀行存款余額持續(xù)增加。2022年至2024年度各期末的貨幣資金分別為5101萬元、7707.6萬元及4.27億元，同時(shí)交易性金融資產(chǎn)分別為4000萬元、3.41億元及0。 對(duì)于募資補(bǔ)流，恒運(yùn)昌的解釋是，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大使得公司對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的需求持續(xù)增加，通過募資補(bǔ)流可滿足公司研發(fā)投入及業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的需求，為公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展提供資金保障。 二是恒運(yùn)昌計(jì)劃募資1.2億元投向“營(yíng)銷及技術(shù)支持中心項(xiàng)目”，但花費(fèi)上億元建設(shè)營(yíng)銷技術(shù)支持中心，是否必要？ 以過去幾年的銷售費(fèi)用作為參考，恒運(yùn)昌業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛的同時(shí)，銷售費(fèi)用并不高，2022年至2024年分別為310.53萬元、652.39萬元及800.86萬元，主要為銷售人員薪酬，銷售費(fèi)用率為1.96%、2.01%及1.48%，遠(yuǎn)低于可比公司均值的2.64%、2.57%及2.46%。 對(duì)此，恒運(yùn)昌稱將通過在長(zhǎng)三角地區(qū)、珠三角地區(qū)等關(guān)鍵區(qū)域建立營(yíng)銷及技術(shù)支持中心，能夠直接與終端晶圓廠溝通并獲取實(shí)時(shí)的技術(shù)反饋，為客戶提供更加精準(zhǔn)和定制化的技術(shù)服務(wù)等。根據(jù)招股書，該項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)期3年，檢測(cè)及辦公設(shè)備總投資近3400萬元，此外試運(yùn)營(yíng)期人員薪酬近7900萬元。 三是恒運(yùn)昌此番計(jì)劃募資直接用于擴(kuò)產(chǎn)的金額，和過去幾年恒運(yùn)昌與生產(chǎn)有關(guān)的資產(chǎn)（主要是機(jī)器設(shè)備）規(guī)模相比，要大得多，是否存在風(fēng)險(xiǎn)？ 招股書披露，報(bào)告期內(nèi)恒運(yùn)昌的資產(chǎn)構(gòu)成主要以流動(dòng)資產(chǎn)為主，非流動(dòng)資產(chǎn)中，2022年至2024年的期末固定資產(chǎn)分別是1101.43萬元、1624.7萬元及6926.82萬元，機(jī)器設(shè)備對(duì)應(yīng)賬面價(jià)值為857.78萬元、1302.58萬元及3682.93萬元。 但在擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中，根據(jù)恒運(yùn)昌的計(jì)劃，擬以1.4億元的募資金額投向沈陽項(xiàng)目，其中設(shè)備購置及安裝總投資額約8801.51萬元；擬以6.9億元的募資金額投向“半導(dǎo)體與真空裝備核心零部件智能化生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)基地項(xiàng)目”，其中軟件、硬件設(shè)備購置及安裝總投資金額1.6億元。 恒運(yùn)昌也提示稱，本次募集資金投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上大幅提升，可能存在因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)展、人工成本的變動(dòng)、市場(chǎng)環(huán)境的變化等因素對(duì)項(xiàng)目的新增產(chǎn)能消化帶來不利影響。 需要說明的是，擴(kuò)產(chǎn)并非增加產(chǎn)線、設(shè)備這一條路徑。報(bào)告期內(nèi)，恒運(yùn)昌的產(chǎn)能也在不斷擴(kuò)大，其介紹稱，對(duì)于設(shè)計(jì)產(chǎn)能數(shù)據(jù)采用的是“單班滿產(chǎn)”計(jì)算，因此，一方面可以通過延長(zhǎng)生產(chǎn)時(shí)間，增加生產(chǎn)班次來提升產(chǎn)能，另一方面，公司會(huì)根據(jù)對(duì)未來訂單交付的預(yù)期提前進(jìn)行產(chǎn)能的擴(kuò)充。 就上述疑問，記者于7月18日通過電話、郵件采訪了恒運(yùn)昌公司，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。 根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站7月3日發(fā)布的《關(guān)于2025年第二批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查抽查名單的公告（第43號(hào)）》，12家IPO企業(yè)被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，恒運(yùn)昌在列。