每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

4月12日，中基協(xié)公布了2021年3月份的私募基金管理人登記及產(chǎn)品備案月報(bào)。其中，創(chuàng)業(yè)投資基金新備案規(guī)模183.61億元、環(huán)比上升20.60%。

記者注意到，今年以來(lái)，創(chuàng)投基金的備案規(guī)模屢次沖高，但業(yè)內(nèi)依然難見(jiàn)投資帶動(dòng)募資的正向循環(huán)有促進(jìn)之勢(shì)，反而輪次更迭頻繁且估值成長(zhǎng)快的項(xiàng)目強(qiáng)勢(shì)吸金，今日曝出的五源資本斬獲130億募資亦得益于此前在小米及快手的連發(fā)命中。不過(guò)有分析指出，頭部狙擊式的投資并非VC應(yīng)有的氣質(zhì)，而是作為一種策略，在個(gè)別預(yù)期強(qiáng)烈的項(xiàng)目中不斷追加，但受困資金有限，包括引導(dǎo)基金在內(nèi)的母基金投向依然青睞產(chǎn)業(yè)資本等垂直化布局，對(duì)于早期投入的傾斜力度未見(jiàn)反彈。

創(chuàng)投基金新備案規(guī)模再升20.60%

從3月份的私募基金管理人登記及產(chǎn)品備案月報(bào)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資基金新備案規(guī)模183.61億元、環(huán)比上升20.60%。這是自今年1月出現(xiàn)環(huán)比下降之后，連續(xù)第二個(gè)月規(guī)模環(huán)比上升。

相較于年初創(chuàng)業(yè)投資基金新增備案規(guī)模135.03億元的數(shù)據(jù)，二月份環(huán)比升12.75%至152.25億元。這一數(shù)據(jù)的變化比私募股權(quán)投資基金新增備案規(guī)模的增長(zhǎng)要快。但也有人表示，基于募資結(jié)構(gòu)的固化，VC贏得長(zhǎng)期持續(xù)性的新增資金并不容易。

中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、創(chuàng)投委會(huì)長(zhǎng)沈志群曾公開(kāi)表示，目前的LP仍需壯大，才能破解創(chuàng)投募資難題。而近年來(lái)民營(yíng)企業(yè)投資幅度的下降，也使得投資的門(mén)檻漸被國(guó)企、銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)提高，個(gè)人投資者在風(fēng)投界LP的比重相對(duì)機(jī)構(gòu)資本示威，而這卻與實(shí)際投資獲益的效率相聯(lián)系。

有投資人曾告訴記者，相對(duì)于投早期的創(chuàng)投基金募資端依然仰仗個(gè)人投資者，原因在于久期較長(zhǎng)，并難以確保股權(quán)的高流動(dòng)性。后者體現(xiàn)在被投企業(yè)融資頻次的高低，也使得部分杠桿資金產(chǎn)生明顯的時(shí)間錯(cuò)配。

比如引導(dǎo)基金多來(lái)自于財(cái)政，不少創(chuàng)投基金也和其他股權(quán)投資基金競(jìng)爭(zhēng)名額，但考慮到此類(lèi)資金會(huì)在投后某一時(shí)點(diǎn)提前退出，基金管理人需要保留足夠的周轉(zhuǎn)頭寸，或?qū)有碌母軛U資金入場(chǎng)。但實(shí)際上，囿于引導(dǎo)基金規(guī)模和實(shí)際投放之間存在差異，在財(cái)政投資績(jī)效考核下，并非所有的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在爭(zhēng)取資金方面有優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)清科的統(tǒng)計(jì)，截至2020年底，國(guó)內(nèi)已設(shè)立1851只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模已達(dá)11.53萬(wàn)億人民幣，但實(shí)際到位的僅有5.65萬(wàn)億元人民幣。此外，2020年新設(shè)立引導(dǎo)金總量共102只，基金目標(biāo)規(guī)模達(dá)5164億元人民幣，但實(shí)際到位的僅3940億元。而在政府引導(dǎo)基金數(shù)據(jù)中，60%以上是產(chǎn)業(yè)投資基金，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金不足30%，還有一部分是PPP投資基金。

靠VC頭部“狙擊”或是小概率事件

盡管募資決定基金投資的可行性，投資績(jī)效的釋放也促進(jìn)募資的實(shí)施，但還是有創(chuàng)投基金管理人難以形成良性的正向循環(huán)，反而對(duì)那些出手少但命中率高的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，募資成為了一種“選秀”。

五源資本亦在今日宣布完成新一期雙幣基金的募集，總規(guī)模折合人民幣超過(guò)130億元，包括媒體界和投資界在內(nèi)，幾乎所有人都在感慨“五源實(shí)力”，但需要指出的是，五源資本“狙擊”風(fēng)格顯著。

有報(bào)道指出，類(lèi)似小米，不僅是最早投資方還領(lǐng)投前三輪，上市持股高達(dá)17.2%，整體回報(bào)接近200倍；快手則從天使一路投到E輪，累積出手兩億多美元，IPO時(shí)16.66%的持股，若按如今過(guò)萬(wàn)億港元的市值，預(yù)計(jì)五源回報(bào)在同樣驚人的120倍左右。

業(yè)內(nèi)對(duì)于五源資本的規(guī)模化擴(kuò)張定義為平臺(tái)化超配策略，即針對(duì)大賽道做頭部企業(yè)的重點(diǎn)配置，其精益化的資金使用藝術(shù)更被業(yè)界稱(chēng)作為五源資本的投資方法論。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，這樣的“計(jì)劃”需要一些“克制”，至少?gòu)腣C基金的普惠性來(lái)說(shuō)，勢(shì)必有更多初創(chuàng)企業(yè)難以得到本就規(guī)模迷你的創(chuàng)業(yè)投資資金。

當(dāng)然，類(lèi)似于高瓴資本在一二級(jí)市場(chǎng)瞄準(zhǔn)輪次更迭頻繁且估值成長(zhǎng)快的項(xiàng)目，不少“獨(dú)角獸”已經(jīng)在上市之后創(chuàng)造出市值佳話(huà)，但PE不同VC，主導(dǎo)后期投資的項(xiàng)目很多已在商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)化方面建立優(yōu)勢(shì)，過(guò)早介入后期并獨(dú)門(mén)重倉(cāng)的做法顯然是加快了VC“PE化”的進(jìn)程，亦與很多產(chǎn)業(yè)資本的投資模式類(lèi)似。

華南某產(chǎn)業(yè)資本總經(jīng)理在接受記者采訪(fǎng)時(shí)就表示，依托在垂直領(lǐng)域的資源聚集，大型的產(chǎn)業(yè)資本能夠發(fā)揮“用誰(shuí)投誰(shuí)”的優(yōu)勢(shì)，且相關(guān)項(xiàng)目的輪次更迭頻繁，容易創(chuàng)造出財(cái)務(wù)投資以外的賦能效應(yīng)，但資本的力量不應(yīng)該在企業(yè)初創(chuàng)和成長(zhǎng)階段缺席，而這恰是VC和PE在分工上的差異。

因此，從投資績(jī)效反哺募資的角度來(lái)看，VC“PE化”的進(jìn)程依然在加速，對(duì)于羽翼欠缺的創(chuàng)投基金而言，募資或?qū)⒆兊迷絹?lái)越難。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，整個(gè)3月份，包括南通創(chuàng)新資本創(chuàng)業(yè)投資有限公司在內(nèi)的5家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已接受上市公司入股。其中，力合科創(chuàng)對(duì)珠海清華科技園創(chuàng)業(yè)投資有限公司的參股比例達(dá)到51%，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自食其力的窘態(tài)依然明顯。

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封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)