每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

2022年，持續(xù)寬松的貨幣政策本是托住債市價(jià)格的強(qiáng)支撐，卻在11月出現(xiàn)變數(shù)。贖回負(fù)反饋鏈條導(dǎo)致信用債被持續(xù)拋售，成為本輪債市風(fēng)波的“放大鏡”，逐利的資本在防疫政策和地產(chǎn)政策的松綁之后，開始陸續(xù)從債市撤退。

跨年在即，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本輪贖回風(fēng)波的影響暫未完全消退，明年債券資產(chǎn)的投資吸引力或不如權(quán)益資產(chǎn)，需要在策略和標(biāo)的的選擇上有所取舍，建議中低配固收資產(chǎn)為上。

債市資金分流源于“資產(chǎn)荒”格局被打破

今年的債市行情發(fā)展到年末時(shí)段，突然遭遇的大跌是很多人都始料未及的事情，至少?gòu)难胄谐掷m(xù)寬松的貨幣政策來(lái)看，托底債市價(jià)格具備支撐。可現(xiàn)實(shí)是，不僅債券價(jià)格下跌，一眾固收理財(cái)產(chǎn)品也多遭遇贖回之痛。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，從11月開始，債市突顯價(jià)格波動(dòng)，中債-綜合全價(jià)（1-3年）指數(shù)從11月1日到12月13日期間，一度跌超1%達(dá)1.20%，至104.85點(diǎn)，探至今年以來(lái)最低點(diǎn)。

另?yè)?jù)信達(dá)證券統(tǒng)計(jì)，從11月開始，基金和理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存單的大規(guī)模拋售持續(xù)上演，公募基金在12月第二周再對(duì)現(xiàn)券整體凈賣出1357億元；理財(cái)同期則凈賣出1206億元，相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)已達(dá)歷史高位。

反觀國(guó)內(nèi)貨幣政策的變化，中國(guó)人民銀行在11月25日宣布，決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。

一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)利率會(huì)同債市價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)反饋效應(yīng)，即存量債券的投資活躍度強(qiáng)于新發(fā)債券，有助于激活市場(chǎng)交投情緒，價(jià)格也就水漲船高。不巧的是，在沒有發(fā)生大的風(fēng)險(xiǎn)事件前提下，11月的債市行情突變，徹底扭轉(zhuǎn)了全年的債市走向。

對(duì)此，有不少分析認(rèn)為，影響本輪債市發(fā)展的關(guān)鍵因素不在利率，而在政策層面，即由于疫情防控政策和房地產(chǎn)政策的邊際調(diào)整。

簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，就是防疫和地產(chǎn)政策的放松，抬升了經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此，股市和樓市再次被機(jī)構(gòu)資金打滿預(yù)期，畢竟其比債券資產(chǎn)能夠激發(fā)出的回報(bào)潛能大很多，所以，機(jī)構(gòu)陸續(xù)從債市抽離轉(zhuǎn)而去向別處也就不足為奇。

固收理財(cái)產(chǎn)品2022年底“失血”嚴(yán)重

由于贖回壓力猶存，債市價(jià)格企穩(wěn)回升的阻力依舊存在，雖然11月以來(lái)的債市風(fēng)波才開啟一個(gè)多月，但公募、銀行理財(cái)中一眾固收產(chǎn)品收益水平卻遭遇了重創(chuàng)，總體債券基金的收益也較去年同期有明顯下降。

公募基金中的債基曾在11月中旬開啟下跌模式，記者統(tǒng)計(jì)11月第二周純債基金單周收益率時(shí)發(fā)現(xiàn)，部分中長(zhǎng)期純債基金上周跌超1%，甚至單月已有超過(guò)6%跌幅的純債基金，對(duì)于年均回報(bào)不過(guò)4%-5%的純債產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，突然遭遇如此大的回撤，足以抹殺掉全年甚至過(guò)去幾年的收益。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月28日，中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)今年收漲2.04%，較去年全年4.13%的收益水平差距過(guò)半；短債基金指數(shù)今年收漲2.06%，也比去年全年的3.27%有明顯差距。

臨近年尾，公募基金業(yè)績(jī)排名爭(zhēng)奪還剩下最后一個(gè)交易日，從目前的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，頭部?jī)?yōu)勢(shì)明顯。就債券型基金而言，純債型基金當(dāng)中，截至12月28日，中長(zhǎng)期純債基金當(dāng)中，諾安瑞鑫定期開放年內(nèi)復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率為11.0446%，領(lǐng)先民生加銀嘉盈3個(gè)百分點(diǎn)以上；短債基金當(dāng)中，華泰紫金豐利中短債A錄得5.2848%，領(lǐng)先第二的C類份額1.4個(gè)百分點(diǎn)；貨幣基金當(dāng)中，長(zhǎng)城收益寶B目前錄得2.2767%，領(lǐng)先第二的易方達(dá)現(xiàn)金增利B0.06個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，銀行理財(cái)破凈率創(chuàng)新高，散戶贖回意愿仍較強(qiáng)。投資固收類產(chǎn)品的散戶投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好通常較低，較難接受產(chǎn)品收益率不達(dá)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)乃至“破凈”。

據(jù)國(guó)海證券統(tǒng)計(jì)，目前，受到債市大幅波動(dòng)的影響，理財(cái)破凈率已提升至接近20％，遠(yuǎn)超今年3月“贖回潮”時(shí)的水平，預(yù)計(jì)短期內(nèi)散戶贖回行為仍將持續(xù)。

2023年債券資產(chǎn)吸引力或?qū)⑷跤跈?quán)益資產(chǎn)

那么，本輪債市風(fēng)波還會(huì)持續(xù)多久？明年債券投資將以何種策略應(yīng)對(duì)？記者從部分機(jī)構(gòu)的策略報(bào)告中發(fā)現(xiàn)，贖回風(fēng)波還未完全結(jié)束，且就債券資產(chǎn)的投資吸引力而言，目前已不如權(quán)益資產(chǎn)，建議中低配固收。

博時(shí)基金就在《2023年第一季度宏觀策略報(bào)告》中提到，預(yù)計(jì)銀行理財(cái)贖回最大的沖擊已過(guò)，后續(xù)市場(chǎng)要達(dá)到新的平衡，還需要一段時(shí)間。并提到，當(dāng)前權(quán)益相對(duì)債券估值更低，股市、債市交易均非處于極端熱絡(luò)的狀態(tài)，宏觀環(huán)境的因素主導(dǎo)股債配置。配置上建議中高配權(quán)益，中低配固收。

具體到不同類型債券的投資機(jī)會(huì)，中加基金認(rèn)為，獲利難度加大，需要把握票息資產(chǎn)的選擇。首先在利率債方面，其認(rèn)為2023年利率將延續(xù)震蕩格局，相比2022年，利率波動(dòng)中樞有所抬升，區(qū)間范圍擴(kuò)大；信用債方面，2023年需要關(guān)注機(jī)構(gòu)行為對(duì)信用債需求的影響；可轉(zhuǎn)債方面，轉(zhuǎn)債估值在經(jīng)歷一段時(shí)間壓縮后，盡管水平仍然不低，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于前期已經(jīng)釋放較多。

具體到投資策略上，博時(shí)基金進(jìn)一步指出，以利率策略來(lái)說(shuō)，債券收益率的階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)，建議中低配；以信用策略而言，信用債中短端調(diào)整更為充分，具備一定的配置價(jià)值，同時(shí)，優(yōu)質(zhì)城投債中短端機(jī)會(huì)尚可，亦可關(guān)注煤炭、必選消費(fèi)產(chǎn)業(yè)債，金融類地方金控和AMC等，建議中低配；轉(zhuǎn)債策略則相對(duì)看好，目前權(quán)益資產(chǎn)處于底部區(qū)域，其性價(jià)比高于債券，但考慮到轉(zhuǎn)債估值偏高，建議標(biāo)配。

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