每經(jīng)記者｜王 帆    每經(jīng)編輯｜張海妮    

你是不是總是對(duì)周大福、六福、周六福傻傻分不清？又疑惑為什么很多珠寶品牌都姓周？

日前，周六福在港交所更新招股材料，繼續(xù)其IPO（首次公開募股）之旅。以2023年黃金珠寶產(chǎn)品的收入計(jì)，周六福排名第十。

視覺中國(guó)

與大部分周字頭珠寶品牌不同，周六福老板實(shí)際上不姓周，創(chuàng)始人為李偉柱、李偉蓬兩弟兄，其公司帶有明顯的家族屬性。

金價(jià)上漲，抑制了消費(fèi)情緒，黃金珠寶品牌近一年的日子并不好過(guò)，周六福也不能幸免。記者研究招股書（申報(bào)稿）發(fā)現(xiàn)，周六福2024年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)至57.18億元，營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自金價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)，而非銷量增長(zhǎng)；2024年凈關(guān)店254家，整體毛利率也有所下滑。

周六福的招股書（申報(bào)稿）也揭示了國(guó)內(nèi)黃金珠寶行業(yè)的生意慣例——品牌企業(yè)不只賣珠寶，還給自己的品牌明碼標(biāo)價(jià)，很多時(shí)候是作為上游供應(yīng)商與下游加盟商的“中介”，后兩者直接交易，品牌在中間收取“貼標(biāo)”費(fèi)用，活脫脫一個(gè)“品牌包租公”。

“現(xiàn)在珠寶業(yè)內(nèi)，大部分品牌是渠道品牌，而不是真正的商業(yè)品牌。這些品牌自身沒(méi)有溢價(jià)能力，只是給上下游提供一個(gè)渠道，做到門店數(shù)量多、品牌統(tǒng)一、消費(fèi)者認(rèn)可就可以了。”黃金珠寶分析師張棟向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

遞表之前出現(xiàn)多次分紅

周六福是個(gè)IPO“老兵”，它曾在2019年和2022年兩度闖關(guān)A股IPO未果，2024年6月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股后，因?yàn)檎泄蓵ㄉ陥?bào)稿）失效，所以本次更新資料后再次遞表。

在招股書（申報(bào)稿）中，周六福援引弗若斯特沙利文的資料稱，以2023年黃金珠寶產(chǎn)品的收入計(jì)，公司在中國(guó)所有黃金珠寶公司中排名第十。若以截至2023年年末的中國(guó)門店數(shù)目計(jì)，周六福在中國(guó)珠寶品牌中排名第四。

近3年，周六福業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)，收入由2022年的31.02億元增至2024年的57.18億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為35.8%；凈利潤(rùn)由2022年的5.75億元增至2024年的7.06億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.8%。

記者研究發(fā)現(xiàn)，相比成立于1929年的周大福、1991年的六福，2004年誕生的周六福是“小弟”，也因名字與前兩者的相似性，常陷入爭(zhēng)議。

在中國(guó)的知名黃金珠寶品牌中，周大福的創(chuàng)始人周至元、周生生的總經(jīng)理周永成、周大生的董事長(zhǎng)周宗文，都姓周。翻開周大福的招股材料，同樣是周字頭的周六福，其創(chuàng)始人是兩弟兄——李偉柱和李偉蓬，原來(lái)周六福老板不姓周。

2004年4月，李偉蓬與獨(dú)立第三方成立周六福的前身——深圳市周天福珠寶首飾有限公司。一年后，李偉蓬的弟弟李偉柱受讓該公司50%的股權(quán)，兩弟兄各持股一半，2012年該公司更名為周六福。

如今，作為創(chuàng)始人的兩弟兄在公司仍擁有絕對(duì)控制權(quán)。招股書（申報(bào)稿）顯示，截至最后實(shí)際可行日期，李偉柱持有及有權(quán)行使公司約66.72%的投票權(quán)，李偉蓬持有及有權(quán)行使公司約26.97%的投票權(quán)。李偉柱、李偉蓬以及多個(gè)由兩人控制的主體，合計(jì)有權(quán)行使公司約93.7%的投票權(quán)，構(gòu)成控股股東集團(tuán)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，周六福創(chuàng)始人兩弟兄不僅高度集權(quán)，公司也帶有明顯的家族企業(yè)色彩。在董事會(huì)的5名非獨(dú)立董事中，僅有1位不是李氏家族成員。其中，李偉柱擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，李偉蓬擔(dān)任副董事長(zhǎng)，李偉柱的配偶鐘映琴擔(dān)任非執(zhí)行董事，李偉柱的妻弟（即鐘映琴的弟弟）鐘錫鵬擔(dān)任執(zhí)行董事、副總經(jīng)理。

值得一提的是，周六福本次擬港股IPO，上演了一出先分紅再上市募資的套路。招股書（申報(bào)稿）顯示，公司在2023年宣派股息3億元；2024年3月宣派股息3.48億元，已于2024年4月悉數(shù)支付；2024年5月宣派股息2.97億元，已于2024年悉數(shù)支付。

去年僅線上銷量有增長(zhǎng)

記者研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)黃金珠寶企業(yè)普遍采取加盟模式，周六福在行業(yè)中屬于加盟比例較高的品牌。

截至2024年末，周六福4129家門店中有4038家加盟店，加盟門店占比高達(dá)97.8%。以門店數(shù)量多于周六福的同行上市企業(yè)周大福、老鳳祥、周大生，以及門店數(shù)略低于周六福的中國(guó)黃金為例，記者發(fā)現(xiàn)，除了周大福同期的加盟店比例約為77%外，其余幾家企業(yè)均超過(guò)90%。

3月13日，張棟向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱：“直營(yíng)店多的品牌，其盈利能力并不好。因?yàn)橹睜I(yíng)店的垂直管理比較死板，靈活性差，而加盟商可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)節(jié)，應(yīng)變能力更好。因此大多數(shù)直營(yíng)店的回報(bào)要低于加盟店，這也是為什么珠寶行業(yè)加盟比例高的原因。”

不過(guò)，2024年金價(jià)飛漲，抑制了消費(fèi)情緒，作為主要渠道的加盟店首當(dāng)其沖。

2024年周六福全年凈減少254家門店，其中以加盟店為主（凈減少250家）。周六福指出，門店減少除了加盟商自愿終止合作、未能重續(xù)租賃協(xié)議等原因外，2024年更多加盟店關(guān)閉是因市場(chǎng)狀況所致，尤其是2024年黃金價(jià)格急速飆升，終端消費(fèi)者在作出購(gòu)買決定時(shí)更為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致對(duì)黃金產(chǎn)品的需求暫時(shí)減少，因此部分加盟商決定關(guān)閉門店。

從銷量上看，周六福三大渠道——加盟渠道（特指向加盟商批發(fā)）、直營(yíng)店、線上渠道在2024年的黃金珠寶銷量中，僅線上渠道保持增長(zhǎng)，而加盟渠道的銷量從4004.8公斤下降至3788.5公斤，自營(yíng)店銷量從808.8公斤下降至624.1公斤，這意味著兩個(gè)線下渠道合計(jì)比上年少賣401公斤黃金珠寶（不包括按件銷售的產(chǎn)品）。

如此看來(lái)，周六福2024年的業(yè)績(jī)上漲更大程度來(lái)自銷售單價(jià)的驅(qū)動(dòng)，而非銷量。公司稱，收入由2023年的51.5億元增加至2024年的57.18億元，主要是AU9999黃金價(jià)格由2023年的449.9元/克大幅上漲至2024年的557.2元/克，以及公司繼續(xù)專注于開發(fā)和促進(jìn)黃金珠寶產(chǎn)品的銷售，部分收入增長(zhǎng)被同年金價(jià)飆漲導(dǎo)致的消費(fèi)需求減弱所抵消。

自營(yíng)門店的銷售額也明顯下滑。2024年，周六福自營(yíng)門店的同店（指在比較的兩個(gè)年度中營(yíng)業(yè)時(shí)間均超過(guò)300天的門店）銷售額下滑21.2%，自營(yíng)門店每店月均收入從52萬(wàn)元下滑至約41萬(wàn)元。

此外，周六福的盈利空間也出現(xiàn)下滑。2022~2024年，公司綜合毛利率分別為38.7%、26.2%和25.9%。

開源證券2024年下半年發(fā)布的研報(bào)指出，金價(jià)急漲會(huì)引起消費(fèi)者的猶豫觀望情緒，進(jìn)而對(duì)終端動(dòng)銷產(chǎn)生抑制，加盟商環(huán)節(jié)會(huì)首先受損，一方面，門店需加大折扣力度提振動(dòng)銷，從而削弱存貨增值收益并激化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，金價(jià)高位意味著更高的新開店鋪貨成本，也會(huì)影響加盟商開店意愿和節(jié)奏。這幾方面影響后續(xù)會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)到品牌方環(huán)節(jié)，進(jìn)而直接影響到公司加盟業(yè)務(wù)的收入表現(xiàn)。

公司向上下游兩頭收費(fèi)

在加盟模式中，像周六福這樣的珠寶品牌，不僅通過(guò)向加盟商批發(fā)珠寶獲得收入，還向其收取服務(wù)費(fèi)，如加盟服務(wù)費(fèi)、產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)，作為加盟商使用其品牌的交換。

記者發(fā)現(xiàn)，服務(wù)費(fèi)作為幾乎零成本的項(xiàng)目，毛利率超過(guò)95%，遠(yuǎn)高于銷售產(chǎn)品的毛利率，因此也是一筆穩(wěn)賺的買賣。例如，周大生向每個(gè)加盟商收取的加盟服務(wù)費(fèi)為每年1萬(wàn)~3萬(wàn)元，2024年因此獲得收入7630萬(wàn)元；產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)為每年12萬(wàn)~34萬(wàn)元，2024年因此獲得收入6.46億元。

與連鎖經(jīng)營(yíng)行業(yè)中十分普遍的加盟服務(wù)費(fèi)不同，產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)是珠寶行業(yè)的特殊慣例。收取產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)后，周六福允許供應(yīng)商的產(chǎn)品經(jīng)過(guò)公司質(zhì)量檢測(cè)后進(jìn)入公司產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)，獲得品牌貼標(biāo)，再進(jìn)入加盟店。這種產(chǎn)品流轉(zhuǎn)過(guò)程在財(cái)務(wù)和庫(kù)存上并不體現(xiàn)在周六福的賬面上，而是由加盟商與供應(yīng)商直接交易。在這個(gè)過(guò)程中，周六福還向供應(yīng)商收取供應(yīng)鏈管理費(fèi)，可以說(shuō)是上下游兩頭收費(fèi)。珠寶品牌搖身一變成了上下游對(duì)接的“中介”。

張棟向記者分析稱：“珠寶首飾不是高科技產(chǎn)品，它考驗(yàn)的是最傳統(tǒng)的手工藝。除了周大福、周生生這類品牌擁有比較完善的產(chǎn)品體系外，其他品牌大部分是供應(yīng)商直接成品供貨，全國(guó)十大珠寶供應(yīng)鏈公司幾乎供應(yīng)了所有品牌，尤其是深圳水貝的工廠。因此市面上大部分珠寶產(chǎn)品大同小異，同質(zhì)化嚴(yán)重。”

張棟認(rèn)為，在此情況下，如果是品牌總部自采，再批發(fā)給加盟商，中間會(huì)增加一道流通成本，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上漲。因此，品牌開放加盟商向供應(yīng)商直采，不管是產(chǎn)品豐富度，還是價(jià)格，對(duì)加盟商和消費(fèi)者都是好事。“最終，這些品牌并不是真正靠它的品牌IP（知識(shí)產(chǎn)權(quán)）發(fā)展起來(lái)，而是靠單店的經(jīng)營(yíng)能力，讓加盟商賺錢，品牌從中收取標(biāo)簽費(fèi)。”

“現(xiàn)在珠寶業(yè)內(nèi)，大部分品牌是渠道品牌，而不是真正的商業(yè)品牌。這些品牌自身沒(méi)有溢價(jià)能力，只是給上下游提供一個(gè)渠道，做到門店數(shù)量多、品牌統(tǒng)一、消費(fèi)者認(rèn)可就可以了。”他表示，珠寶企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)、品牌投入固然重要，而目前業(yè)內(nèi)拼的仍是門店數(shù)量和產(chǎn)品性價(jià)比。

不過(guò)，在賦予加盟商靈活經(jīng)營(yíng)空間的同時(shí)，如何管理好加盟商、維護(hù)好品牌，也是珠寶品牌的核心任務(wù)。

招股書（申報(bào)稿）披露，周六福的加盟商存在不規(guī)范經(jīng)營(yíng)的情況。例如截至2024年末，有23家加盟店未能獲得經(jīng)營(yíng)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照；部分加盟店涉及訴訟，周六福被原告列為同案被告，主要涉及不公平競(jìng)爭(zhēng)、侵犯商標(biāo)、合約糾紛和勞資糾紛；周六福2022年、2023年及2024年分別收到733項(xiàng)、1411項(xiàng)、1268項(xiàng)投訴，主要包括產(chǎn)品質(zhì)量、門店員工的銷售手法、價(jià)格爭(zhēng)議。

對(duì)于如何規(guī)范管理加盟商，2025年3月13日，周六福證券事務(wù)代表在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：“我們將通過(guò)加強(qiáng)走訪和巡查門店、提高加盟商違規(guī)處罰的成本、提升產(chǎn)品質(zhì)檢水平等，來(lái)盡量規(guī)范加盟商運(yùn)營(yíng)。”

封面圖片來(lái)源：視覺中國(guó)