每經AI快訊，2023年12月25日，東吳證券發布研報點評安徽合力（600761）。 安徽合力：國有控股叉車龍頭，深耕主業邁向全球五強 安徽合力為國內收入體量最大的叉車企業，實控人為安徽國資委。公司始創于1958年，2006年進入世界工業車輛行業十強，2016年至今保持全球第七、國內第一的市場地位，2021年公司國內銷量份額25%，穩居國內首位。公司業績增長穩健，2022年收入157億元，2017-2022年CAGR13%，歸母凈利潤9.0億元，CAGR17%。受益于高毛利率的電動叉車、海外業務營收占比提升，公司盈利能力中樞上行，2023年前三季度，公司綜合毛利率、凈利率分別為20.2%、8.35%，分別同比提升3.6pct、1.9pct。但相較于國內友商杭叉集團同期毛利率、凈利率20.2%、11.0%，公司盈利能力仍有提升潛力，并且公司估值水平較低，在國企改革深化背景下，公司財務數據有望持續優化。 叉車行業：受益“鋰電化+全球化+后市場”，成長性強于周期性 叉車為核心物料搬運工具，由于應用場景更廣，銷量波動性顯著低于傳統工程機械，行業2018-2022年銷量復合增速15%。鋰電化、全球化為國產叉車兩大趨勢，由于電動叉車、出口叉車的單車價值量、利潤率較高，產業結構優化，行業規模有望持續增長：（1）鋰電化：高價值量平衡車鋰電化帶動產業規模提升。2022年我國平衡重叉車電動化率僅26%，低于全球37%水平。鋰電化縮短了內燃平衡叉車和電動平衡叉車的差距，大幅提升電動叉車性價比，行業電動化加速帶動產業轉型。（2）全球化：2022年全球叉車市場規模約1600億元，其中海外市場約1200億元，國內市場約400億元。2022年國產雙龍頭杭叉集團、安徽合力全球收入份額20%，其中國內52%，海外8%，海外市場空間廣闊。（3）后市場：從海外成熟經驗看，2022年海外叉車龍頭后市場服務與租賃收入占比約40%，并貢獻70%以上利潤。國內叉車廠以設備銷售為主，后市場與租賃業務占比仍較低。隨著我國叉車保有量提升，后市場服務拓展有望為叉車廠帶來穩定增長。 厚積薄發、順勢而為，看好叉車龍頭成長性 我們認為公司鋰電化、全球化和后市場業務布局已進入紅利兌現期，業務結構優化驅動利潤中樞上移：（1）電動化：公司轉型速度快于行業，但以低價值量三類車為主，核心的一類車電動化率仍有提升空間。當前公司加強與上下游產業鏈合作，入股鵬成新能源、和鼎機電等工業車輛電池產業鏈領先企業，2022年發行20億可轉債擴產加碼電動化，鋰電產業鏈布局充分；（2）全球化：2022年公司海外份額僅4%，遠低于國內份額25%，海外市場仍處于藍海拓展期，隨著渠道建設完善、鋰電產品推廣，海外份額有望持續增長；（3）后市場：公司后市場業務布局完善，但受限于我國叉車市場發展階段，2022上半年公司后市場收入占比僅18%，不及海外龍頭一半，遠期具備較大成長韌性。此外，后市場毛利率顯著高于整機銷售，有望拉動公司盈利中樞再提升。 盈利預測與投資評級：我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤預測12.8/15.3/18.8億元，當前市值對應PE為10/8/7倍，維持“買入”評級 風險提示：行業競爭格局惡化，地緣政治沖突，原材料價格波動 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯曾健輝)