每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜張海妮    

截至2025年6月30日收盤，A股川軍板塊的總市值定格在2.88萬億元，較2024年末增長6.27%，延續(xù)了2023年以來的溫和上行趨勢，且跑贏同期主要股指。在178家四川上市公司背后，一幅深刻的產業(yè)變遷與價值重估畫卷正徐徐展開。

7月25日，由成都市政府與復旦大學共建的新型研發(fā)機構——成都市復旦西部國際金融研究院發(fā)布的《四川省上市公司發(fā)展報告》（以下簡稱《報告》）顯示，川股板塊正加速告別昔日“一酒獨大”的刻板印象，其市值結構、增長動能與企業(yè)生態(tài)均在發(fā)生系統(tǒng)性的質變。以工業(yè)、新一代信息技術為代表的“新引擎”正強勁發(fā)力，一個更多元、更均衡、更高質量的川股新格局正逐漸被重構。

版圖重構：從“消費主導”到“制造強省”的多極支撐

長期以來，以五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）為龍頭的日常消費板塊，是川股最鮮明的“名片”。《報告》顯示，日常消費行業(yè)的市值占比，已從白酒牛市巔峰時期的54.63%回落至當前的25.55%，降幅高達29.08個百分點。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，占比回落并非源于龍頭企業(yè)的衰退，而是川股板塊內生結構優(yōu)化的直接體現(xiàn)。一極的“相對收縮”換來的是多極的強勢崛起。

《報告》顯示，近五年來，工業(yè)板塊市值占比提升了10.26個百分點，可選消費和材料板塊分別提升了4.67個百分點和4.17個百分點。這背后，是四川“制造強省”戰(zhàn)略在資本市場的清晰投射。工業(yè)板塊總市值已達0.6萬億元，涵蓋軍工、環(huán)保裝備、軌交等傳統(tǒng)優(yōu)勢賽道，成為支撐川股基本盤的“硬核”力量。

市場的“K線圖”也為這一結構變遷投出了贊成票。截至6月30日收盤，今年上半年漲幅居前的川股“黑馬”，也多集中在新興領域。如金時科技（上漲132.69%）所屬的材料板塊、國光電氣（上漲123.67%）和樂創(chuàng)技術（上漲98.96%）所屬的信息技術板塊、成飛集成（上漲101.96%）所屬的可選消費板塊，均展現(xiàn)出強大的市場爆發(fā)力，是當前結構性行情中的核心受益者。

圖片來源：《報告》

在成都市復旦西部國際金融研究院常務副院長、復旦大學國際金融學院金融學教授金曉斌博士看來，川股從“一酒獨大”到“多極共振”的核心驅動力還是新質生產力。

他在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出：“監(jiān)管部門到交易所都在大力鼓勵科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展新質生產力。在原來的傳統(tǒng)行業(yè)實際的增長能力比較弱的情況下，（各地）就要培育第二增長曲線。現(xiàn)在四川省正在加大對新質生產力的投入，這也是‘十五五’期間要大力扶持的內容。”

多層次的資本市場體系，為這種多元化發(fā)展提供了關鍵支撐。《報告》指出，四川已形成“主板規(guī)模最大、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板聚焦新興產業(yè)、北交所服務中小專精特新企業(yè)”的多元化格局。其中，擁有100家公司、總市值超2.1萬億元的主板是核心承載；擁有46家公司、總市值超4000億元的創(chuàng)業(yè)板聚焦信息技術和醫(yī)療健康等新興產業(yè)；21家科創(chuàng)板公司集中支持“硬科技”企業(yè)融資，體現(xiàn)了四川在科研成果轉化上的潛力；11家北交所公司精準服務于中小制造業(yè)和“專精特新”企業(yè)。

圖片來源：《報告》

從地域分布看，上市公司資源高度集中于成都，前五大城市（成都、宜賓、瀘州、綿陽、射洪）市值累計占比高達87.06%。除成都外，龍頭企業(yè)對地方發(fā)展的支撐效應極其明顯。例如，五糧液一家公司就貢獻了宜賓市上市公司總市值的96.27%，瀘州老窖則貢獻了瀘州市上市公司總市值的91.62%，天齊鋰業(yè)貢獻了射洪市上市公司總市值的71.48%。這種格局一方面提升了區(qū)域資本市場的品牌辨識度，但另一方面也反映出地方產業(yè)結構相對單一的問題。

價值重估：低杠桿與高盈利能力支撐估值溢價

如果說產業(yè)結構變遷是川股的“形”，那么其內在的財務質量和治理結構則是川股的“神”。《報告》通過構建對標基準的創(chuàng)新方法，揭示了川股整體高質量的底色，也解釋了市場為何愿意給予其估值溢價。

《報告》發(fā)現(xiàn)，四川上市公司在經(jīng)營策略上整體更為審慎穩(wěn)健。通過數(shù)據(jù)對比可以發(fā)現(xiàn)，四川指數(shù)的權益乘數(shù)（3.10）遠低于Wind全A（6.09），顯示出更低的財務杠桿和更保守的經(jīng)營策略。

難能可貴的是，更低的杠桿并未削弱其盈利能力，反而在“去杠桿”的同時，展現(xiàn)了更高的價值創(chuàng)造效率。“低杠桿、高盈利”的組合拳，充分證明了川股板塊的經(jīng)營質量和內生增長動力。

對股東的回報同樣慷慨。《報告》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，過去近一年，有112家四川上市公司實行了分紅派息，累計分紅146次；63家公司實施了211次回購。從總額上看，四川指數(shù)近一年分紅高達683億元，對應股息率2.38%，均顯著高于影子指數(shù)（575.5億元，對應股息率2.01%）和Wind全A（570億元，對應股息率1.99%）。

這種高質量發(fā)展的背后，是獨特的企業(yè)生態(tài)。一方面，地方國企以43.8%的市值占比發(fā)揮著“壓艙石”作用，遠高于全國平均水平（18.22%）。另一方面，民營企業(yè)市值占比達40.81%，成為創(chuàng)新的主要策源地。

從市值分布結構看，川股也呈現(xiàn)出比全國更健康的“厚尾”特征。《報告》分析指出，與全部A股對比，四川省上市公司市值在200億元以下和600億元以上兩個區(qū)間更為集中，呈現(xiàn)“厚尾”分布。四川前10%的上市公司合計市值占比為55.9%，低于全國66.31%的水平。這說明，川股的頭部集中度更低，擁有更龐大、更堅實的中堅力量，整體結構更為均衡。

圖片來源：《報告》

對于未來如何提高整個四川省上市公司的質量，金曉斌博士對記者指出：“一方面是加快四川省企業(yè)上市的步伐，讓具有新質生產力的優(yōu)質企業(yè)上市，進入資本市場，提高整個地區(qū)的證券化率；另一方面就是上市以后如何高質量發(fā)展。此外，還要按照國家的戰(zhàn)略部署、高質量的頂層設計和規(guī)劃，繼續(xù)推進新質生產力的建設，讓企業(yè)高質量地發(fā)展。”

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