每經記者｜陳植    每經編輯｜張益銘

境內外人民幣匯率正在快速收復7.23一線。

截至3月11日22時，境內在岸市場美元兌人民幣匯率（CNY）與境外離岸市場美元兌人民幣匯率（CNH）分別徘徊在7.2278與7.2280附近，盤中分別觸及日內高點7.2222與7.2256。

這意味著3月上旬以來，境內外人民幣匯率已從7.29一線回升約600個基點。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，近日人民幣匯率持續回升，主要受兩大因素影響：一是華爾街日益流行“特朗普衰退”觀點，即特朗普政府的一系列貿易保護關稅政策正令美國經濟出現衰退跡象，導致華爾街投資機構紛紛削減美元多頭頭寸，令美元指數跌至年內低點103.32；二是3月以來，香港恒生科技指數與中概股股價持續上漲，吸引更多海外資本加倉中國資產，進一步點燃市場看漲人民幣匯率的熱情。

他表示，相比美元指數迭創年內低點，人民幣匯率漲幅顯得相對克制，原因是特朗普貿易保護關稅政策仍對人民幣匯率構成一定的利空效應。

“但是，外匯市場對人民幣匯率的沽空氛圍幾乎全面消散。”這位香港銀行外匯交易員告訴記者，尤其是近期10年期美債收益率回落至4.23%，加之中國10年期國債收益率回升至1.9%一線，令中美利差倒掛幅度收窄至229個基點，使得海外量化基金持續削減離岸人民幣空頭頭寸。

在他看來，受金融市場對美股回調與美國經濟衰退的擔憂日益加劇的影響，經濟基本面相對穩健的人民幣資產有望成為全球資本的新避風港，帶動人民幣匯率保持堅挺走勢。

東方金誠宏觀分析師王青表示，短期而言，美元走勢仍是影響人民幣匯率的主要因素。鑒于美國政府持續推進貿易保護關稅政策，未來一段時間美元指數可能處于大幅波動狀態，導致人民幣等非美貨幣匯率延續寬幅波動。

美元指數迭創年內低點 海外機構紛紛調倉增加人民幣多頭

在上述香港銀行外匯交易員看來，3月上旬期間，美元指數是驅動人民幣匯率持續回升的關鍵因素。

美元指數走勢 圖片來源：Wind

受特朗普關稅政策引發美國經濟衰退擔憂加劇的影響，3月初華爾街投資機構持續削減美元凈多頭頭寸以避險。

亞特蘭大聯儲GDPNow模型預測，今年一季度美國經濟可能萎縮2.4%，出現自2022年以來的首次負增長。

芝加哥交易所發布的IMM最新數據顯示，上周全球資產管理人的美元凈多頭頭寸持倉減少64億美元，整體美元凈多頭持倉規模相應降至89億美元，創下去年10月以來的最低水平。與此對應的是，全球資產管理機構削減了約1400份美元凈多頭持倉合約。

這直接帶動外匯市場對人民幣匯率的看漲情緒升溫。

在岸人民幣對美元匯率走勢 圖片來源：Wind

“3月起，外匯市場呈現明顯的蹺蹺板效應，即華爾街投資機構一邊削減美元凈多頭頭寸，一邊增加離岸人民幣多頭頭寸。”他告訴記者，尤其是在中美利差倒掛幅度持續收窄的情況下，3月上旬海外量化投資基金成為從人民幣空頭變身人民幣多頭的最大資本力量。

在他看來，這種趨勢還將延續，原因是特朗普貿易保護關稅政策正令華爾街日益擔憂美國經濟衰退風險加大，導致原先的“美國例外”投資熱迅速退潮。此前，盡管全球經濟增長面臨較高不確定性，但華爾街投資機構始終認為美國經濟持續增長，形成了獨特的“美國例外”投資邏輯，吸引他們紛紛買漲美股與美元。但如今，隨著美國經濟衰退風險持續加大，這些華爾街投資機構眼看美元與美股雙雙回調至年內低點，便開始減倉美元美股避險，導致“美國例外”投資邏輯落幕。

“這給人民幣匯率持續堅挺帶來新的支撐。”這位香港銀行外匯交易員告訴記者，越來越多華爾街投資機構開始意識到美元美股投資集中度過高的風險，開始將更多資金分散投向全球不同貨幣資產，無形間推動人民幣匯率獲得更多資金力挺。

全球資本追捧中國股票資產“帶火”人民幣需求 匯率堅挺獲強有力支撐

記者多方了解到，近日驅動人民幣匯率持續堅挺的另一個重要因素，是越來越多海外資本紛紛加倉中國股票資產，相應帶動了外匯市場的人民幣匯率看漲情緒。

近日，高盛預測，DeepSeek等中國AI技術的興起，正在改變全球資本對中國資產的看法，越來越多海外投資機構在重新評估中國科技行業的競爭力，紛紛加大對中國科技產業的投資力度，未來12個月，預計約2000億美元資金將流入中國股票資產。

離岸人民幣對美元匯率走勢 圖片來源：Wind

花旗也將中國股票評級上調至“增持”；瑞銀則維持超配中國的觀點，預計A股市場今年盈利增長將好于去年。

上述香港銀行外匯交易員告訴記者，這些國際投行的投資建議，將吸引更多資本流向中國股票資產，帶動離岸市場的人民幣需求相應增加，給人民幣匯率持續堅挺提供新的支撐。

“隨著海外資金源源不斷地流向中國科技類股票資產，越來越多海外基金都預感到離岸人民幣需求會持續增加，令人民幣匯率趨于易漲難跌。”他認為。近日，已有海外基金在人民幣匯率估值模型里，調低了特朗普貿易保護關稅政策因子的權重，原因是他們認為全球更多資金流入中國股票資產，將抵消特朗普關稅政策對人民幣匯率的利空效應。

王青指出，今年政府工作報告重申“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。就年內而言，著眼于有效應對外部經貿環境變化，人民幣匯率彈性將趨于加大，貶值容忍度也會有所提高，但仍會持續在合理均衡水平附近雙向波動。考慮到今年宏觀政策穩增長的力度進一步加大，GDP增速將繼續保持在中高速增長水平，將顯著增強人民幣匯率的韌性。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝