每經記者  胡玉慧、楊可瞻

    低！低！低！

    這應當是所有投資者看到在美上市中國光伏股目前市盈率水平時的第一感受。以截至北京時間7月1日的最新收盤價計算，中概光伏股中PE最低的中電光伏已降至1.69倍，即使最高的阿特斯太陽能也不足10倍。而像無錫尚德、英利綠色能源、天合光能這些行業里的一線公司，當前PE也都降至5倍上下。與3個月前相比，在美上市的國內光伏股估值水平大多折半。

    中概光伏股的低估值有何深刻的原因？1倍PE是否提供了抄底的良機？《每日經濟新聞》對此進行了調查。

/1倍PE·現象/

中概光伏股板塊整體估值接近歷史底部

    1倍PE意味著什么？

    按照市盈率的定義，1倍PE意味著以現價買入股票，只需要一年時間即可回本。從投資者普遍的認知出發，對1倍PE的第一反應大約是下跌空間有限、股價已跌無可跌，現在買入安全邊際會相當高。

    而就A股的歷史經驗看，上市公司中PE能跌到1倍的少之又少。如今這種相當罕見的極端低估值現象卻已經出現，雖然發生在美國證券市場，不過標的卻是我國在美上市的光伏公司。

    中電光伏市盈率1.69倍、昱輝陽光市盈率2.27倍、大全新能源市盈率2.52倍；11只光伏股中市盈率最高的阿特斯太陽能為9.91倍，其余10只的PE全數在6倍以下……以上列出的，就是以截至北京時間7月1日的最新收盤價所計算出的我國在美上市11家光伏公司的市盈率水平。

    值得注意的是，這還是經過了近幾個交易日反彈后的中概光伏股估值水平。今年我國光伏股在進入第二季度后集體走入下行通道，到6月份大多企穩，本周普遍出現小幅反彈。而估值低谷出現在這波反彈前，《每日經濟新聞》曾在北京時間6月22日記錄過當天的中概光伏股市盈率數據，當時中電光伏PE僅為1.55倍，昱輝陽光為1.9倍，均低于以最新收盤價計算的PE水平。

    相比中電光伏1.69倍的市盈率，中概光伏股整體估值水平偏低的情況在外界看來更是觸目驚心。據《每日經濟新聞》記者統計，眼下光伏板塊里估值最低的是中電光伏，其1.69倍的市盈率在目前有PE數據可查的194只中國概念股中，排倒數第12位。估值在板塊里位居第二、排在阿特斯太陽能之后的英利綠色能源，以最新收盤價計算PE為5.98倍；而194只中國概念股以估值水平從高到低排列，英利綠色能源正好排在第100位。換言之，以6倍市盈率為衡量界線，中國概念股中只有不到50%估值在此之下；而放到光伏板塊，11家公司中有10家目前PE低于6倍，比例高達90%。

    還應當看到，這是在中概股近日遭遇財務造假風波、股價全線下挫之后得出的光伏股估值水平；若是放到中概股估值中樞尚未下移的一個月前，光伏股相對估值水平相比還會更低。

    而與自身歷史同期相比，當前估值又處于何種水平呢？i美股光伏行業研究員王毓明昨日（7月1日）在接受《每日經濟新聞》采訪時表示，中概光伏股目前市盈率情況還未到歷史底部，畢竟板塊最差的時候是2008年金融危機之后。記者查詢了上市公司財報后發現，大全新能源和晶科能源兩家公司因為是去年才上市因此未披露相應數據，但其余9家公司中除了尚德電力和韓華新能源之外，其余7家在2009年一季度凈利潤都轉為負數。

    不過就股價來看，當前有部分中概光伏股股價已經在金融危機時的低位徘徊，距離歷史低點的空間已不大。如龍頭尚德電力最新報收于7.87美元，2009年該股最低跌至5.21美元；7月1日賽維LDK以7.34美元報收，2009該股一度跌到4.3美元左右。

/1倍PE·原因/

多國補貼政策現波動行業景氣急劇回落

    中概光伏股罕見的低估值現象令外界擔憂。無論如何，在美上市的畢竟都是國內光伏行業里位于第一梯隊的龍頭公司。如今這批優質企業估值遭遇“滑鐵盧”，究竟是哪里出現了問題？

    《每日經濟新聞》記者從業內了解到，二季度之后，光伏行業景氣急速下行是導致出現當前局面的根本原因。股價大跌的不僅僅是我國光伏公司，全球資本市場上光伏股幾乎都遭遇了估值水平的降低。

外因：第二季度股價普跌

    據記者了解，目前業內在衡量中概光伏股市盈率時，是取過去一年每股收益計算得到的靜態PE。由于當前在美光伏公司尚未發布第二季度財報，因此股價的下行就直接帶動了估值降低。

    目前11只中概光伏股中，以天合光能、尚德電力、英利綠色能源3家公司市值最大，分別為15.74億美元、14.18億美元和13.78億美元。其中天合光能以30美元的價格進入第二季度，最新報收于22.42美元，按季算股價下跌25%；尚德電力4月初股價在9.5美元附近，3個月里跌去了約20%；英利綠色能源3月末時股價位于13美元左右，本季下跌30%。

    此外，賽維LDK股價本季重挫近40%，昱輝陽光則遭遇“腰斬”，成為板塊里跌幅最大的兩只個股。總而言之，在剛剛結束的6月份，除阿特斯太陽能回到3月末價位之外，其余10只中概光伏股的股價在第二季度均出現了大幅下跌，跌幅在20%~50%。

    市值數據也可作為佐證。至北京時間7月1日，11只中概光伏股的市值在86億美元左右，而這項指標在2010年年末達到了大約106億美元的規模。不考慮今年頭兩個月板塊的普漲，中概光伏股最新市值單較去年年末，就縮水了差不多兩成。

內因：行業景氣度走弱

    但是歸根結底，還是行業自身走弱帶動市場降低了對未來的預期。全球光伏產業在經歷了去年前所未有的翻番增長后，今年從亢奮中平靜了下來。

    首先出現的是歐洲市場需求放緩。作為去年第二大光伏安裝國的意大利，遲遲不決定新一年份光伏補貼政策，導致市場擔憂該國政府大幅削減補貼而徘徊觀望；而作為多年來全球最大光伏市場的德國，因為政府宣布將視上半年安裝量情況在7月份時宣布新一期上網電價下調幅度，導致下游在上半年刻意減少裝機，以影響政府縮小補貼削減的力度。

    以上舉動帶來的最直接后果，就是全球光伏裝機量急速下滑。德國方面披露的最新數據顯示，該國在今年3~5月的傳統旺季，光伏裝機規模為700MW，而該國去年全年新增裝機容量在7GW左右，為今年3~5月裝機容量的10倍。

    來自業內知名研究機構IMSRessarch的統計數據顯示，今年頭3個月全球光伏組件出貨量同比下降10%，為2009年度過金融危機、行業恢復成長以來的首次下降。

    i美股光伏行業研究員王毓明對記者表示，目前光伏發電成本還是難以與傳統行業競爭，仍然需要政府補貼來推動行業發展，因此作為主要市場的歐洲各國補貼政策出現波動，往往會影響到市場對行業的未來預期。

大環境：全球光伏股普跌

    值得注意的是，在行業整體走弱的大環境下，美股市場上并不只是我國光伏股受到了影響。

    美國公司、薄膜電池龍頭FirstSolar在納斯達克上市，這家公司因為自身獨家技術對成本控制力遠超同行，向來受到投資人鐘愛。2008年金融危機后更因其薄膜電池與傳統晶硅電池相比逆市增長，受到市場追捧。但就連該公司也未逃過行業整體的泥沙俱下，第二季度遭遇一輪下跌，股價由此前的170美元附近跌至最新的132.27美元，市盈率也回落至18.87倍。

    不只是美股，在我國港股市場方面，受多晶硅價格5月以來連續大跌影響，我國最大的多晶硅生產企業保利協鑫股價隨之下挫，從5.72港元最低跌至3.06港元。

    在第二季度這輪大跌中，行業公司陸續發布的一季度財報無疑產生了相當大的作用。5月初FirstSolar宣布受銷售價格下降、成本上升以及歐洲市場需求下滑影響，今年頭3個月業績較上年同期大幅減少33%；德國本土公司Q-Cells情況更為嚴重，公司營收同比大降46%，凈利潤則出現了4110萬歐元的虧損。

/1倍PE·市場/

中國概念股接連遭遇1倍PE“狙擊”

    既然光伏股可以低到1倍PE，那么歷史上美國其他上市公司是否存在這種極低估值的情況呢？為此，我們將調查范圍繼續擴大到整個美股市場。

破產保護企業的驚魂一跳

    事實上，過去4年半以來，美國本土的上市公司幾乎難見到1倍PE現象，但有兩家公司例外：一家是通用汽車，另一家是美國國際集團（AIG）。有意思的是，兩家企業都先后瀕臨破產。

    始于2007年夏天的一場次貸危機，讓通用這家老牌汽車制造商受傷不已。2009年6月，公司申請破產保護。同年7月10日成立新通用公司，結束破產保護。目前由美國政府注資并持有其60.8%股權。2010年11月18日，公司重回紐交所，發行價33美元。

    縱觀通用近兩年的業績，可以發現公司經歷了巨虧、大幅反彈又大幅減速的過程。2007年，公司每股收益（EPS）為-75.5美元。2008年仍然虧損，為-52.81美元。但得益于第一輪量化寬松以及汽車消費刺激政策，2009年其業績急躥至24.03美元。無奈因財政支持政策很快收尾，2010年其EPS又萎縮至2.77美元。

    但需要注意的是，2009年上半年，由于美國政府向通用注資500億美元導致其停牌18個月，其恢復上市時已經是2010年11月。這表示2009年上半年，通用股票是沒辦法交易的。但在停牌前，其股價已跌至可憐的2美元。

    而作為保險和資產管理巨頭AIG又如何呢？資料顯示，2007~2010年，公司EPS分別為42.95美元、-700.46美元、-78.43美元和-47.19美元。可以看到，2008年的次貸危機使公司巨虧，但受益于政府援助，其虧損額也逐年收窄。

    據標準普爾數據顯示，按月度數據統計，截至2011年6月底，反映美國股市整體估值的標普500市盈率為23.1倍，已恢復至2008年5月時的水平。從2007年1月至今，該估值最低為13.32倍，時間是2009年3月，正好恰逢美聯儲推出QE1。另外，過去的大約一個世紀里，標普500指數的最高和最低估值分別是44.2倍和4.78倍，時間分別在1999年和1920年。

問題中概股PE降至新低

    如果說美國上市公司鮮有1倍估值，那么中國概念股的情況又是另一番景象。

    據統計，目前一共有262家中國概念股，動態PE低于2倍的就有23家，占比9%。動態PE低于1倍的有6家，分別是綠諾科技、多元印刷、岳鵬成電機、中國清潔能源、中國高速傳媒和圣愷工業。

    有意思的是，在所有中國概念股中，估值最低的屬綠諾科技，僅為0.2倍。但正是這家公司，引發了此前一連串的中概股信任危機。據了解，在一份綠諾科技的報告中，調查公司渾水研究指出其偽造虛假合同、虛報銷售收入等。隨后，渾水大舉做空了包括綠諾科技、東方紙業、中國高速傳媒等中概股。今年以來，綠諾科技已累計下跌超過90%。周三收盤價為0.47美元。

    事實上，中概股風波同樣讓包括新浪、盛大、如家等公司股價在二季度大幅下挫。據統計，從5月以來，新浪股價已累計下跌20%。盛大、如家同期也分別下跌19%和10%。不過，這些明星公司的動態PE卻普遍高于1倍。記者統計發現，在市值超過50億美元的19家中概股中，有14家PE超過10倍，其中PE最高的是中國聯通，達107.4倍，最低的為聯電，7.6倍。

    可以看出，經歷中概股的獵殺風波，多家公司的動態估值已降至金融危機后的新低。

    但對于那些明星公司來說，估值卻并沒未跌至底部。以中國移動為例，其市值居中概股首位，高達1871億美元。目前，該公司動態PE為10.3倍。在過去4年期間，其最低估值是在2010年創下的，為7.8倍。

/1倍PE·操作/

中概股風波未息  1倍估值股或難抄底

    同樣是中國概念股，為什么綠諾科技的估值低到1倍以下，但攜程就能給予44倍？在美國上市公司動輒10倍以上的估值環境下，中概股的1倍估值誘惑，是否暗示我們可以大膽抄底買入？

估值變化背后多有業績突變

    在明白1倍估值的真相前，我們必須要比較一下，中概股和美國本土上市公司的1倍估值是否有所不同？

    南華期貨宏觀總監張一偉表示，兩者的1倍估值背后有本質上的不同。從中國概念股的角度來說，其估值暴跌主要是做空力量所為，而不是業績出現大幅變化所致。在市場傳出中概股財務造假等負面消息后，本來對中國就不太了解的投資者，其恐慌情緒被瞬間放大，導致資金集體做空中概股。但一段時間后，那些業績和管理層都很穩定的公司，又被投資者重新買入。從這個角度看，如果你能更了解公司基本信息、且其估值又較低的話，那么現在是可以買入的。

    相比而言，美國公司情況就大不相同了。AIG和通用的估值曾大幅降低，主要是受金融危機影響，市場已非常清楚地預期到了其業績將大幅虧損。這種情況下，利用杠桿交易的資金就會拼命打壓股價。值得一提的是，未來這些美國公司股價有多少上揚空間，并非取決于其業績絕對值，而在于其復蘇速度有多快，以及業績還有多少成長空間。

    事實上，從業績的角度確實可以清楚地看到兩類公司的不同。2009年，通用汽車EPS為24.03美元，1年后，其EPS同比下降88%至2.77美元。巧合的是，通用估值的最低點正好是在2009年，即業績巨變前。另外，AIG的情況也非常類似。其估值最低點發生在2007年，當年對應EPS為42.95美元，但1年后因涉及次貸危機，其EPS陡降至-700美元。

    相比之下，中國概念股的業績變化并不大。以綠諾科技為例，其2008~2010年的EPS同比增速分別為189%、75%和136%，盡管業績持續增長，但估值卻在上述3年內均不算高。另外，中國高速傳媒2008~2009年的EPS同比增速分別為282%和43%，但上述兩年估值也都偏低。

    此外，不同個股股價的走勢也是大相徑庭。比如，通用汽車盡管經歷了再上市，但其2010年上市時價格卻較2009年停牌前上漲了16倍。但記者同時也發現，并非所有1倍估值公司股價都能大幅反彈，AIG就是一個明顯的實例，2007年收盤價為1159美元，但目前價格已較當時下跌97%。

情緒恢復或需幾個季度

盡管新浪、百度等中國明星公司的股價最近已大幅反彈，但像綠諾、多元印刷等小公司股價仍處于歷史最低位，那么現在是否可以抄底買入呢？

    i美股一資深研究員向《每日經濟新聞》表示，中國概念股暴跌有兩點原因：首先是受借殼影響，使市場極度不信任反向并購公司；其次，次新股之前漲幅過多，市場也有理由回調。但從最新業內交流的情況看，部分中概股的投資情緒恢復可能需要3~4個季度甚至更長，在這種情況下，市場更偏向謹慎而非左側交易，故現在抄底這些超跌股并不太合適。

    “中概股為何跌幅這么多，這與投資者認同度有關。”該研究員提醒說，“由于很多小公司業務都在中國，美國投資者無法感受這種業務，一旦有任何風吹草動，都會使恐慌情緒快速放大。而美國本土公司的業務一般面向全球，投資者可以較清楚地預期其業績的未來走向，故在超跌后有資金敢于買入并持有。這也是為什么危機后很多當時估值超低的美國公司股價均大幅反彈的原因。”

/1倍PE·真相/

業績或持續惡化警惕“低估值幻象”

    對大多數投資者來說，1倍估值的誘惑或者很難不去注意。不過正如上市公司歸根結底還是要以業績說話一樣，市盈率指標體現的還是以公司業績作為基礎的個股投資價值。在本次《每日經濟新聞》的采訪中，業內研究員們大多認為，低估值并不一定就是抄底信號。

    廣州證券策略分析師趙巧敏表示，形成低估值的原因很多，較常見的多為大盤系統性風險引致的資本市場整體估值中樞下移，以及上市公司自己或所處行業基本面出現負面變化、未來成長性欠佳。如果是前者，那么在下跌后買入被錯殺的低估值公司，未來確定的成長性可保證公司估值得以修復；但若是后者，低估值最多可作為判斷下跌空間有限的參考，而非“撿便宜”的信號。

    事實上，熟悉市場的投資者應該知道“低估值幻象”的含義。這個詞就是形容前述第二種公司可能遭遇的情況，即由于行業或自身出現負面因素，未來這類公司業績可能出現惡化，對應的預測市盈率或動態市盈率就會相應升高。這種情況下若一味迷信低估值買入，未來很可能會遭受損失。

    而本次出現1倍PE的中概光伏股，毫無疑問屬于第二種情況。國內知名美股網站i美股綜合了國外投行所預測的業績數據顯示，板塊11家公司中只有阿特斯太陽能和賽維LDK兩家，投行預測的2011年每股收益不低于去年，因此導致的結果之一就是：對應2011年的動態市盈率高出當前以上一年份每股收益為基礎計算出的靜態市盈率。

    以板塊里市值居前三位的公司為例，天合光能過去一年每股收益為4.15美元，但業內預計其今年EPS只能達到3.47美元，對應動態市盈率為6.46倍，高出目前5.40倍的靜態估值；尚德電力、英利綠色能源兩家的預測EPS分別只有上期的62%和85%，當前股價對應的動態PE也高出靜態PE。

    目前，行業內最擔心的情況是產品售價下滑帶來公司毛利率被削弱。i美股研究員王毓明告訴《每日經濟新聞》記者，雖然第二季度下游需求不佳，但中概光伏公司中還沒有誰明確表示會下調全年出貨目標；這種情況下影響今年業績的就是產品價格。記者了解到，國際光伏產品報價從今年3月份起快速下跌，目前跌幅已超過20%；而作為晶體硅電池主要生產原料的多晶硅，則是在5月份才開始跌價，產業鏈上價格傳導的時間差讓下游組件制造商還要使用一段時間的高價原材料。

    業內公司毛利率下滑情況已經出現苗頭。英利綠色能源今年頭3個月毛利率為27.3%，低于去年第四季度的32.9%和去年同期的33.3%；天合光能一季度毛利率27.5%，此前一個季度為31.4%，去年同期則為30.9%；晶澳太陽能這項指標為17.3%，在去年第四季度為19.2%。

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