每經(jīng)記者｜岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜程鵬 蘭素英    

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月17日下午，北京時(shí)間今天（9月18日）凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至4.00%-4.25%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2024年12月以來(lái)的首次降息，預(yù)計(jì)年內(nèi)還將降息兩次。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)以11比1的投票結(jié)果通過(guò)降息25個(gè)基點(diǎn)的決定。剛剛就職的美聯(lián)儲(chǔ)理事、目前仍擔(dān)任白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席的斯蒂芬·米蘭是唯一持不同意見(jiàn)者，他主張降息50個(gè)基點(diǎn)。在今年7月貨幣政策會(huì)議上不同意維持利率不變的兩位理事米歇爾·鮑曼和克里斯托弗·沃勒對(duì)本次會(huì)議批準(zhǔn)的降息幅度表示滿意。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾當(dāng)天在回答記者提問(wèn)時(shí)，再次強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。美國(guó)總統(tǒng)特朗普自今年1月上任以來(lái)持續(xù)施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息，并提名白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭出任美聯(lián)儲(chǔ)理事。鮑威爾還證實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)正在推行10%的減員計(jì)劃，涵蓋理事會(huì)及所有儲(chǔ)備銀行——完成后美聯(lián)儲(chǔ)雇員規(guī)模將基本回歸十年前水平。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）表示，9月的降息決策是一個(gè)政治與經(jīng)濟(jì)的雙面鏡，25個(gè)基點(diǎn)顯得有點(diǎn)少，50個(gè)基點(diǎn)則過(guò)多。

巴克萊研究團(tuán)隊(duì)向每經(jīng)記者預(yù)測(cè)指出，美國(guó)失業(yè)率將小幅上升且就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將在10月、12月實(shí)施兩次25個(gè)基點(diǎn)降息，并在2026年3月和6月各降息25個(gè)基點(diǎn)。但是，若失業(yè)率突然飆升且超過(guò)預(yù)測(cè)，降息將更激進(jìn)。

美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾?圖片來(lái)源：新華社記者 胡友松攝

重心轉(zhuǎn)移——

從“抗通脹”到“保就業(yè)”的微妙轉(zhuǎn)向

在備受市場(chǎng)矚目的9月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)的最新決策聲明透露出一個(gè)明確信號(hào)：對(duì)就業(yè)放緩的擔(dān)憂明顯上升。

聲明刪除了7月“勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況仍然穩(wěn)健”的表述，并坦承“就業(yè)增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率小幅上升但仍處于低位”“就業(yè)方面的下行風(fēng)險(xiǎn)有所上升”。這一措辭上的微妙變化，坐實(shí)了美聯(lián)儲(chǔ)的政策重心已從“抑制通脹”向“提振就業(yè)”轉(zhuǎn)移。

“點(diǎn)陣圖”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員的中位預(yù)期是今年底之前再降息0.5個(gè)百分點(diǎn)。這意味著決策層傾向于在今年余下的兩次議息會(huì)議上各再降息25個(gè)基點(diǎn)，使年底利率區(qū)間降至大約3.5%~3.75%的水平。

高盛資產(chǎn)管理公司固定收益宏觀策略主管西蒙·丹古爾表示：“目前，F(xiàn)OMC多數(shù)成員的目標(biāo)是今年再降息兩次，這表明委員會(huì)中的鴿派現(xiàn)在占據(jù)主導(dǎo)地位。”

美聯(lián)儲(chǔ)“點(diǎn)陣圖”

對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)的解釋在于通脹的下降速度可能不如此前預(yù)期。最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，官員們將2026年的個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）通脹預(yù)測(cè)上調(diào)至2.6%，核心PCE也同步上調(diào)至2.6%，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)2%目標(biāo)的進(jìn)程可能比想象中更久。

在新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾詳細(xì)闡述了此次降息背后的考量。他指出，在穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)的“雙重使命”間，目前遇到了微妙的平衡挑戰(zhàn)。

一方面，美國(guó)通脹率雖已從高位回落，但核心通脹仍在3%左右，明顯高于2%的目標(biāo)；另一方面，就業(yè)市場(chǎng)的種種指標(biāo)正發(fā)出降溫信號(hào)，用工需求和職位空缺下降，而失業(yè)率也從多年來(lái)低點(diǎn)略有抬升。

鮑威爾特別指出，人工智能（AI）可能是勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩的因素之一。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》此前報(bào)道，今年7月美國(guó)失業(yè)人數(shù)自2021年4月以來(lái)首次超過(guò)了空缺職位數(shù)量。而人力資源機(jī)構(gòu)Challenger, Gray & Christmas的數(shù)據(jù)顯示，僅今年前七個(gè)月，美國(guó)就有超1萬(wàn)個(gè)崗位的消失與生成式AI直接掛鉤。硅谷資深人力資源專(zhuān)家Tom Zhang博士指出，裁員并非企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善的“斷臂求生”，而是一場(chǎng)旨在為股東創(chuàng)造更高價(jià)值的主動(dòng)戰(zhàn)略收縮。

宋雪濤向每經(jīng)記者分析稱，從勞動(dòng)力數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期似乎并不存在太大的爭(zhēng)議。

他解釋稱，美國(guó)在2024年3月—2025年3月的非農(nóng)新增就業(yè)下修了近一半。如果將此數(shù)據(jù)線性外推，則在過(guò)去的4個(gè)月，美國(guó)幾乎都在經(jīng)歷非農(nóng)新增就業(yè)的負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)失業(yè)率的跳升也開(kāi)始引發(fā)更大的關(guān)注，這些都是美聯(lián)儲(chǔ)可以降息25個(gè)基點(diǎn)的理由，9月降息單從就業(yè)來(lái)看具備很強(qiáng)的合理性，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)此有明確的定價(jià)。但如果降息50個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)將毫無(wú)疑問(wèn)繼續(xù)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的喪失。9月的降息決策是一個(gè)政治與經(jīng)濟(jì)的雙面鏡，25基點(diǎn)顯得有點(diǎn)少，50個(gè)基點(diǎn)則過(guò)多。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院金融安全中心特約研究員馬天平向每經(jīng)記者表示，現(xiàn)在美國(guó)的最大問(wèn)題是利率的絕對(duì)值太高，相較于早年0.25%左右的水平，如今利率已達(dá)其10倍甚至接近20倍，這直接導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債付息壓力急劇攀升，政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的施壓相應(yīng)增加，推動(dòng)降息成為重要政策訴求。從這個(gè)角度來(lái)講，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息通道，反對(duì)的人應(yīng)該不是特別多。

出乎市場(chǎng)意料的是，點(diǎn)陣圖顯示，2026年美聯(lián)儲(chǔ)只預(yù)計(jì)降息一次，遠(yuǎn)比目前的市場(chǎng)預(yù)期保守得多。

但是，巴克萊研究團(tuán)隊(duì)向每經(jīng)記者預(yù)測(cè)指出，若失業(yè)率突然飆升且超過(guò)預(yù)測(cè)，未來(lái)降息將更激進(jìn)。

幕后博弈——“特朗普代言人”

上任僅一天，投出唯一反對(duì)票

美國(guó)私募股權(quán)巨頭阿波羅全球管理公司此前預(yù)計(jì)，將有三位理事投票支持降息50個(gè)基點(diǎn)。但令市場(chǎng)意外的是，本次議息會(huì)議僅新任理事斯蒂芬·米蘭主張降息50個(gè)基點(diǎn)。

斯蒂芬·米蘭?圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG111588962726

米蘭的身份尤其特殊。他于當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月15日才緊急確認(rèn)成為美聯(lián)儲(chǔ)理事，并在當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月16日宣誓就職。在此之前，他擔(dān)任著特朗普政府的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席。他聲稱在美聯(lián)儲(chǔ)工作期間，自己在白宮的工作將“停薪留職”，直至明年1月理事任期屆滿。這也使他成為1935年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)首位同時(shí)在白宮供職的美聯(lián)儲(chǔ)理事。

在參議院聽(tīng)證會(huì)上，米蘭直言特朗普選擇他，“大概是因?yàn)槲业恼哂^點(diǎn)令他認(rèn)可”。

米蘭與特朗普的淵源極深。他不僅在特朗普第一任期擔(dān)任財(cái)政部高級(jí)顧問(wèn)，還在特朗普重返白宮后被任命為白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席，成為總統(tǒng)的首席經(jīng)濟(jì)智囊。他也被視為特朗普第二任期中主要經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的策劃人之一。

當(dāng)被問(wèn)及美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性問(wèn)題時(shí)，鮑威爾表示，盡管華盛頓當(dāng)然是一個(gè)政治重鎮(zhèn)，但美聯(lián)儲(chǔ)是個(gè)例外，“我們的文化根深蒂固，就是根據(jù)收到的數(shù)據(jù)開(kāi)展工作，從不考慮其他任何事情，”鮑威爾說(shuō)。“我不相信我們會(huì)走到（喪失獨(dú)立性）那一步。”

不過(guò)，對(duì)于2026年降息預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)了巨大分歧，兩名官員預(yù)計(jì)降息幅度將高達(dá)四次，三位官員預(yù)計(jì)明年將降息三次，其他官員預(yù)計(jì)降息一次。

信安資產(chǎn)管理公司首席全球策略師西瑪·沙阿表示：“明年的點(diǎn)陣圖是不同觀點(diǎn)的混合體，準(zhǔn)確反映了令人困惑的經(jīng)濟(jì)前景，勞動(dòng)力供應(yīng)變化、數(shù)據(jù)測(cè)量問(wèn)題以及政府政策動(dòng)蕩和不確定性使其變得更加復(fù)雜。”

達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)前行長(zhǎng)羅伯特·卡普蘭說(shuō)道，一個(gè)新的時(shí)代即將到來(lái)，“我們可能不得不習(xí)慣于未來(lái)（美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部）會(huì)有更多異議。”

宋雪濤向每經(jīng)記者表示：“7月議息會(huì)議出現(xiàn)兩位理事投反對(duì)票，已經(jīng)十分罕見(jiàn)，但這其實(shí)是給此次會(huì)議打了一劑‘預(yù)防針’。鮑威爾還有不到一年就要卸任聯(lián)儲(chǔ)主席，我認(rèn)為市場(chǎng)正在逐漸認(rèn)識(shí)到更大的宏觀環(huán)境變化，即整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策框架在杰克遜霍爾會(huì)議之后轉(zhuǎn)向‘鴿派’傾向。”

市場(chǎng)的“冷思考”——

華爾街“唱空”美股，黃金被持續(xù)看好

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG31N2203962630

就在美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地前，市場(chǎng)一度陷入“降息50個(gè)基點(diǎn)”的猜測(cè)。渣打銀行上調(diào)預(yù)期，力挺美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行“追趕式”降息。在會(huì)議前夕，有“神秘交易員”押注出現(xiàn)大幅降息50個(gè)基點(diǎn)的意外事件。但Forvis公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治?拉加里亞斯（George Lagarias）指出，貿(mào)然降息50個(gè)基點(diǎn)可能會(huì)“嚇壞金融市場(chǎng)”，傳遞出經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“非常嚴(yán)峻”的錯(cuò)誤信號(hào)，引發(fā)不必要的恐慌。

不過(guò)，本次降息25點(diǎn)符合市場(chǎng)主流預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)降息決議公布后，美股短線拉升，美元跳水，現(xiàn)貨黃金升破3700美元。

但鮑威爾講話后，美股回吐了之前的漲幅，美元指數(shù)重新上升，黃金下跌。截至發(fā)稿，道瓊斯指數(shù)上漲0.57%，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.09%，納斯達(dá)克100指數(shù)下跌0.21%，美元指數(shù)上漲0.4%至97.04，現(xiàn)貨黃金下跌0.85%至3658.48美元/盎司。

對(duì)于市場(chǎng)的后續(xù)走勢(shì)，市場(chǎng)態(tài)度不同。

Yardeni Research的Ed Yardeni就發(fā)出了“泡沫”警告。他直言，向一個(gè)并不疲弱的經(jīng)濟(jì)體注入額外寬松，可能催生脫離基本面的投機(jī)性上漲，最終導(dǎo)致劇烈調(diào)整。他指出，美國(guó)勞動(dòng)力供給不足，降息無(wú)法解決就業(yè)瓶頸，反而可能帶來(lái)投資者的FOMO情緒（錯(cuò)失恐懼癥）和估值泡沫。

摩根大通策略師米斯拉夫·馬特伊卡也站在“唱空”隊(duì)列。他表示，盡管此前美股無(wú)視疲軟指標(biāo)，創(chuàng)下多個(gè)歷史新高，但一旦美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行降息，這種趨勢(shì)可能會(huì)逆轉(zhuǎn)。他在報(bào)告中寫(xiě)道：“一旦重啟寬松政策，股市可能會(huì)變得更加謹(jǐn)慎，并將計(jì)入更多下行風(fēng)險(xiǎn)。”

摩根士丹利則給出了“利好出盡”的警告。他們預(yù)計(jì)，由于降息已被市場(chǎng)充分消化，股市可能面臨短線獲利回吐的壓力。“市場(chǎng)此前已將股指推至新高，僅溫和降息25個(gè)基點(diǎn)，股市可能小幅下跌”。

花旗美國(guó)股票交易策略主管斯圖爾特·凱澤（Stuart Kaiser）則將矛頭直指疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)。他稱，8月份的疲軟就業(yè)報(bào)告是一個(gè)“負(fù)增長(zhǎng)信號(hào)”，其“比降息帶來(lái)的利好更為強(qiáng)烈”。他警示，如果就業(yè)繼續(xù)放緩，失業(yè)率持續(xù)上升，那么對(duì)股市的影響將大于寬松貨幣政策帶來(lái)的短期提振。

馬天平向每經(jīng)記者表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于略顯疲軟的狀態(tài)。股市雖未陷入疲軟，但此前迅猛上漲的勢(shì)頭已明顯放緩。此時(shí)降息有助于提振股市信心。美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入連續(xù)降息通道，而非一次性50點(diǎn)大幅降息，并不構(gòu)成利好出盡。一次性猛降可能讓市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)基本面惡化，而緩慢降息反而會(huì)讓市場(chǎng)持續(xù)處于“政策寬松延續(xù)”的預(yù)期中。

對(duì)于美元和黃金兩大資產(chǎn)，分析師們則表達(dá)了一致預(yù)期：降息將使美元持續(xù)承壓，而黃金的配置價(jià)值則被繼續(xù)看好。

Corpay首席市場(chǎng)策略師卡爾·沙莫塔（Karl Schamotta）表示：“美元交易基調(diào)沉重。人們認(rèn)為杰羅姆·鮑威爾及其同事淡化了通脹風(fēng)險(xiǎn)，并明顯傾向于支持勞動(dòng)力市場(chǎng)。這可能為未來(lái)幾個(gè)月的一系列降息奠定基礎(chǔ)。交易員們都在為美元下跌做準(zhǔn)備。”

在美元偏弱的背景下，黃金成為市場(chǎng)避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置的“香餑餑”。Zaner Metals副總裁兼高級(jí)金屬策略師Peter Grant表示：“黃金的上漲空間很大，短期至中期目標(biāo)在3600美元至3800美元左右。到明年第一季度末，黃金價(jià)格甚至可能達(dá)到4000美元。”

馬天平也認(rèn)為，黃金具備較強(qiáng)的配置價(jià)值：一方面，美元走弱支撐了以美元計(jì)價(jià)的金價(jià)；另一方面，美國(guó)股市存在一定泡沫，而美債需求則因通脹難以根本性緩解、國(guó)際關(guān)系變化以及部分央行減少美債持倉(cāng)等因素而承壓，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求與資產(chǎn)配置調(diào)整正在推動(dòng)黃金走強(qiáng)。

從歷史數(shù)據(jù)中，也可以窺見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)市場(chǎng)的影響。

從1980年至2020年，美國(guó)歷史上共經(jīng)歷了9輪降息周期。在這9輪降息中，美股有4次下跌，分別經(jīng)歷了1987年10月美股經(jīng)歷“黑色星期一”、2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2007年的次貸危機(jī)以及2020年新冠疫情。

美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期時(shí)，美元往往通常面臨下行壓力。歷史上9輪降息周期中，美元有6次下跌。比如，在1984年啟動(dòng)的降息周期里，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)并未出現(xiàn)衰退，但美元下跌最為明顯，跌幅達(dá)27.3%。1989年那輪次之，美元下跌22.1%。?

黃金走勢(shì)則與美元呈現(xiàn)明顯反向特征，在9輪降息周期中有6次上漲，其中，在2001年和2007年啟動(dòng)的兩輪降息周期里，黃金表現(xiàn)尤為突出，分別上漲28.4%和16.6%。

美聯(lián)儲(chǔ)的此次降息，遠(yuǎn)不止一個(gè)簡(jiǎn)單的利率調(diào)整，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的獨(dú)立性挑戰(zhàn)，還是華爾街圍繞“泡沫”與“利好出盡”的激烈爭(zhēng)辯，市場(chǎng)情緒的每一次波動(dòng)都可能被放大，而黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)的崛起，或許正預(yù)示著一場(chǎng)新的全球資產(chǎn)配置大潮開(kāi)啟。

（免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

記者|岳楚鵬

編輯|||程鵬?王嘉琦 蘭素英 杜波

校對(duì)|文多

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

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