來源： 中國證券報

10月信貸增長5000多億元，創13個月新低，但當月社會融資規模繼續保持較高增速，金融對實體經濟的支持從總量上看較充裕。但應看到，社會融資規模快速增長背后，也閃現真實需求“注水”、還款風險隱現和財政投入不足的問題，需密切關注。

央行數據顯示，1-10月社會融資規模大幅度放量，比上年同期多2.42萬億元，其中10月比上年同期多5038億元。其中，委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票和企業債券凈融資均出現較大幅度增加，成為信貸之外的重要融資方式。

社會融資規模結構轉變和非信貸融資放量，與銀行受限于存貸比而致放貸能力有限、將部分業務由表內移到表外以轉移風險有關。銀行表內資產表外化，是對金融資源錯配及利率非市場化的自然糾偏，一定程度上可降低銀行系統風險，提高金融效率。但這一融資放量背后折射需求回暖的“含金量”還有待觀察。

一是社會融資規模放量是否是實體經濟真實需求大幅回暖的體現。在社會融資規模放量中，不乏“虛假投資”產生的融資需求，這部分資金往往沒有注入到實體經濟中去。這也是目前很多微觀主體沒有感到資金回暖的原因之一。例如，一些企業利用虛假合同和發票辦理票據貼現，從而使貼現資金未注入到實體經濟，成為缺乏真實貿易背景的循環空轉。如存入保證金、開出銀行承兌匯票、銀票貼現，再將貼現資金作為保證金、再開出銀行承兌匯票、再將銀票貼現等，如此空轉，導致票據承兌、貼現業務脫離實體經濟，超常增長，使信貸成幾何級數虛增。

在社會融資規模中，委托貸款、信托貸款放量與房地產業務密切相關。近期不少地區房地產市場出現回穩跡象，但房地產行業資金緊張局面未得到根本改觀，不少房企陷入資金鏈困境，其融資主要用于償還債務。部分地區已有多家前期過度擴張、資金實力較弱的中小房企破產重組。這部分融資并未投入到房地產投資中去，有的最終可能成為破裂的泡沫。今年以來，大幅擴張的城投債存在同樣問題，不少平臺公司積極發債募集資金用于借新還舊，而非加大基建投資投入，許多資金的去向與實體經濟需求有較大出入。

二是部分融資回暖蘊含還款風險。今年以來，地方融資平臺獲取資金方式悄然生變。受貸款集中到期兌付、地方財政收入增速下滑和項目未及時投產等因素影響，不少地方逾期貸款陸續顯現，貸款質量下滑趨勢明顯。監管機構開始擰緊銀行地方融資平臺授信“水龍頭”，平臺公司只能通過中期票據、企業債券和信托計劃等方式籌集資金。平臺公司信用風險逐漸“交棒”到“影子銀行”手中。不少項目盈利及現金流不足，這部分融資放量可能醞釀新的資產質量風險。

三是非信貸融資放量折射財政資金投入不足。專家認為，對社會融資規模的數據分析發現：城投債發行量、信托融資與中央項目密切相關。中央項目原本名正言順可獲貸款而穩步推進，而今卻不得不日益依賴城投債和信托，從側面顯示財政投入資金嚴重不足，尤其是在建項目后續資金困難，這可能為下一波融資到期高峰埋下隱患。（本報記者 任曉）