每經編輯｜趙慶

中國人民銀行12日宣布，從2012年5月18日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次調整后，中國大型金融機構和中小金融機構將分別執行20%和16.5%的存款準備金率。目前，中國全部金融機構人民幣存款余額超84萬億元人民幣，此舉將釋放4200億元左右的流動性。這是央行在今年內第二次下調存款準備金率，也是自去年12月5日以來連續第三次下調存款準備金率。

對于本次降準，我們并不感到意外。在央行今年第一次宣布降準之后，筆者曾預見，“央行仍然可能再次降低存款準備金率，使存準率維持在20%左右的水平，從而使得央行的貨幣政策進可攻、退可守。而央行再次降低存款準備金率的時機則很可能就在今年的上半年。”

那么，時隔三個月，對于本次降準而言，我們應該如何理解央行的行為呢？應該說，本次降準的大的環境背景和趨勢，與今年二月的降準相比，是沒有太大變化的。

首先，本次降準是刺激經濟增長的需要。

很多指標都反映出當前經濟活動放緩的跡象，比如4月份規模以上工業增加值、社會消費品零售總額、固定資產投資同比增速均低于市場預期。而4月份我國進口同比增速也只有0.3％，新增貸款更是創出年內低點。為了扭轉經濟下滑，適當增加貨幣供給促進經濟發展，這也是常用的宏觀政策辦法。

其次，本次降準主要還是對沖外匯占款減少的需要。

中國央行行長周小川曾公開表示，“近年來，存款準備金率工具的使用主要和外匯儲備增加或減少所產生的對沖要求有關，因此絕大多數情況下，存款準備金率調整并不是表示貨幣政策松緊的信號，釋放出的資金廣泛分布在國民經濟各個方向，沒有典型的方向，并不是為了增強股市的信心或者主要流向房地產行業。”目前我國貿易順差收縮，今年外匯占款投放的壓力也相對減少，這也導致了存準率的下調。

長期以來，為了穩住人民幣匯率，中國央行一方面大手買進外匯資產，從而在其資產負債表上形成外匯占款；另外一方面，人民銀行又通過發行央票、上調存款準備金率等方式進行對沖，回收流動性。但發行央票、收繳存款準備金都需要支付一定的利息，話句話說，央行的上述對沖操作同樣需要付出利息成本。據《第一財經日報》此前測算并報道，2003年至2010年底央行對沖外匯占款的成本累計規模為10830.6億元。而這些巨額成本，最終都會轉嫁到貨幣超發和物價上漲上來。

作為央行投放基礎貨幣的主要渠道之一的外匯占款，去年四季度以來出現了罕見的負增長，除今年外貿順差整體規模收縮外，一季度數據顯示熱錢流入的速度也在減緩。央行統計數據顯示，2011年最后一個季度，外匯占款已連降3個月，金額分別為248億元、279億元、1003億元。而到了2012年1月，外匯占款恢復增長1409億元，但2月外匯占款增幅又劇降至251億。全年來看，2012年新增外匯占款的規模將遠遠小于往年。中國社科院金融所金融重點實驗室主任劉煜輝認為：未來五年，中國進入外匯占款增量銳減時期是大概率事件。今年新增外匯占款可能會縮減至1.2萬億元水平，甚至更低。

外匯占款的減少將會減少基礎貨幣的供給，進而減少經濟中的各種貨幣類別，如M1，M2等等。為保持經濟中貨幣數量的穩定，需要通過增加貨幣乘數來對沖，其主要手段之一就是降低存款準備金率。從這個邏輯思路來看，本次降準的主要動因仍然是沖銷外匯占款減少帶來的影響。