每經編輯｜肖芮冬    

周一（10月30日），A股三大指數開盤后漲跌互現，滬指弱勢整理，深成指、創業板指雙雙走高，午前各大指數全線上揚，滬指翻紅。市場量能進一步放大，成交額時隔兩個月重回萬億。

上證指數收漲0.12%報3021.55點，錄得五連漲，創業板指漲2.48%。市場成交額達10394億元，北向資金實際凈賣出23.98億元。

芯片ETF（512760）、集成電路ETF（159546）、消電ETF（561310）盤中持續走強，分別收漲4.34%、4.45%、4.28%

【上漲原因分析】財政部新規增強險資入市積極性，權重股三季報超預期反映行業景氣拐點顯現

財政部10月30日消息顯示，近日已印發《關于引導保險資金長期穩健投資、調整國有商業保險公司績效評價相關指標的通知》，明確將國有商業保險公司經營效益類績效評價指標“凈資產收益率”由當年度考核調整為“3年周期+當年度”相結合的考核方式。

保險資金天然具有長期性，風險承受能力較高，短期流動性要求較低，具備投資股票、基金等權益類資產的能力和條件。但是考核周期偏短，一直是保險資金入市有限的重要原因。本次調整，有利于提升保險資金權益投資的積極性和穩定性，提振A股市場情緒。

中華半導體芯片、中證全指集成電路、中證消費電子主題指數權重股卓勝微周末發布三季度業績，單季度收入同比增長80%/環比增長48%，歸母凈利潤同比增長94%/環比增長81%，表現超出市場預期。

整體來看，下半年為消費電子旺季，三季度安卓新機密集發布，手機品牌廠商拉貨加快，行業景氣拐點顯現。根據BCI數據，今年第32周（8/13）以來，中國安卓手機周度出貨量同比增速開始轉正，已連續八周實現正增長，消費電子及上游半導體芯片產業鏈業績或將觸底反彈。

【后市展望】下游需求逐步觸底，AI帶來長期增量，國產替代持續突破，產業鏈投資機會凸顯

近期臺積電舉辦業績說明會，三季度臺積電智能手機收入環比增長30.3%。雖然臺積電預計產業鏈庫存調整將持續至四季度，但臺積電表示已經看到智能手機/PC等需求企穩回暖的初步信號。

根據Canalys數據，2023年三季度全球智能手機出貨量達到2.934億部，同比下滑1%，環比增長13.63%；中國智能手機出貨量達到6670萬部，同比下滑5%，環比增長3.73%。目前華為、小米、榮耀、vivo等手機廠商均發布了部分新機，后續手機銷量提升有望帶動半導體芯片的起量。

另外據IDC數據顯示，2023第三季度全球PC出貨量繼續下降，出貨量為6820萬，同比下降7.6%，但環比增長11%，PC行業已出現復蘇向好跡象。搭載AI技術的PC上市有望大幅提升用戶體驗，或將引發新一輪換機潮。

根據Canalys的預測，到2027年，全球兼容AI個人電腦的出貨量預計將超過1.75億臺，占總個人電腦出貨量的60%以上。大模型“端云協同”趨勢明確，端側模型將具備愈發強大的能力，要求終端設備采用更加先進的芯片和處理器，以滿足更加復雜的計算需求。

手機端，小米自研的13億參數大模型已經在手機本地跑通，且在部分場景可以媲美60億參數模型在云端運行的結果，谷歌亦已發布了第一款搭載端側大模型的手機Pixel8Pro。端側大模型將成為消費電子品牌廠商提升個性化用戶體驗，打造產品差異化競爭力的重要方向，具備更強AI能力的終端新品推出或將帶動消費電子見底復蘇。

價格方面，近期存儲上游相繼控制產能供應，市場持續消耗庫存，NAND資源供應趨緊，現貨成品價格持續上漲，雖然DRAM供應較充足，但隨著現貨行情回暖，市場備貨需求升溫，DRAM行情正在加速企穩。在上游廠商減產、縮減資本開支和需求持續復蘇的帶動下，預計四季度存儲市場將迎來基本面的觸底反彈。

TrendForce集邦咨詢研究顯示，由于供應商嚴格控制產出，NAND Flash第四季合約價全面起漲，漲幅約8~13%。經歷兩年時間的下行周期，以被動元件、數字SoC、存儲、封測、面板為代表的上游領域庫存去化基本完成或接近尾聲。在手機、PC補庫和AI需求拉動下，部分品類價格和稼動率已經率先走出底部，逐漸進入觸底回升階段，相關公司業績逐漸迎來拐點。

國產替代方面，10月17日，BIS發布了對華半導體出口管制最終規則，進一步加嚴對AI相關芯片、半導體制造設備的對華出口限制。新規對算力和性能密度做出限制，禁止對華出口算力為300TFLOPS及以上的芯片，這意味著原本不被限制的英偉達A800、H800甚至消費級的RTX4090也將面臨額外的許可要求。

美國此舉旨在限制中國購買和制造高端芯片的能力，從而阻礙中國在人工智能和先進制程制造產業上的發展，但趨嚴的制裁只會加速我國在相關領域的國產化進程，英偉達及AMD的高端芯片進口受阻也有望給本土AI芯片/GPU芯片設計企業以及半導體設備產業帶來國產替代新契機。

中長期看，美、荷、日制裁塵埃落地，國內半導體芯片產業鏈有望加速實現進口替代。短期消費電子、半導體芯片周期有望逐步走出底部，長期國產替代依然是產業鏈發展主線，可以關注芯片ETF（512760）、半導體設備ETF（159516）、集成電路ETF（159546）和消電ETF（561310）的低位布局機會。

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