每經編輯｜每經記者 楊可瞻 張雨    

每經記者 楊可瞻 張雨

羅萊家紡（002293，收盤價67.49元）、富安娜（002327，收盤價44.79元）和夢潔家紡 （002397，收盤價20.63元），一直被投資人親切地稱為家紡“三劍客”。一方面，它們是中國8000億家紡市場中毋庸置疑的三大龍頭；另一方面，整個行業2011年增速超過20%，儼然成為市場心目中的“香餑餑”。不過，隨著夢潔家紡一季報驚現收入“負增長”，人們懷疑家紡業最艱難的時刻到了。

“負增長”或為特例

這是一份普通的季度報告，結果卻令人意外：夢潔家紡今年一季度收入同比下滑9.93%。而在剛剛過去的2011年，夢潔收入還同比增長了46.4%。人們不禁要問，夢潔到底怎么了？

公告顯示，今年一季度，夢潔營業收入達到2.69億元，同比下降9.93%。同期凈利潤為2349.7萬元，同比增長17.7%，每股收益為0.16元。而2011年全年，公司收入12.5億元（同比增長46.4%），凈利潤則同比增長近22%至1.12億元。記者發現，公司去年毛利率為44.43%，較2010年增加了3.8個百分點。

某北方證券服裝行研告訴《每日經濟新聞》記者，夢潔去年做了不少大型促銷活動拉動銷售收入，導致銷售費用提升，這也是去年凈利潤增速不如收入增速的原因。至于今年一季度收入負增長，通過與公司溝通得知是因為沒怎么做促銷所致，但最主要原因在于公司步子邁得過快，一方面，夢潔去年新增了400～500家渠道，其中直營比重30%左右。但很多新店由于需要培育，加上部分地區消費能力跟不上，導致盈利能力較差。另一方面，由于渠道主要集中在商場專柜，考慮到百貨商場從去年四季度就開始調整，導致夢潔遭遇了周期重合的調整。

事實上，如果仔細看夢潔家紡一季報就可以發現，其費用提升較快。2011年，公司銷售費用為3.6億元，同比提升81%。銷售費用占營業收入比重也從2010年時的23%上升到2011年的28.5%。對此，公司解釋稱是因為加大品牌宣傳力度，廣告費用增加近2026萬元；加大直營終端的建設，投入道具等費用增加了3832.9萬元。另外，在今年一季度，公司其他應收賬款較年初增加了70%，主要因增加直營店增加了門面的保證金和備用金。

值得一提的是，盡管富安娜和羅萊家紡尚未公布一季報，但從去年四季度開始，行業收入增速下滑似乎成為一個共性。據統計，夢潔去年四季度凈利潤僅同比增長1%。同期，富安娜增速也從3季度的87%降低至33%，羅萊家紡同樣有所放緩。如果這是家紡行業的整體現象，那么羅萊和富安娜會否在今年一季度面臨夢潔同樣的境遇，收入負增長？

這位行研表示，行業放緩確實是事實，但公司業績也取決于各自戰略不同。對夢潔來說，先做大收入規模并縮小和羅萊、富安娜的差距是首要任務，在此過程中，業績放緩便不可避免。盡管夢潔產品風格類似于羅萊，但渠道管理能力和羅萊差距還是比較大。對于富安娜來說，其非常看重產品研發，走高端、小眾路線。預計2012年將新增300～400家渠道，其中直營比重30%～40%。而對于老大羅萊而言，其將向多品類發展，包括生產家具類和香精用品。另外公司可能計劃在2012年新增700家渠道，或拖慢收入增速。不過，由于羅萊采取的是半年考核制，相信今年上半年可以沖下業績。預計富安娜一季度凈利潤增長20%，羅萊增長10%。

值得一提的是，據財經網報道，羅萊家紡董事長薛偉成曾于上月底公開表示，受今年宏觀經濟低迷和房地產市場調控影響，預計一季度銷售低于預期。

資料顯示，2011年，富安娜營業收入14.5億元 （同比增長36%），凈利潤為2.07億元 （同比增長62%）。羅萊家紡營業收入23.8億元（同比增長31%），凈利潤3.7億元（同比增長55.3%）。

家紡黃金期或已過

在夢潔家紡業績提前預警背后，家紡行業的黃金時期是否已經過去？

資深紡織研究員，第一紡織網總編輯汪前進向《每日經濟新聞》表示，家紡行業的高速增長期已經過去。盡管出口最艱難時刻已結束，但整體出口下滑、內需升級加上消費者對品牌要求越來越高，家紡行業最多還能再高速增長1～2年。對于那些小公司來說，由于缺少資金和管理能力，未來被淘汰將成為趨勢。對于羅萊這樣的大公司來說，還能在未來幾年保持目前的增長。

據慧聰紡織網報道，2005年以后，家紡行業逐漸進入穩步增長期，其中一個特征是市場格局已初現端倪：市場上已經形成了羅萊、夢潔、富安娜為第一陣營，凱盛、恐龍、堂皇、博洋、水星為第二陣營，其他小品牌、雜品牌形成的第三陣營，其中第一陣營年營業額在4億～7億，第二陣營年營業額在1億～3億。在這個階段，隨著家紡行業消費與競爭的不斷升級，家紡行業正處在從起步階段向發展階段過渡的時期，即市場的最大變化是已進入高速發展中的第一個結構性調整周期。

另一位不愿具名的服裝行研認為，家紡行業最壞的時候還沒有到來，需求的萎縮不會那么徹底，短期壓縮之后還會回來的，主要還是看行業所在的成長階段，但行業已經進入到成長后期。一個主要特征是，近幾年家紡龍頭都基本有超過3000家門店，現在的成長階段感覺應該還會持續3～5年。

盡管家紡“三駕馬車”在2011年均取得了大幅超過其他行業平均水平的業績增速，不過，作為受房地產調整影響較大的下游配套消費行業，2012年仍然受需要承受較大的壓力。民生證券認為，隨著房地產調控的滯后影響、婚慶人數增速放緩以及宏觀經濟低迷，今年家紡消費三大構成中的“喬遷”以及“婚慶”消費將會得到抑制。愛德龍投資行業分析師吳洋認為：“整體來看，行業經過階段性高速增長期之后，2012行業整體增速回落應該是大概率事件。但是目前家紡的行業集中度還不高，能否繼續高增長的關鍵除了依賴目前的粗放式開店外，電商等非傳統渠道是未來的必爭之地。”

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家紡“三駕馬車”戰略大比拼

羅萊家紡：多品牌戰略

在國內家紡行業，羅萊家紡無疑是龍頭，2011年在實現營業收入31%的背景下，雖然凈利潤增速略低于富安娜，但仍然保持同比55%的高增長。

《每日經濟新聞》與相關行業分析人士交流了解到，公司在2012年將繼續深化多品牌立體銷售策略，同時還將加強新增門店的投入力度。實際上，在2011年，“羅萊”主品牌收入增速有所放緩，但諸副品牌卻保持高達69%的高速增長，中銀國際估計尚瑪可品牌全年出庫額約1.6億元，其凈利潤增速超400%。

從歷史數據來看，羅萊主品牌保持多年行業龍頭地位，今年公司將繼續推動以Yolanna、Zucchi、Sheridan等品牌吸引高端人群，同時，尚瑪可SaintMarc、Lovo和Lacasa等為適應大眾市場的中低檔品牌，而Luolai.Kids專注于兒童市場，再輔以其他品牌，以多品牌矩陣產品結構滿足消費者多元化個性需求。并且，多品牌策略可以充分利用消費者、渠道、研發、供應鏈等方面的協同效應。

需要注意的是，盡管公司2011年主營毛利率提升至42.8%，但是，中銀國際認為，隨著漲價因素的消失和對經銷商支持加大，預計公司毛利率在今年將有所回落。接受記者采訪的北方某基金公司分析人士指出：“隨著公司在去年第四季度以來營收的回落，今年前半年，業績增速回落是大概率，但是，預計即將于5月份開始的2012秋冬訂貨會訂單增速有望恢復到30%左右的水平，因此，一季度有可能是全年業績低谷，下半年業績反彈可期。”

富安娜：2012年或求穩

公司在2011年共實現營收同比增長36%，實現凈利潤同比增長62%。盡管從營業規模來看，公司處在行業次席，但是公司2011年凈利潤增速卻是家紡“三駕馬車”中最快的。不過，從公司定期報告及業內人士處了解發現，富安娜的2012可以用“求穩”來概括。

2011年最值得關注的是，公司年末存貨5.2億，增長25%；存貨/收入為36%，占比下降，但是存貨周轉率僅為1.6，這已是公司繼2009年以來存貨周轉率連續出現下滑。同時，2011年公司應收賬款增長較快，同比增長164%。這主要是團購和電子商務業務業務量放大所致。

2012年公司計劃銷售18億元，較上年增長25%；預計凈利潤2.8億元增長35%，但從券商的總體評估來看，行業平均增速或許僅有25%左右的水平。增速回落應該是大概率事件。

夢潔家紡：以“量”制勝？

在家紡“三駕馬車”中市值排末尾的夢潔，卻擁有著最多的門店。到2011年末已達到2650家各類終端銷售渠道。不過，盡管如此，公司在2011年的凈利潤增速卻遠遠落后于羅萊與富安娜。公司2011年實現營業收入和凈利潤分別同比增長46%和29%。

值得注意的是，夢潔2012年一季度的營收開始下滑。一季度營收同比約下降10%。但東方證券認為，從最新的行業跟蹤交流看，今年3月份終端銷售同比情況相比2月已開始改善，部分公司反映加盟商的信用支持要求明顯減少，這也從一個側面反映終端庫存在良性消化之中。因此，今年一季度有望成為公司全年業績低點。

根據公司的規劃，2012年將全力以赴提升營銷網絡終端的數量和質量，進一步完善零售服務體系，進一步提高公司營運管理效率。據公司規劃，2012年計劃銷售收入15億元，計劃凈利潤1.33億元，同比增幅均約20%。

在2009年以前夢潔每年新設店鋪的數目在200家之內，公司從2010年開始加快開店速度，年新增店鋪高于300家，這對公司的管理能力提出相當高的要求。齊魯證券認為在2012年家紡消費處于相對弱勢的情況下，大幅擴張將會帶來管理其他各項費用的巨額支出，因此費用率成為判斷家紡公司投資機會的重要指標。