美國硅谷銀行的破產、Signature銀行的關閉，讓市場回過頭去審視美聯儲這一輪激進加息步伐。 雖然上周二美聯儲主席鮑威爾仍在釋放“鷹派”信號，表示美聯儲或會以更快速度將聯邦基金利率提升至較預期更高的水平。但隨后爆發的銀行風險事件，讓市場對美聯儲的加息預期急劇降溫。 這在美債市場體現得淋漓盡致。 13日當天，對貨幣政策變化更加敏感的兩年期美債收益率報4.03%，較上一交易日暴跌57個基點，同時，美國10年期國債收益率報3.55%，較上一交易日下跌15個基點。10Y-2Y美債期限利差倒掛幅度由上一日的90個基點大幅縮小至48個基點。 同時，美元指數也出現回落。Wind數據顯示，美元指數在上周升至105點以上后，13日當日美元指數下跌0.99%，報收103.6附近。 這是否是美聯儲加息放緩、甚至停滯或轉向的信號？ 2年期美債收益率暴跌57個基點，加息預期降溫 在硅谷銀行破產的前幾天，3月7日，美聯儲主席鮑威爾在華盛頓的美國國會出席聽證會。他當天表示，美聯儲或會以更快的速度將聯邦基金利率提升至較預期更高的水平。 不過隨后，3月10日，美國公布2月非農失業率上升，且薪資增速環比回落，加之硅谷銀行爆雷，市場對美聯儲3月加息提速的激進預期大幅降溫。 市場最直觀的反應，便是美債收益率開始走跌。作為對貨幣政策的變化更加敏感的一項指標，2Y美債收益率主要受到貨幣政策預期的影響。 Wind數據顯示，3月10日，美國2年期國債收益率4.6%，較上一交易日下跌30基點；而同時10年期國債收益率3.7%，下跌23個基點。 13日當天，美國一年期國債收益率報4.3%，較上一日下降60個基點；兩年期美債收益率報4.03%，較上一交易日暴跌57個基點；10年期國債收益率報3.55%，較上一交易日下跌15個基點。 “本周一，美國各期限美債收益率均大幅下行，反映了在硅谷銀行事件的不斷發酵與催化下，市場對美聯儲未來加息路徑的預期進一步大幅下調——提前結束加息、年內轉向降息，且降息幅度更大?！睎|方金誠研究發展部分析師李曉峰認為，根據隔夜指數互換(OIS)的最新定價，政策利率將在5月達到4.83%左右的峰值，美聯儲可能會在5月就提前結束加息；此外，到今年年末，還會有大約3次、每次25個基點的降息。 “這與此前市場預期的利率水平相比大幅下調。導致各期限美債實際利率普遍大幅下行，加之風險事件推升避險情緒，對美債的需求激增也助推了名義美債收益率的下行?！? 值得注意的是，隨著2Y美債收益率大幅下行，13日，10Y-2Y美債利差由上一日的90bp大幅縮小至48bp。李曉峰指出，實際上，從上周五開始，由于非農數據透露出邊際降溫跡象，市場加息預期已顯著回落，2Y美債收益率下行幅度高達30bp。本周一，在硅谷銀行事件下，風險情緒大幅升溫，推動市場對美聯儲未來加息路徑的預期進一步大幅下調，是導致2Y國債收益率下行再度創紀錄的主要原因。 但利差的收窄并不意味著市場對于美國經濟前景的預期更為樂觀。對此，李曉峰表示，“可以看到，對于衰退更具有指示意義的3M-10Y期限利差仍在擴大。這表明，美國經濟下行的方向沒有改變，本輪加息路徑下，美國經濟在今年年末陷入衰退或不可避免，但衰退的程度仍需視美聯儲加息的節奏與幅度而定?！? 美債收益率曲線的倒掛通常發生在經濟擴張期的末期和衰退期的開端。從歷次倒掛后出現衰退的情況看，美債曲線倒掛對美國經濟衰退的預測性，主要和美國經濟的內生性因素有關。曲線倒掛和衰退的間隔時間，主要和外部經濟環境對美國的影響有關。外部經濟環境越強，衰退發生時間越晚。 據了解，一般而言，倒掛幅度越大，說明市場對于現貨及期貨預期存在的分歧越大，對市場的預判存在差異越大。 自去年六月份以來，美國10年期國債收益率與2年期國債收益率倒掛幅度不斷加大。 分析師：影響美聯儲加息的關鍵因素是通脹走勢 李曉峰表示，短期內，風險事件對銀行體系流動性信心的重創可能仍需一段時間才能恢復，由此，市場情緒的波動可能會對美債收益率走勢形成短暫的下拉力量。不過，后續隨著市場情緒的逐漸平息，加之通脹韌性的支撐，市場對于美聯儲加息過度下調的預期仍將向上回歸。短期內期美債收益率可能會經歷“先下后上”的較大波動，10年期美債收益率中樞可能會在后期回歸至3.7%-3.8%左右。 對于接下來影響美聯儲加息的關鍵因素，李曉峰認為，短期只有一個，就是美國的通脹走勢。 “當前，在核心服務通脹未見降溫、此前拉動通脹下行的商品通脹出現反彈跡象的背景下，美國通脹下行趨勢不容樂觀——1月CPI與PCE都出現了下行受阻的跡象，CPI通脹同比仍在6.4%的高位水平?！崩顣苑迮袛?，今晚即將發布的2月CPI數據，尤其是核心CPI，可能依然難見明顯的降溫跡象。由此，遏制通脹依然是美聯儲的首要任務。 據了解，自去年以來，美聯儲大幅加息，旨在控住通脹。然而從目前數據來看，美國通脹壓力仍大。 更早之前，3月1日公布的美國2月制造業PMI改善，其中物價支付指數超預期大幅走高，通脹預期高漲。 3月2日公布的美國2022年四季度勞動力成本環比終值大超預期、當周初請失業金人數意外走低，表明美國勞動力市場依然緊張、通脹壓力仍大。 3月3日，美聯儲發布半年度《貨幣政策報告》，強調堅定致力于將通貨膨脹率降至2%的目標水平，并稱持續加息將是合適之舉，這緩解了市場對上調通脹目標的猜測情緒。 但最新數據顯示，2月美國CPI雖環比略有下降，但仍處于6%高位。 硅谷銀行的爆雷、兩年期美債收益率的驟降究竟能不能帶來加息轉向？ “從目前情況來看，我們還是偏向于加息最高利率在5.5%左右，目前市場存在反應過度的可能。硅谷銀行爆出大雷，在一定程度上是美聯儲前期快速加息縮表的累積效應。”南華期貨研報指出，如今，非農揭曉，但結果依然不明，讓下周的CPI數據顯得尤為重要，決定了3月是加息25個基點還是50個基點。 李曉峰也認為，在本輪快速加息的過程中，美聯儲已做好了以經濟衰退、爆發小規模金融風險為代價的準備。因此，美聯儲接下來仍大概率會以每次25個基點的節奏持續加息至年中前后，這一政策節奏短期內難以輕易動搖。 中國國際金融學會理事陸曉明在《金融穩定在美聯儲及其貨幣政策中的作用及影響》一文中稱，美聯儲并不認為目前和近期的金融穩定性有可能干擾其緊縮貨幣政策的效果。 首先從金融條件看，美聯儲升息應對通脹需要金融條件相應緊縮以配合。其次從金融脆弱性看，持續大幅升息確實正在導致金融市場動蕩和重新定價；但美聯儲認為金融市場雖有波動，也有流動性短缺風險，目前卻并不存在足以影響其繼續實施緊縮政策的脆弱性。對金融市場的局部脆弱性，美聯儲可能更多地采取更有針對性的貨幣政策工具及監管工具來應對。 硅谷銀行風波引發系統性風險的可能性很低 專業人士判斷美聯儲加息不會轉向，背后的邏輯還要回到硅谷銀行風險事件本身。 在過去的幾十個小時，美國硅谷銀行破產的消息席卷全球。盡管美國宣布采取行動措施支撐客戶存款，但這場風波暫時還沒結束。 繼硅谷銀行宣告破產兩天后，總部位于紐約市的簽名銀行被當地監管機構關閉。這是三天內美國監管機構宣布關閉的第二家銀行。同時，投資者對美國的銀行股信心受挫。 13日，在美銀行股低開，走勢持續低迷，多家銀行股出現暴跌。其中，第一共和銀行收盤跌超60%。除了已關閉的銀行，美國第一共和銀行的處境也非常危險,3月13日盤前股價一度跌超70%，經歷短暫停牌后，股價一度再跌。與3月1日的122.5美元股價相比，兩周時間股價跌約80%。此外，阿萊恩斯西部銀行同樣出現股價暴跌。 美股商業銀行板塊近日遭遇暴跌圖片來源：iFinD 相繼發生的銀行事件，使得美聯邦政府緊急出手，推出一系列措施穩定人心，防止“多米諾效應”沖垮金融業乃至波及整個經濟。 簽名銀行倒閉同一天，美國財政部、聯邦儲備委員會和聯邦儲蓄保險公司發表聯合聲明，宣布將向硅谷銀行“全部儲戶”提供“完全保護”，后者從13日開始將能獲得“他們所有的錢”。另外，簽名銀行的全部儲戶也將獲得同類保護。聯邦儲蓄保險公司12日建立一家過渡性銀行，簽名銀行的客戶將自動成為過渡性銀行的客戶，從13日開始可以取款。 另一方面，銀行股東和“某些無擔保債權人”不會獲得保護，且銀行高層管理人員已經下臺。 聲明說，這一“果斷行動”旨在“鞏固民眾對我們銀行系統的信心以保護美國經濟”，“確保美國銀行系統繼續發揮保護存款、向家庭和企業提供貸款的重要作用，從而推動經濟強勁、可持續增長”。 此外，美聯儲還單獨發表聲明，宣布將向“符合條件的”銀行提供更多資金，以確保它們“有能力滿足所有儲戶的要求”。美聯儲將創建一個融資項目，銀行可用美國國債等有價證券或其他資產為抵押，獲得貸款，從而讓銀行“在面臨壓力時無需迅速出售有價證券”以獲得資金。同時，美國財政部將從一筆專項基金中抽調至多250億美元，向美聯儲的這一融資項目提供支持。不過，美聯儲表示，預計最終無需動用財政部的資金。 美聯儲表示，正密切關注金融系統情況，“準備動用全部手段支持家庭和企業，將在相應時候采取更多措施”。 李曉峰指出，硅谷銀行問題是典型的資產負債表錯配造成的流動性危機。美聯儲激進加息帶來的期限利差嚴重倒掛則放大了這一錯配風險，儲戶過度集中于對利率敏感的科技行業。而儲戶在行業下行周期集中提取存款，則是引爆流動性危機的導火索。但由此引發系統性風險的可能性很低，主要原因有三點： 第一，就美國商業銀行和存款機構整體而言，類似于硅谷銀行的資產負債嚴重錯配并非普遍現象，不具備代表性——即使是或有風險存在的其他中小銀行，其規模占比也很低、傳染性十分有限。 第二，美國監管部門的事后處理十分迅速，美聯儲、美國財政部和聯邦存款保險公司已緊急出臺對硅谷銀行的“托底”承諾、美聯儲及時創設的BTFP（銀行定期融資計劃）流動性管理工具，能夠有效避免金融市場出現踩踏式拋售，提振市場對流動性的信心。 第三，美聯儲隔夜逆回購仍有超過2萬億美元的流動性儲備，流動性總量充沛，美聯儲應對流動性的工具也較為豐富，進一步降低了爆發系統性風險的可能性。 “我們認為，硅谷銀行、Signature銀行危機及其產生的一系列市場動蕩引發的系統性風險總體可控，短期內尚不足以構成對美聯儲政策路徑的掣肘。風險事件可能會大幅降低美聯儲加快緊縮的可能性，但因此而被迫轉向降息的概率很低?！崩顣苑灞硎?。