每經(jīng)記者｜陳植    每經(jīng)編輯｜張益銘

最近兩天，離岸市場人民幣拆借利率驟然大漲。

3月17日中午起，離岸市場人民幣拆借利率突然異動上漲，隔夜離岸人民幣香港同業(yè)拆借利率（CNY HIBOR）迅速上漲41個基點，至2.038%，創(chuàng)下自2月20日以來最高值，7天期與14天期CNY HIBOR也相應上漲30個基點與24個基點，至1.878%與1.875%。

截至3月18日18時，盡管隔夜CNY HIBOR回落至1.95%，但相比3月17日早盤的1.62%報價仍高出約33個基點；CNY HIBOR 7天期與14天期CNY HIBOR均繼續(xù)上漲至1.95%一線，較3月17日早盤的1.57%與1.64%分別高出約38個基點與31個基點。

一位香港銀行外匯交易員向記者分析說，這直接反映了海外資本對離岸市場人民幣的需求持續(xù)升溫。具體而言，隨著全球金融市場對美國經(jīng)濟衰退風險的擔憂加劇，加之越來越多投資機構(gòu)紛紛看好中國股票資產(chǎn)未來上漲前景，近期越來越多海外基金紛紛加倉A股與港股，帶動離岸人民幣兌換需求持續(xù)增加。

摩根大通表示，最近數(shù)周他們所處理的將外幣兌換成港元、人民幣的金額創(chuàng)下紀錄，表明大量資金正流入A股、港股市場。究其原因，是美國經(jīng)濟衰退風險增加與美元走弱，令全球基金涌入新興市場金融資產(chǎn)的跡象日益明朗。

在這位香港銀行外匯交易員看來，由全球基金加倉人民幣資產(chǎn)所帶來的CNY HIBOR上漲行情，也起到了良好的“穩(wěn)匯率”效果。

“以往，CNY HIBOR上漲主要由央行加大離岸央票發(fā)行規(guī)模以回籠更多離岸人民幣流動性引起，但它的持續(xù)性相對較短，令人民幣匯率雙向波動幅度相對較大，如今金融市場普遍認為這輪CNY HIBOR上漲行情反映全球基金對人民幣資產(chǎn)的持續(xù)看漲與加倉趨勢，有助于人民幣匯率穩(wěn)步回升。”他認為。

一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者指出，本周以來，不少新興市場投資基金正在加倉中國股票資產(chǎn)。究其原因，一是他們以往配置中國股票資產(chǎn)的比例較低，存在較大的補倉需求，二是他們對中國股票資產(chǎn)的投資策略趨于多元化，此前他們看好中國科技股，但3月以來他們開始密切關注中國消費板塊股票的投資機會，帶動更多資金流向中國股票資產(chǎn)，驅(qū)動離岸人民幣需求與CNY HIBOR有望繼續(xù)上漲。

海外資本將CNY HIBOR看成投資中國股票“新風向標”

上述華爾街對沖基金經(jīng)理向記者指出，3月以來，加倉中國股票資產(chǎn)的新興市場基金明顯增加。

“春節(jié)后，新興市場基金主要看好中國科技股估值回升，但過去兩周，他們轉(zhuǎn)而將更多精力放在尋找中國低估值消費板塊股票，因為他們認為中國出臺一系列促消費的政策舉措，將令消費板塊上市公司盈利能力繼續(xù)好轉(zhuǎn)。”他告訴記者，甚至不少新興市場基金尚未找到投資標的，但已經(jīng)將美元等外幣兌換成離岸人民幣，以便他們找到優(yōu)質(zhì)投資標的就迅速出手投資。

3月18日18時隔夜CNY HIBOR報價

這無形間帶動近期離岸市場人民幣兌換需求持續(xù)增加。

高盛發(fā)布的最新報告指出，境外投資者對中國消費復蘇有著較高期待值，尤其是那些低配中國股票的新興市場基金開始增持中國消費股。

高盛還指出，當前歐洲的新興市場基金對中國市場的態(tài)度更加樂觀，從1月起開始增加中國消費股倉位。

上述香港銀行外匯交易員告訴記者，盡管不少全球基金仍在尋找中國股票投資機會，但由于近期美元走弱，他們手里所兌換的離岸人民幣已產(chǎn)生不菲的匯兌收益。數(shù)據(jù)顯示，2月底以來，離岸美元兌人民幣匯率（CNH）從7.3回落至7.23，令他們收獲可觀的人民幣升值收益。這也驅(qū)動更多全球基金與資管機構(gòu)紛紛效仿，先將美元兌換成離岸人民幣“坐享”人民幣升值收益，再尋找合適的中國股票資產(chǎn)投資。這種行為無形間推高了離岸人民幣兌換需求，帶動CNY HIBOR在本周突然異動跳漲。

摩根大通信貸、外匯兼新興市場銷售主管Serene Chen認為，市場很快會看到，新興市場將成為美聯(lián)儲可能傾向小幅降息的受益者。

這位香港銀行外匯交易員認為，當前除了中國科技股估值持續(xù)回升，CNY HIBOR也開始“受益”。

“3月前兩周，盡管全球基金涌入中國股票資產(chǎn)帶動離岸市場人民幣兌換需求持續(xù)增加，但當時離岸人民幣供給相對充足，所以CNY HIBOR漲幅不大。但本周以來，部分銀行與貨幣經(jīng)紀商已感受到——在離岸市場人民幣兌換需求不斷升溫的情況下，他們手里的人民幣頭寸開始緊張。”他告訴記者。

記者獨家獲悉，為了抓住CNY HIBOR上漲所帶來的超額資金拆借利息收入，部分國際銀行從新加坡等城市緊急調(diào)撥人民幣頭寸到香港，滿足全球基金的人民幣兌換需求。此外，也有部分外資銀行從內(nèi)地分行調(diào)來人民幣頭寸，畢竟，當前香港市場隔夜離岸人民幣香港同業(yè)拆借利率（CNY HIBOR）達到1.95%，高于境內(nèi)銀行間市場隔夜同業(yè)拆借利率1.80%，存在一定的利差獲利空間。

前述華爾街對沖基金經(jīng)理指出，目前不少新興市場基金都將CNY HIBOR上漲趨勢，視為全球基金加倉中國股票資產(chǎn)火熱程度的一個新風向標。只要CNY HIBOR持續(xù)穩(wěn)步上漲，他們就會認為更多全球資金正在持續(xù)涌入中國股票資產(chǎn)，對中國股票資產(chǎn)的看漲信心相應更強。

投機資本不敢借美元觸底反彈沽空人民幣 “穩(wěn)匯率”獲新支撐

值得注意的是，這輪CNY HIBOR上漲行情也給“穩(wěn)匯率”注入新的支撐。

盡管本周以來美元指數(shù)開始從103.22回升至103.38附近，但離岸人民幣徘徊在7.23一線雙向波動。截至3月18日19時，離岸市場美元兌人民幣匯率（CNH）觸及7.2267，未受美元指數(shù)觸底反彈而出現(xiàn)明顯回調(diào)。

前述香港銀行外匯交易員向記者指出，這背后，是CNY HIBOR上漲行情形成較好的“穩(wěn)匯率”效應。

在他看來，1月初，央行發(fā)行600億離岸央票創(chuàng)單次發(fā)行規(guī)模新高，使得隔夜離岸人民幣香港同業(yè)拆借利率（CNY HIBOR）一度觸及8.1027%，令當時離岸人民幣匯率在7.35附近企穩(wěn)。如今，CNY HIBOR上漲所帶來的穩(wěn)匯率效應也相當不錯——由于外匯市場將CNY HIBOR上漲與更多全球資本涌入中國股票資產(chǎn)“劃上等號”，目前海外投機資本不大敢借助美元指數(shù)觸底回升機會而增加離岸人民幣空頭持倉。

“本周以來，隨著全球資本涌入中國股票資產(chǎn)帶動CNY HIBOR上漲，外匯市場的一大新變化，是此前炒作美國貿(mào)易關稅政策而沽空人民幣套利的海外投機資本紛紛選擇觀望。”這位香港銀行外匯交易員告訴記者，相比1月初這些海外投機資本炒作美國貿(mào)易關稅政策而大舉沽空人民幣套利，如今他們手里的離岸人民幣空頭持倉不到1月初的50%，且一旦美元指數(shù)繼續(xù)下跌探底，他們就會迅速削減離岸人民幣空頭持倉，甚至部分對沖基金已清倉離岸人民幣空頭頭寸。

東方金誠宏觀分析師王青指出，今年政府工作報告重申“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。就年內(nèi)而言，著眼于有效應對外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，人民幣匯率彈性將趨于加大，貶值容忍度也會有所提高，但仍會持續(xù)在合理均衡水平附近雙向波動。考慮到今年宏觀政策穩(wěn)增長的力度進一步加大，GDP增速將繼續(xù)保持在中高速增長水平，將顯著增強人民幣匯率的韌性。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝