每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜葉峰    

2022年開年以來，權益市場持續(xù)調整。3月中旬，A股市場更是經(jīng)歷了一波“驚心動魄”的調整走勢，3月15日當天滬指跌幅近5%，主動權益類基金的表現(xiàn)也受到很大影響。

今年市場持續(xù)調整的原因是什么？分化之下，接下來的市場走勢將會如何演進？投資者應該怎樣看待當前的投資時點，又有哪些行業(yè)和板塊值得進一步關注？在今天（3月24日）的一場直播中，廣發(fā)基金副總經(jīng)理劉格菘分享了他的觀察與見解，并站在專業(yè)機構的角度給到了投資者建議。

以下為直播觀點節(jié)選。

問：今年開年以來，市場整體經(jīng)歷了較大幅度的回撤，您認為這一輪下跌主要是受哪些因素影響？

劉格菘：我認為年初以來的市場回撤，反映了市場擔憂的幾個預期：一是對今年宏觀經(jīng)濟增長的預期，市場普遍認為現(xiàn)在還處于寬信用未完全發(fā)揮作用的階段；二是擔憂海外尤其美聯(lián)儲加息的影響；三是俄烏沖突導致的國際環(huán)境不確定性，以及能源價格快速上升，對未來全球成本上漲的壓力比較擔憂。四是資金面，當市場出現(xiàn)波動時，部分資金的交易行為加劇了某些交易擁擠板塊的回調。

問：在這一輪回撤中，不少投資者情緒比較悲觀，您如何看待這種情緒？

劉格菘：每一輪市場調整，其實都會帶給投資者擔憂和焦慮的情緒，此前市場所處位置體現(xiàn)了多重利空疊加的影響，包括宏觀經(jīng)濟預期、疫情反復、海外加息、俄烏沖突等等。我覺得這個位置或許已經(jīng)反映了我們能想象到的大部分悲觀預期，往后看，還有什么能影響到資本市場向下的預期？目前來看非常少。所以，在這個位置，我們沒有必要放大自己的悲觀情緒、恐慌情緒。反而應該靜下心來思考我們選擇的行業(yè)，包括中國具備比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，方向、基礎有沒有變化，如果沒有變化，我們有沒有必要在這個位置繼續(xù)悲觀下去？

我覺得每次市場出現(xiàn)極端調整，往后看一年、兩年左右的周期，也許都是不錯的布局機會。目前市場情緒比較悲觀，在這種環(huán)境下，其中會有一些優(yōu)質資產(chǎn)被錯誤定價，隨著上市公司一季報逐漸披露，大家對成長性比較好、景氣度比較高的行業(yè)也會進一步恢復信心，市場的悲觀情緒也會出現(xiàn)變化。中長期來看，市場還是會沿著基本面向好的方向走。

問：美國通脹加劇導致的聯(lián)儲多次加息的預期，之前我們也經(jīng)歷過類似階段，資本市場通常都會做出一定的反應，目前海外的政策和市場對A股影響如何？后續(xù)有沒有更多不確定性外部因素值得投資者注意？

劉格菘：大家擔憂美聯(lián)儲加息對A股市場的影響，這種擔憂成為事實需要具備幾個前提因素：一是美國處于連續(xù)的通脹過程，這種情況下，美聯(lián)儲可能會連續(xù)加息，并且加息幅度不低。二是有新興國家的貨幣貶值，只有這種情況發(fā)生，才會影響海外資金對中國資產(chǎn)配置的預期。從去年四季度以來，包括今年開年以來市場的極端情況下，人民幣匯率保持穩(wěn)定。我覺得再往后，要看美聯(lián)儲的加息幅度和節(jié)奏。

從影響美聯(lián)儲加息決策的因素分析，一是看能源價格的上漲幅度，二是美國經(jīng)濟復蘇的基礎。看下半年，美聯(lián)儲也需要考慮經(jīng)濟復蘇的基礎到底能不能承受大幅加息的節(jié)奏，這些仍需要觀察。

問：今年一季度，市場的波動相比去年有所增加。 3月中旬，國家金融委召開會議強調有關部門要積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。這次會議可能對市場產(chǎn)生什么影響？

劉格菘：金融委會議給了市場比較明確的預期。目前市場仍處于磨底的過程，因為微觀結構沒有修復過來，市場的悲觀情緒尚未完全扭轉過來，市場缺少增量資金。接下來要做的就是等待產(chǎn)業(yè)方向，投資人會去研究上市公司一季度業(yè)績表現(xiàn)，包括跟蹤二季度的高頻數(shù)據(jù)進行驗證，從而在那些景氣度比較高的行業(yè)中發(fā)現(xiàn)“真成長”。

我個人理解，當前的情況和2018年10月比較像，當時在經(jīng)歷了比較長一段時期的調整后，10月份迎來政策底，11、12月經(jīng)歷磨底的過程后，2019、2020、2021年權益市場都有比較好的表現(xiàn)。

往后看，4月份上市公司一季報披露后，投資人會循著上市公司業(yè)績表現(xiàn)尋找一些值得配置的資產(chǎn)。經(jīng)歷年初以來的調整，部分優(yōu)質資產(chǎn)已經(jīng)具備比較好的投資價值。

問：過去幾年，您從中觀出發(fā)，緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢的變化，比如2019年重配科技，2020年以來配置光伏、化工。站在當前的時點看，未來您比較看好哪些行業(yè)呢？

劉格菘：過去一年的配置以高端制造業(yè)為主。我在2021年一季報中就詳細介紹了全球比較優(yōu)勢制造業(yè)；目前我還是看好這一方向。

從微觀調研數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)來看，我們選定的行業(yè)的景氣度比去年三、四季度展望時也許會更好。為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象？這是因為已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢的行業(yè)，護城河是比較寬的，這些行業(yè)的龍頭公司在過去的發(fā)展中經(jīng)歷過不同的行業(yè)波動，對產(chǎn)業(yè)鏈的價格擾動、需求變化，企業(yè)家都有比較深的理解，能夠在一定程度上做前瞻性布局。

企業(yè)的護城河除了生意本身帶來的之外，長期也要看企業(yè)家的領導力帶來的產(chǎn)業(yè)聚集效應，進而加固了他的企業(yè)護城河。雖然今年有疫情擾動因素，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)也會面臨困難，包括關鍵環(huán)節(jié)受疫情影響停產(chǎn)、供給受影響等等，但從需求層面看，成長性依然比較好，一旦供給環(huán)節(jié)問題緩解，受壓制的需求可能會快速恢復。因此，我覺得這個方向還是值得重點關注。

問：能否舉例介紹一兩個行業(yè)在國際上的優(yōu)勢和前景如何呢？

劉格菘：這種行業(yè)比較多，我現(xiàn)在比較看好的是光伏方向，代表這個方向的資產(chǎn)有光伏、動力電池、儲能，包括化工新材料也有這方面特征。

為什么我覺得光伏是代表中國具備全球比較優(yōu)勢制造業(yè)特征的行業(yè)呢？第一，光伏的產(chǎn)業(yè)鏈大部分集中在國內，從上游的硅料到硅棒、硅片、電池、組件，90%以上環(huán)節(jié)都在中國，受海外供應鏈的影響比較小。第二是“碳中和”趨勢下，這個方向未來幾年量的成長確定性比較強。2021年硅料價格從年初的5萬/噸漲到年底的27萬/噸，短期價格上漲對量的增長有一定影響，整個行業(yè)的盈利能力受到一定壓制。隨著上游硅料龍頭公司的產(chǎn)能不斷釋放出來，預計今年硅料價格的漲幅可能不會像去年那么大。如果硅料產(chǎn)能釋放比較多，硅料價格可能還會回到歷史中樞位置，目前還在歷史高位。在這個趨勢下，龍頭公司從盈利能力上看，今年可能會出現(xiàn)比我們預期還要好的情況。

儲能、動力電池也具備這個特征，最近因為碳酸鋰價格上漲比較多，導致電池環(huán)節(jié)漲價，市場擔憂終端車企對電池的需求是否會受到影響。目前一些新勢力車企，包括傳統(tǒng)車企，在新能源車方向已經(jīng)開始漲價，一方面這是上游資源價格漲價帶來的，另一方面是汽車“缺芯”導致某些關鍵零部件價格上漲比較多帶來的。現(xiàn)在屬于短期的價格擾動，再往后看，隨著國內的鹽湖和新的鋰礦資源不斷發(fā)掘出來，動力電池行業(yè)可能跟光伏行業(yè)一樣，都會迎來比較好的量增、盈利能力增長的局面。

問：經(jīng)歷調整后，市場分化也很明顯，您如何看待接下來的市場？

劉格菘：我個人判斷市場處于階段性的底部區(qū)域，但整體市場的信心恢復、微觀結構的優(yōu)化、市場資金面的改善不是一蹴而就的。我比較認同一些策略分析師所講的話，就是要珍惜這個位置的A股資產(chǎn)，這種波動歷史上也有，但不是每個人都能把握住。目前我們應該思考的是有哪些資產(chǎn)被“錯殺”了。從中長期來看，這種在極端市場環(huán)境中被“錯殺”的資產(chǎn)，往往處于性價比較高的階段。未來，大家會從一季報中得到一些啟示，包括從二季度高頻數(shù)據(jù)也會看到一些方向。

我對中長期的市場比較樂觀。這個位置是多重利空疊加的底部，現(xiàn)在很多人基于對疫情的擔憂、對經(jīng)濟復蘇的擔憂、對穩(wěn)增長壓力的擔憂，處于觀望階段。對我們來說，現(xiàn)在這個階段很多資產(chǎn)已經(jīng)跌到高性價比的區(qū)間，未來等底部磨出來之后，也許后續(xù)行情值得我們期待。

問：今年的投資難度比較大，有什么建議給到投資者嗎？

劉格菘：第一，要放長自己的投資期限，只有長期投資才能更好應對股市的波動性。第二，要思考自己想配置什么方向，要了解自己選擇的基金經(jīng)理。第三，短期的波動很難避免，投資者可以結合自己的風險承受能力選擇適合自己的應對方式。面對短期的波動，每個人都會難受，基金經(jīng)理的壓力也非常大，但是長期來看，這種波動在A股市場的成長過程中也許只是比較小的水花。我們在過去經(jīng)歷過很多艱難的階段，正因為熬過來了，才有過去三年權益成長的大市場。

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